【研报点评】OLED真正的投资机会在哪里？ / 开普饭

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研报点评

投资市场热点更迭，每个热点都存在投资逻辑，作为投资者很难辨别真伪。【独角兽研究】会不定期对热点行业进行独家点评，通过产业链深入研究将这些热点行业存在的风险及真正的成长性挖掘给广大读者。

独角兽研究：

鉴于OLED自发光技术较LCD的领先、产品轻薄，以及生产技术工艺的不断突破，苹果自2016年初即宣称准备开始在iPhone上采用OLED面板，而目前OLED产业主要集中在韩国三星为主的韩国厂家，市场份额占据全球的98%左右，苹果目前被迫寻求三星的代工，该产业的启动即存在一个主要部件被三星垄断的风险，因此苹果也乐于见到中国有企业也能进军这一领域，提供为其代工的供应商对象的新选择，比如中国的京东方。鉴于OLED目前还主要应用于硬屏领域，替代空间并非市场想像的那么巨大，有机构预测2020年OLED屏将替代3成LCD屏市场份额，且主要竞争优势在中小尺寸屏，目前主要风险来自于投资成本高启，良品率风险。OLED屏未来真正大规模的应用应该是走向柔性软屏，折叠屏。

NPDDisplaySearch数据显示，预计至2020年，LTPS面板需求面积年复合增长率将达19.7%，AMOLED面板需求面积年复合增长率达52.3%。中国目前主要上线新建面板厂的厂家是京东方和深天马。

受益于OLED技术的进步，替代LCD的趋势日渐明朗，自苹果2016年宣布将进入OLED应用产业元年以来，美国市场相关股票大幅上扬。受此刺激，中国A股二级市场自2016年上半年起即开始一波跟风式炒作，诸多沾边题材股翻数倍，如中颖电子（提供驱动电芯）、濮阳惠成（提供液晶中间体）、万润股份（提供液晶中间体）等。但受实质业务非直接相关、可预期份额极低影响，随后又基本跌回原形。

目前，拟建国内首条高世代柔性AMOLED生产线的京东方（000725）在成都的465亿投资的6代线第一期有希望最快将于2017年6月投产。其中第一期220亿投资规模，生产LTPS显示产品，目标产品为高端手机及新兴移动显示产品，第二期245亿投资规模，生产AMOLED显示产品柔性面板，如果两期均能量产，预期基板投片量为一、二期各2.4万片/月产能，两期均达产可实现年销售收入340亿元。二级市场表现上，随着项目投产期临近，以及一季报业绩大幅增长的刺激，京东方股价出现了脱离全板块逆市单边扶摇直上的行情。

OLED板块有望重新于2017年第二季度末形成一个市场热点，主流个股在京东方、深天马和欧菲光。但二级市场的炒作，大部分时间还是掌控在游资手中，他们关注的往往是小市值易控盘品种，如中颖电子、濮阳惠成，以及智能装备化的配套供应商，如智云股份、联得装备等，以及拥有蒸镀关键设备技术的苏大维格等，通过高换手率来获得搏傻套利机会。

OLED产业目前还仅仅处于产业发展初期，生产良品率、研发技术的突破还有待进一步的观察，尤其是柔性软屏技术，目前还在攻坚阶段，二级市场如果过于冒进，可能会产生投资风险。假如OLED在2018年进入柔性软屏时代，那还将新增一个新的投资机会，即水汽阻隔膜。OLED柔性屏离不开水汽阻隔膜的全屏包装，否则液晶会迅速氧化，水汽渗透进屏后还会产生视觉模糊，因此是否有良好的水汽阻隔能力将直接影响柔性屏的使用寿命和性能，是柔性OLED的关键核心部件。而高端显示用水汽阻隔膜目前在全球来看还只有两家企业能生产，一家是美国3M，一家是后起之秀，即中国的康得新（002450），尤其是后者，于2017年1月下旬成功投产世界最高端的10的负6次方性能的水汽阻隔膜生产线，年产能120万平米，技术领先于3M一代，完全能够应用于未来的OLED柔性屏，并宣布于2019年扩产到1200万平米产能，届时可能垄断全球市场供应，同时使全球OLED柔性屏的大规模应用成为现实可能。一张柔性水汽阻隔膜现阶段定价为每平米500元人民币，净利润率约3成，即使如此，也比3M的膜便宜近3成，且性能更佳，大规模量产更容易，投资成本更低，因此有望获得未来的主要市场份额，有机构预期OLED的柔性屏用水汽阻隔膜到2020年市场需要将达8-10亿美元，如果再加上今年起全面暴发的柔性光伏（只需10的负3次方性能的水汽阻隔能力，目前每平米250元定价），市场需求空间更大。

但是，正因为OLED目前技术和产能均处于由韩国三星的垄断中，苹果已经于几年前就着眼于下一代微发光二极管Micro LED（小间距50微米）新技术的研发来打破三星的垄断，因其与OLED基本原理互通，都是自发光技术，且独立显示颜色，可以做到4K以上高画质，颜色比OLED更漂亮，耗电量只有OLED的一半，但亮度超高，在阳光下清晰可见，如果再结合软基板，能做出可折叠显示器，在小尺寸上投资成本只有OLED的十分之一。而OLED主要弱点是怕水，耐侯性不佳，也不适用于户外阳光下（屏幕看不清），且不仅小尺寸成本高于Micro LED，在大尺寸上也高于传统的LED。因此有专业人士认为OLED仅仅是一个未来五年的过渡产品，而Micro LED被誉为终极显示技术。一旦苹果成功推出，即可绕过三星的OLED技术，做出比三星更好的显示产品。

苹果于2014年以4亿美元收购了台湾勒克斯维公司股权，与其合作，在台湾布局建立了龙潭研发基地，基地设在台积电最先进的封装厂、友达面板厂、晶电旗下璨圆光电旧厂房附近，聚集了全球最顶级的神秘研发兵团，目前掌握了Micro LED的三分之一专利技术，同时，还有鸿海集团旗下的群创、友达旗下的隆达、台积电旗下的七厂等纷纷跟进这一技术的研发并与苹果合作。据悉苹果或于2018年或2019年将量产推出基于MicroLED屏的Apple Watch，并在测试成功后将苹果手机屏也替换成Micro LED屏，从而实现对三星的弯道超车。有机构认为该技术市场应用空间可达300-400亿美元。而对于中国大陆来说，我们目前还仅仅是处于技术跟随方，人才的不足导致显示技术的发展处处落后于美韩台，未来几年如果又是过度的OLED投资可能又将面临当年传统液晶屏过剩的局面。

目前，三安光电也在着手进行Micro LED芯片的研发。

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【研报全文】OLED第二波机会如何布局

研报来源|华创证券电子组张健

全球OLED板块启动正好一周年，A股相关标的均经历过山车行情，目前时点，如何前瞻布局OLED第二波投资机会？本篇报告主要侧重论述四个核心问题：

（1）OLED产业为何一定有大机遇？

（2）何时布局OLED板块第二波机会？

（3）产业链哪些环节更有机会？

（4）从投资角度，未来需要跟踪哪些核心变量？

一、OLED产业蕴含巨大投资机会

未来全球科技方向中，能同时满足万亿级市场、超长景气周期、产业链环节众多、国产化趋势确定这四个条件的科技方向非常少，过去5年能满足条件的有智能手机产业链、移动互联网和新能源车产业链。OLED是能同时满足这四个条件的少数科技产业之一，无论是一级市场还是二级市场，未来将产生巨大的投资机会。

二、全球OLED板块一周年行情复盘

2016年以来，海外OLED产业相关上市公司均创历史新高（UDC/COHR/APSystem/Sharp等），而由于公司综合实力差距，A股OLED板块在2016年4月份启动两个月快速上涨之后在6月见顶，之后经历长期回调，目前OLED板块处于第一波主题投资快速上涨之后的回调和盘整阶段，目前已经回调至2016年4月整个板块刚启动时候的价格，甚至更低。

三、第二波机会起点在2017Q3，持续周期到2018年全年

从2017年Q3开始，全球OLED产业将迎来重大拐点，Q3的iPhone8发布只是起点，后续LG、Sharp的进入苹果供应链，国产面板良率的突破和产能集体扩张，将驱动整个OLED产业链的快速爆发，这个周期将从2017Q3开始持续到2018年全年。

2018年iPhone驱动的OLED产业链将迎来高速成长，同时国内OLED面板扩产将驱动OLED投资相关的设备提供商的大规模订单的兑现，随着后续国内OLED面板厂的产能释放，国内相关材料和驱动IC等订单快速增长。

四、投资机会来源：产业链增量环节和发生变化的环节

OLED的本质是技术升级，产业链的核心驱动力是技术升级或者说是新技术在巨大的下游中逐步渗透所表现出来的结构性成长，产业链机会主要在产业链增量环节和发生变化的环节：发光材料、蒸镀设备、金属掩膜版FMM、驱动背板、激光结晶ELA设备、OLED检测设备、驱动IC、柔性显示、OLED触控等环节。

五、未来核心跟踪变量

未来核心跟踪变量主要包括：（1）行业拐点的跟踪，iPhone8市场认可度、国产面板厂的扩产进展、大尺寸良率突破、OLED照明的应用等；（2）技术路线的跟踪：TADF材料产业化进展、打印工艺进展、驱动背板路线的竞争；（3）产业链供应结构和相关公司订单跟踪。

我们团队后续持续紧密跟踪OLED行业A股核心标的如下：

1.设备：精测电子，智云股份，联得装备

2.材料：强力新材，万润股份，濮阳惠成

3.驱动IC：中颖电子

4.OLED触控：欧菲光

5.OLED面板：京东方，深天马，TCL（华星光电），黑牛食品（国显光电）

一、OLED产业蕴含巨大投资机会

1.行业趋势确定，显示+照明潜在万亿级市场

下一代新型显示主要有OLED、QLED（自发光）、MicroLED和激光显示四种，从产业链巨头布局、产业化进程来看，OLED是未来确定性最强的技术路线，激光显示在超大尺寸显示有差异化竞争优势，QLED（自发光）和MicroLED的真正规模产业化业内一般认为至少10年以上。

从下游市场来看，OLED的应用主要除了显示还有巨大额照明，在显示领域OLED将逐步取代LCD，在照明领域OLED将逐步取代传统照明和LED照明，显示和照明都是万亿级市场，长期看OLED的下游应用一定是万亿级大市场。

2.iPhone8只是起点，行业未来景气周期十年以上

从产品的产业化难度以及应用的爆发时点来看，OLED未来发展的路径是：小尺寸OLED显示（手表、手机等）→中大尺寸OLED显示（Pad、Monitor、TV等）→OLED照明（行业、通用等）不断发展。

目前全球OLED仍处于小尺寸OLED显示20%左右的渗透率的阶段，预计到2020年OLED在智能手机领域的渗透率到70%左右，2020年后将是大尺寸OLED和OLED照明大规模爆发的阶段，因此OLED行业高景气度将持续10年以上。

3.产业链纵深长

从投资角度看，产业链环节越多意味着潜在的投资机会越多，产业发展的不同阶段投资机会分布在不同产业链环节，长周期+长产业链意味着潜在的持续超额收益。

OLED是典型的长产业链的行业，以OLED中小尺寸显示为例，产业链从下游往上游组成是：硬件终端厂←触控模组←显示模组←终端材料+集成设备+IC等核心零组件←原材料+单体设备及零组件，产业链纵深非常长，蕴含着非常多可串联的投资机会。

4.大陆将是未来最大的OLED产能所在地，全产业链加速国产化

回顾OLED发展历史，OLED技术起源于日本，产业化在韩国，目前全球主要由韩国三星和LG主导，全球市占率超过95%。OLED面板行业是典型的技术密集型和资本密集型，除了韩系全球领先的面板厂，后面的追赶者大概率投入后5年内都难以盈利，因此未来OLED面板行业将主要由拥有技术优势或资金优势的公司把控。

我们判断，韩系厂（三星、LG，技术优势）和大陆厂（京东方，华星光电，深天马，和辉光电，国显光电等，资金优势），将主导未来全球OLED产业，日系和台湾面板厂将处于相对边缘的国际地位。根据目前全球各大面板厂的产能规划来看，到2020年全球OLED产能50%左右在韩国，40%左右在大陆，剩余在日本和台湾，并且可以预见未来大陆OLED面板产能占比将持续提升，超过韩国指日可待。

从产业链上游国产化率来看，我国OLED上游的配套能力比十年前的LCD行业刚开始起步的时候强大很多，除开最核心的蒸镀和封装设备没有取得实质性的突破，其他的部分环节都实现的产业化：如光刻机领域的上海微电子，FFM领域的允升吉，检测设备的精测电子、中导光电，贴合设备的鑫三利，自动化设备领域的欣奕华，终端发光材料的三月光电、奥莱德、鼎材、华睿光电等，驱动IC领域的中颖电子等。

综上我们判断：未来全球科技方向中，能同时满足万亿级市场、超长景气周期、产业链环节众多、国产化趋势确定这四个条件的科技方向非常少，过去5年能满足条件的有智能手机产业链、移动互联网和新能源车产业链，OLED是同时满足这四个条件的少数科技产业之一，无论是一级市场还是二级市场，未来将产生巨大的投资机会。

二、全球OLED板块一周年行情复盘

1.苹果采购设备催化全球OLED产业行情

2016年4月，苹果开始下订单大规模购买OLED产线设备，确认产业重要拐点，苹果采用OLED屏幕的核心意义在于：

渗透率快速提升：三星完成OLED技术的0到1的突破，苹果将驱动渗透率从20%快速到80%；

产业链将健康发展：苹果必须扶持三星系以外的供应链，全球OLED产业链步入健康的产业格局。

OLED产业的拐点确定后，全球资本市场迎来一大波OLED板块行情，但是海外OLED股票和A股OLED股票走出截然不同的行情。

2.海外OLED板块：持续稳定往上

海外OLED产业链主要有设备和材料供应商，代表性公司有：UDC、Coherent、APSystem等。

UDC：发光材料，累计涨幅100%，创历史新高。UDC是全球OLED磷光发光材料的龙头，基础专利+庞大专利库垄断，三星和LG的OLED屏幕的绿光和红光的核心供应商。2016年以来公司股票OLED.O的股价持续创历史新高，截止目前涨幅约100%。

Coherent，准分子激光器，250%涨幅。Coherent的是全球准分子激光器的龙头，准分子激光器主要用于OLED产线中ELA和LLO的退火工艺，公司目前是三星的准分子激光器唯一供应商。

APsystem，激光结晶化设备，最高涨幅超过300%。激光结晶化是OLED的LPTS驱动背板的核心制程，其中核心设备是激光结晶化设备，APsystem全球激光结晶化设备的龙头，三星的唯一供应商。

夏普，OLED屏，300%以上的涨幅。Sharp是全球领先的面板供应商，2016年鸿海正式入股Sharp，最大的协同在于：（1）日本的技术+台湾的管理结合，（2）Sharp的OLED专利+群创的技术+鸿海的资金和苹果等大客户。

3.A股OLED板块：过山车行情

由于公司总体质地差距，国内A股上市的OLED相关上市公司目前来看普遍存在：（1）从事OLED边缘产品和业务研发，例如中间体材料等；（2）从事相关业务1-2年内看不到规模化收入甚至实质的技术突破，例如技术难度超高的透明PI、驱动IC等。

A股OLED板块在2016年4月份启动之后，两个月快速上涨之后在6月见顶，之后经历长期回调，目前OLED板块处于第一波主题投资快速上涨之后的回调和盘整阶段，目前已经回调至2016年4月整个板块刚启动时候的价格，甚至更低。

三、第二波机会起点在2017Q3，持续周期到2018年全年

1.OLED发展史核心拐点

科技产业的发展往往是曲折的，映射到资本市场的股价也是巨幅波动的，长生命周期的产业发展在经历第一波主题性板块普涨行情之后，往往会走出后续的板块性机会，该阶段往往表现出个股分化的特点，行业后续重要拐点往往也是资本市场行情重启的拐点。

我们判断，OLED产业发展历史上以及未来最重要的拐点主要有：

（1）2010年左右，三星开始在自家品牌的手机大规模推广OLED屏幕，标志着OLED技术的规模产业化；

（2）2017年，苹果iPhone8采用OLED屏幕，带动OLED在智能手机的渗透率快速提升、产业格局优化；

（3）2018年，非韩系（特别是大陆）OLED面板厂度过良率爬坡期，实现盈亏平衡，进入规模化扩产阶段；

（4）LG大尺寸良率突破，京东方快速跟进，大尺寸OLED迎来产业化拐点；

（5）OLED照明解决寿命、功率和良率问题，OLED照明迎来爆发。

2.第二波机会核心拐点1：iPhone8

从产业链了解情况来看，OLED版iPhone8的发布时间在2017年9月，手机尺寸5.8吋，OLED屏幕尺寸5.15吋，分辨率2436*1125，PPI=521。

预计该型号出货量6-8千万，第一批屏幕将由三星独家供货，预计2018年开始LG、Sharp等面板厂将逐步进入苹果供应链。

3.第二波机会核心拐点2：国产OLED产业链崛起

OLED面板厂主要主要流程包括：打桩、设备进场、产品点亮、量产、盈亏平衡、扩产、满产，整个周期3-5年不等，目前国内OLED产线大部分处于量产开始良率爬坡到盈亏平衡的阶段。

从产业链调研了解，目前国内OLED面板厂综合良率在50%左右，距离60%良率的盈亏平衡点12-18个月左右。国内OLED面板厂中，和辉光电产业化进程最快，目前唯一已经有百万级手机屏出货的面板厂，和辉2016年出货400万OLED屏幕，手机客户主要是小米，预计2017年出货600-800万片。

预计到2017年Q4左右，国内面板厂将整体从完成良率爬坡阶段，例如信利的15k月产能的4.5代线预计在2017年Q4可以实现单季盈亏平衡。国内面板上突破良率达到盈亏平衡后，后很快进入大规模扩产阶段，标志着国内OLED面板厂的实质性突破。

4.第二波机会将从2017Q3持续到2018年全年

根据上文分析，从2017年Q3开始，全球OLED产业迎来重大拐点，Q3的iPhone8发布只是起点，后续LG、Sharp的进入苹果供应链，国产面板良率的突破和产能集体扩张，将驱动整个OLED产业链的快速爆发，这个周期将从2017Q3开始持续到2018年全年。

2018年iPhone驱动的OLED产业链将迎来高速成长，同时国内OLED面板扩产将驱动OLED投资相关的设备提供商的大规模订单的兑现，国内OLED面板厂的产能释放将带动国内相关材料和驱动IC等订单快速增长。

四、投资机会来源：产业链增量环节和发生变化的环节

1.OLED本质是技术升级，机会来源于产业链增量环节和发生变量环节

OLED的本质是技术升级：（1）在显示领域OLED逐步取代传统的LCD显示，（2）在照明领域逐渐取代传统照明和LED照明。无论是显示还是照明领域，下游终端的量基本处于平稳的阶段，因此OLED产业链的核心驱动力是技术升级或者说是新技术在巨大下游的逐步渗透所表现出来的结构性成长。

技术升级驱动的行业投资机会往往是结构性的：（1）技术变革中的产业链的增量环节和发生变大的环节有投资机会，（2）需求减少的环节是受损的，（3）没有发生变化的环节既不受益也不受损。

2.发光材料

发光材料是OLED的核心，是高价值量的增量市场，主要包括HIL、HTL、EML、ETL、EIL等，随着器件结构的优化，材料的种类在不断变多，BOM占比超过15%，投资机会重要来源之一。

代表性公司：美国UDC，日本出光兴产等。

3.蒸镀设备

蒸镀是OLED的核心工艺，也是LCD产线没有的环节，因典型的高价值增量环节。蒸镀设备对面板厂的良率、品质有决定性的作用，全球领先的蒸镀设备厂在面板厂扩产阶段将拿到巨额设备订单。

代表性公司：日本Tokki、Ulvac等。

4.金属掩膜版FMM

OLED面板的像素化是通过金属掩膜版FMM实现的，FMM是蒸镀环节的核心设备，FMM使用时间长逐渐发生变形、堵塞等原因需要定期进行更换，FMM是典型的高价值量核心耗材设备，非常好的投资环节。

代表性公司：日本DNP。

5.驱动背板：LTPS、IGZO

驱动背板是面板的核心组成，驱动背板的投资一般占整个产线投资50%左右，主要有a-Si、IGZO和LTPS三种技术路线。LCD显示主要以a-Si为主，OLED需要更高的电子迁移率，未来8代线以下产线以LTPS为主，主要用于中小尺寸显示，8代线以上LTPS难度太大，将主要以IGZO驱动为主。

代表性公司：LTPS路线的三星、深天马等，IGZO路线的夏普等。

6.激光结晶ELA设备

激光结晶化是将a-Si驱动背板升级到LTPS的核心工艺，关键步骤是实现a-Si快速熔融并再结晶后转变成多晶硅，其中最关键的核心设备就是准分子激光结晶化设备ELA。

代表性公司：

1.激光结晶化设备：韩国APsystem，日本JSW；

2.上游准分子激光器：美国Coherent等。

7.OLED检测设备

LCD和OLED产线都需要检测设备，Array、Cell和Module三段制程都需要，OLED的技术不太成熟和很多技术难点，有很多环节需要新的检测设备，这些属于增量的设备环节，例如OLED典型的mura现象，会带动很多相关检测设备需求。

代表性公司：以色列Orbotech，日本KonicaMinolta等。

8.驱动IC

OLED驱动IC与LCD驱动IC有很大区别：

（1）从驱动方式看，LCD是电压驱动，OLED是电流驱动；

（2）从驱动IC功能来看，LCD驱动IC只需要完成TFT晶体管的开关即可，而OLED像素点的开关、亮度、色彩补偿、寿命补偿、Demura等等都是靠驱动IC完成，相关的算法是DriverIC的核心。整体上看，OLED驱动IC难度比LCD驱动IC高很多。

代表性公司：韩国MagnaChip，台湾联咏、瑞鼎等。

9.柔性显示相关

OLED最大的不可超越的优势在于柔性，曲线显示、柔性显示一定是未来的发展趋势，OLED柔性显示变化主要是在柔性材料和相关工艺的变化，柔性材料主要有柔性基板、柔性封装和柔性盖板，高性能的透明PI、PET、PE等有机基膜和阻隔膜将前景广阔。

OLED柔性工艺核心有两个：

（1）薄膜封装，OLED发光层材料需要首先用沉积工艺进行薄膜封装，对发光层材料进行水汽保护，核心设备是薄膜封装设备；

（2）LLO剥离，柔性工艺需要先在玻璃基板上完成的，然后在进行玻璃基板和PI基板的剥离，核心工艺在LLO激光剥离工艺，将拉动LLO相关设备的工艺。

代表性公司：

（1）透明PI：日本宇部，东丽；

（2）柔性阻隔膜：美国3M；

（3）薄膜封装设备：SNUPrecision；

（4）LLO设备：APsystem等。

10.OLED触控

目前中高端手机的LCD触控方式主要以on-cell、in-cell等内嵌式方式为主，优势是轻薄，而由于OLED屏的高难度以及超低良率，以及器件结构决定天生很难做成in-cell工艺，显示面板的触控方案将重回out-cell，3年内全球OLED面板（除了三星手机采用on-cell方案以外）将以out-cell为主，随着OLED工艺和贴合工艺的成熟，on-cell的触控工艺占比有望提升。

OLED屏幕往曲面和柔性显示发展，由于玻璃材料天生的刚性属性，未来薄膜Film触控将是未来主流，全球范围内Film工艺的优秀公司将显著收益。