中国平安投资价值简析

1872年12月23日，晚清直隶总督李鸿章，奏准奉旨试办轮船招商局。招商局轮船首航为2条船办理船舶保险，外商保险公司则借口中国轮船悬挂龙旗鱼旗，拒绝承保，后经过洽商，每条船各保1.5万两，两条共3万两，并以15天为期，年保险费率竟然高达10%，保费之昂贵，近乎敲诈，其时，轮船招商局也只得接受。何不自办保险公司？李鸿章出手了。1875年12月28日保险招商局成立了，总办唐廷枢，会办徐润，本银15万辆。保险招商局随后曾红极一时，但毕竟是官督商办，到后来，慈禧逃难山西，末代皇帝退位出，轮船招商局残败，1920年，轮船招商局亏损2000万两，水火保险业务亦停办。对于保险招商局这段历史，有个人感触深刻，在保险招商局成立100年后，马明哲向蛇口招商局老板袁庚“奏准奉旨”恢复保险招商局的保险大业。2019年，中国平安市值保持全球保险公司第一位，名列《财富》世界500强第29位，《福布斯》全球上市公司2000强第7位，四度蝉联BrandZ™全球第一保险品牌。一、行业分析国务院在2014年8月发布的“新国十条”中明确指出，到2020年，基本较强服务能力、创新能力和国际竞争力，与我国经济社会发展需求相适应的现代保险服务。由保险大国向保险强国转型。首先，她有助于提高保险业在金融体系中的地位，当前保险业总资产在金融机构总资产的占比不足10%，不仅与发达国家25-35%的占比差距相差巨大，而且与银行业金融机构的差距也在不断加大。扩大保险业的业务规模和发展规模，从而提升保险业在金融体系中的地位。其次，有助于增强保险在社会保障中的地位和作用。使商业保险真正成为社会保障体系的重要支柱，提高全社会的保障水平。再次，有助于促进保险业的改革创新和有助于提升保险行业的服务能力。“服务”是保险行业的立身之本，生命之基，发展之根。最后，她有助于提高中国保险业在世界上的地位。自中国保险市场对外开放以来，不少外资保险机构纷纷进入中国市场开展业务，但在引进外资同时，中国、资保险企业“走出去”却进展不大，建设世界保险强国，中资保险企业就不能将仅仅限于国内，还必须通过跨境商务、商业存在等方式走出国门，在国际市场与国外保险巨头一竞高下，这必将有助于中资机构拓展海外市场，提高中国保险行业在世界上的地位。二、公司概况平安致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团。2019年，平安将 “金融 科技” 更加清晰地定义为核心主业，确保金融主业稳健增长的基础上，紧密围绕主业转型升级需求，持续加大科技投入，不断增强 “金融 生态” 赋能的水平与成效，在运用科技助力金融业务提升服务效率、提升风控水平、降低运营成本的同时，将创新科技深度应用于构建 “金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市” 五大生态圈，优化综合金融获客渠道与质效。公司通过 “一个客户、多种产品、一站式服务” 的综合金融经营模式，依托本土化优势，践行国际化标准的公司治理与经营管理，持续推动 “科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”，为2亿个人客户和5.16亿互联网用户提供金融生活产品及服务。2019年，公司实现归属于母公司股东的营运利润1,329.55亿元，同比增长18.1%；归属于母公司股东的净利润1,494.07亿元，同比增长39.1%。得益于营运利润的快速增长，公司持续提升现金分红水平，全年向股东派发股息每股现金2.05元，同比增长19.2%。此外，为促进股东价值最大化、强化内部激励，我们还首次启动了A股回购，已累计回购了57,594,607股股份，总额达50亿元，将全部用于员工持股计划。

三、历史表现中国平安于2007年于上交所上市，约13年时间，上市后出现08年金融危机，出现历史最低价21.02元（后复权）， 2013年出现次低价38.68（后复权），到2019年10月的高点200元（后复权），如果从最低点到最高点计算，12年涨幅为10倍，年化回报率（按照10年计算）为20%，整体投资回报率还是不错的，和公司ROE比较接近！公司营业总收入2003年为701.60亿，2019年为1.17万亿，扣非净利润2003年为21.06亿，2019年为1494亿。公司净资产2003年为152.4亿，2019年为9222亿。公司资产总计2003年为1827亿，2019年为8.85万亿。四、竞争优势和护城河分析ü  独特多元化金融服务平台和强大交叉销售能力ü  国际化标准和本土化优势有机结合ü  强大的“一站式销售网络”和优质客户群体ü  盈利能力的产品结构ü  领先的信息系统和科技生态体系ü  统一高效的业务运用平台创始人马明哲在《平安心语》谈及增长观，解读了平安的核心竞争优势的来源。股神巴菲特曾经说过，他数十年来选股的“投资精髓”是：一选行业，选择最好的朝阳行业；二选公司，在选中的行业中选择最优秀的公司，选公司的关键看团队。三看价格，在价格合适时投资，符合这三项标准的公司就是最具投资价值的公司。如果行业好、公司好、团队好，即便短期内价格较高，也值得投资的。这正是巴菲特老爷子的“投资圣杯”。马明哲认为，巴菲特的“投资价值观”反映到资本市场，实际上就是优秀企业的“增长法则”，也可以简称为“P/E法则（市盈率法则）”，成功企业的增长，P/E和股价之间是良性循环；增长快，P/E高的企业，容易从市场获得更多的发展资金，增长就更快，从而进一步推高或维持高P/E。上市公司竞争的核心就是“增长”的竞争，成长性高的公司，即便短暂没有盈利，也会获得资金的青睐，因投资者看重的是未来利润增长的潜力；反之，如果增长空间小，即便当前盈利好，也不一定被市场看好。若没有增长，股票就等于债券，而且是有风险的债券，最终会被市场抛弃。平安要成为百年老店，国际领先的综合金融集团，最核心的任务就是，追求“可持续、有价值、超越市场的”增长。为做到这一点，我们始终强调“三比”原则，和市场比、和计划比、和自己比。市始终以追求领先为目标，保持锐气，永不松懈，才能保持长久的强大竞争优势。第一，      可持续的增长。在增长的三原则中，“可持续”最难，但最重要，最关键。要成为“恒星”，除了要保持高增长外，关键是还也有支撑其持续高增长的平台，使其保持持续竞争力，包括业务平台、管理平台、团队平台和服务平台等。她的作用是，即使宏观经济增长放缓了，岗位人员变动了，企业依然能够一如既往地保持稳健、快速地发展，企业的发展速度会超过宏观经济发展速度。第二，      有价值的增长。既然是增长，就要追求较好的规模，但更重要的是有利润的规模，这才是有价值的增长，不少公司表面上声势大，规模快，但没有利润，泡沫总有一天会破灭。资本市场，一切以数字说话，归根结底看利润，看品质。在规模和价值增长中如何取得平衡，最考验管理者的真本事。因此，我们业务单位要清晰认识到，在做大规模同时，必须不断优化业务品质，强化盈利能力，努力创造更多利润，给公司和未来发展创造价值。第三，      超越市场的增长。我们每一个业务系列，在制定发展规划和年度计划的时候，一定要将超越市场作为基本目标之一，有成为行业领跑者的决心，有引导市场的勇气，如果市场都跑不赢，将无法向投资者交代!平安要成为最具投资价值的公司，同样关键是要选好行业、选好团队。总结起来，我们对“增长”的理解就三条，第一，她是平安经营发展最重要的原则；第二，增长指标不是集团下达的，而是市场下达的；第三，选择好的行业，选择有能力的团队，行业不好，则果断放弃，团队不好，就果断换人，行业和团队都不好，就退出。从从马仁哲的“增长观”，我们更能够理解平安的核心竞争优势所在。五、财务分析2019年经营业绩十大亮点：· 利润稳健增长。 公司归属于母公司股东的营运利润1,329.55亿元，同比增长18.1%，营运ROE为21.7%；归属于母公司股东的净利润1,494.07亿元，同比增长39.1%·现金分红持续提升。 得益于营运利润的快速增长，全年向股东派发股息每股现金2.05元，同比增长19.2%；基于归母营运利润计算的股息支付率（不含现金回购）为28.1%。同时还首次实施了50亿元A股股份回购。·客户经营业绩持续增长。 个人业务营运利润1,228.02亿元，同比增长25.7%，主要得益于客户数量和客均营运利润的稳步提升，个人客户数较年初增长11.2%，客均营运利润同比增长13.0%；个人客户数达2亿，新增客户3,657万，其中40.7%来自集团五大生态圈的互联网用户。·寿险及健康险业务稳健发展。 寿险及健康险业务实现营运利润889.50亿元，同比增长24.7%。公司加快向高价值业务转型，拓宽保障型产品线，运用科技升级代理人队伍。整体新业务价值率和代理人产能呈现上升趋势。产险业务品质保持优良。 平安产险综合成本率96.4%，持续优于行业，实现营运利润209.52亿元，同比增长70.7%；线上理赔服务持续领先，针对安全驾驶行为良好的车主推出 “信任赔” 服务，全年案均赔付完成时间仅3分钟。·银行业务深入推进零售转型，整体经营稳中趋好。 平安银行实现净利润281.95亿元，同比增长13.6%。零售业务营业收入和净利润同比分别增长29.2%、 13.8%。资产质量持续改善，不良贷款率较年初下降0.10个百分点，拨备覆盖率较年初上升27.88个百分点。·科技能力持续深化。 科技专利申请数累计达21,383项，较年初增加9,112项，其中金融科技和数字医疗科技领域的已公开专利申请数分别位居全球第一位和第二位。·金融壹账通成功上市。 金融壹账通于2019年12月13日登陆美国纽约证券交易所 ；获得香港金管局发放的虚拟银行牌照 ；区块链贸易融资网络获得BAI “领先技术最佳应用奖”。·深度推进ESG驱动的可持续发展转型。截至2019年12月末，公司责任投资规模9,544.49亿元，可持续保险金额121.21万亿元，绿色信贷年度授信总额590.56亿元。公司已在21个省或自治区落地 “三村扶贫工程” 项目，累计提供专项扶贫资金157.45亿元 ；援建升级乡村卫生所949所，培训村医11,175名 ；援建升级乡村学校1,054所，培训乡村教师11,826名。·品牌价值持续提升。 2019年公司名列《财富》世界500强第29位，《福布斯》全球上市公司2000强第7位，BrandZTM全球品牌价值100强第40位，蝉联全球保险品牌第1位。

1、业务分析负债端是金融企业的核心支点，拥有低成本负债端的金融企业方能在投资端游刃有余，从容投资，获得长期复利增长。平安寿险负债端逐步优化。中国平安2020年上半年，本公司内含价值由2019年12月31日的12,005.33亿元增长至2020年6月30日的12,570.92亿元。其中，核心板块寿险及健康险业务的年化内含价值营运回报率为18.7%。寿险及健康险业务内含价值8053.74亿元，较年初增长6.3%,占比67.08%。受新冠肺炎疫情影响，代理人线下展业受阻， 2020年上半年寿险及健康险业务的新业务价值为310.31亿元，同比下降24.4%。

一个保单的质量在于久期和成本。平安续期业务占比逐年走高（2020年上半年达到73%，2012年为70%，2008年为55.6%），抗风险性力也随着加强，这也体现公司的长期价值为依据的营销文化。

平安个人业务经营业绩稳步增长。截至2020年6月末，集团个人客户数达2.10亿，较年初增长4.6%；上半年新增客户1,809万，其中35.4%是来自集团五大生态圈的互联网用户 ；2013年平安客户合计为5884万人；2008年客户合计3695万人。客均合同数2.69个，较年初增长1.9%。在客户规模持续增长的情况下，集团个人客户交叉渗透程度仍不断提升，有7,828万个人客户同时持有多家子公司的合同，较年初增长6.2%；在整体客户中占比37.3%，较年初上升0.5个百分点。集团用户经营能力持续提升，截至2020年6月末，集团互联网用户(2)量达5.60亿，较年初增长8.7%，仍有3.76亿尚未转化为个人客户 ；平安旗下5款APP的注册用户量过亿。客户数量是保险利源，平安 客户数稳增态势，这是平安实力的体现。

平安的险种结构比较均衡，万能险占比37.60%一马当先，其中万能险在2013年高峰之后(曾占比49.40%)，传统寿险和健康险开始发力，分红险、万能险继续保持平稳增长，毕竟投资型寿险符合大部分人资产增值的需求。随着人群保险意识增强，健康险、传统型会获得增长。平安投资端则长期保持在4.3%的综合平均收益率。弹性收益率或不及人寿资管。平安的未来优势需要继续体现在科技端的客户获客规模与成本、负债端的低成本优化上面。2、盈利能力分析2020中报201920182017净资产收益率9.9%24.40%18.55%21.74%净利率12.06%14.06%13.31%13.30%净投资收益率4.1 %5.2 %5.20%46.28%已赚保费4158亿7488亿6777亿5730亿3、成长性分析2020年中报2019年2018年2017年2016年营业收入（亿元）6300(-1.44%)1.17万(19.66%)9768(9.65%)8909(25.04%)7125(14.391%)营业利润（亿元）910.3(-21.92%)1850（13.28%)1633(21.21%)1348(44.33%)933.7(0.45%)净利润（亿元）759.7(-28.15%)1644(36.46%)1205(20.48%)999.80(38.15%)723.7（11.03%)六、估值分析截至2020年9月13日，平安最新市值为1.4万亿，公司2019年内涵价值为1.2万亿，PEV(市含率)为1.16。根据最新券商研报，平安集团以寿险业务核心的多元化，我们使用分布估值法来对平安集团估值，给予寿险1.3倍2020PEV.分部估值下目标价格93.7，对于2020PEV1.24倍，相较当下股价，依然还有20%上升空间。分部估值法项目数值说明平安寿险2020年底寿险内含价值（百万元）893.27对标友邦PEV(倍)1.3估值（百万元）1161257中国平安持股比例99.51%平安寿险部分估值1155567平安财险2019年财险净资产93000对标中国财险PB(倍)1.2估值（百万元）1116000中国平安持股比例99.51%平安财险部分估值111053平安银行市值270324平安银行市值平安集团对平安银行的持股比例58%平安银行部分估值156788平安信托2019年净资产20606信托业务PB(倍)1.5平安信托估值（百万）30909平安集团对平安信托的持股比例99.88%平安信托部分估值（百万）30872平安证券2019年净资产31641行情平均PBPB(倍)1.5平安证券估值47462平安集团对平安证券的持股比例96.62%平安证券部分估值（百万）45857其他资产管理业务2019年净资产45381PB(倍)1其他资产管理业务估值45381陆金所最新估值137900最新投后估值394亿美元再给予54折中国平安持股比例40.61%陆金所部分估值56001平安好医生最新市值102043最新市值中国平安持股比例41.27%平安好医生部分估值42113金融壹账通市值25684最新市值中国平安持股比列36.61%金融壹账通部分估值9403平安医保科技A轮估值61600最新投后估值88亿美元中国平安持股比例38.54%医保科技部分估值23741汽车之家市值62300最新市值中国平安持股比例51.90%汽车之家部分估值32333众安在线市值33392最新市值中国平安持股比例10.2%众安在线部分估值3406整体估值整体估值（百万）1712516总股本（百万）18280中国平安目标价（元）93.70七、风险分析政策的变迁；利率变化；行业面临内外资保险巨头的激励竞争。平安内部管理层离职导致的不稳定，市场担心马明哲退休后，平安的管理风格延续，寻找下一个“马明哲”。八、投资亮点和评级公司盈利能力评级 : 优秀             ＊＊＊＊公司成长能力评级 : 中低        ＊＊＊＊公司护城河评级   : 优秀       ＊＊＊＊＊公司投资价值评级：优良             ＊＊＊＊柏拉图有终极三问，“我是谁？我从哪儿来？要到哪儿去”。我们在做一笔投资前，不妨给自己来一个灵魂三问？第一，公司是一个好生意吗?YES。 保险是经营风险的生意，保险的需求源自于风险，社会发展越快，风险也会加大，从行业空间来说，无论从保险深度和密度，我国与世界平均水平还要一定差距，对比2019年数据，我国保险密度（即人均保费）为3050元/人，只有全球平均水平的65%，保险深度（即保费规模占GDP比重）为4.3%，非常接近2018年全球5.4%的保险深度。从永续角度看，保险行业是永续的，从空间上看，还不见天花板。但从保险深度来说，尽管与发达国家还存在一定差距，但是，中国保险行业或已经开始步入成熟期。第二，公司是一个好公司吗？属于大众情人的“漂亮50”核心资产。作为中国最大的保险集团，旗下管理的资产总规模达到了8.8万亿，是中国人寿的两倍，新华保险的近10倍。国内外保险巨头把目标瞄准了中国市场空间广阔的寿险市场，平安人寿在的市场份额在上半年出现下滑，根据中国银保监会数据，中国平安人寿保险的市场份额较年初下降4.1%，大致退回到2017年的市场地位。公司经营层面面临新的挑战。与此同时，竞争对手表现出现反差，如中国人寿今年上半年市场份额逆势上升2.4个百分点，新华保险的市场分额小幅上升。财报数据显示，中国平安2020年上半年，寿险及健康险业务的新业务价值达310.31亿元，同比下降24.4%，新业务价值率36.70%同比下降8.0个百分点（去年同期44.70%），主要是受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值高保障型业务受到一定冲击。这也是政策变化和市场化竞争共同的结果。第三，公司当前是一个好价格吗？估值合理。保险行业的内涵价值是基础概念。因寿险产品是先销售后生产，其成本需要在保单有效期结束后才能精确计量，所以寿险公司的计价会以会计假设为基础，内涵价值实质为现金流贴现结合保险精算。保监会2006年明确要求国内寿险公司编制和报告内涵价值报告，市涵率PEV，即市值除以内涵价值，相当普通企业的市净率。除了2014年出现过0.86的低PEV，当前PEV属于历史中地位区域。文末福利：铁歌读书今天放大招了，要把压箱底的《片仔癀基础研究与临床应用》分享给大家伙，要知道这本书在当当网的售价是2000元。为什么会这么贵？你懂的！