史上业绩最佳，老板清仓式质押，均胜电子玩哪般？
2020年新年伊始，特斯拉的行情就好戏不断。均胜电子公告显示，公司确定为特斯拉中国Model 3 和Model Y车型的供应商，项目新增订单总金额约15 亿元人民币。
公司股价也摧枯拉朽式的疯狂上扬，截止最新收盘日，股价超过30元，较一个多月前翻了一番还多。
这是一家做什么的公司？
据iFind，公司主要从事“智能汽车电子和汽车安全系统”，看起来是非常高大上的项目，简言之，就是安全气囊。
2016年，公司收购了著名的KSS公司，切入汽车安全领域。KSS 主要配套福特、通用、奥迪、大众等整车客户，全球市占率近 7%，排名第四。
2018年，公司又以15.88亿美元的价格收购了高田的核心业务。自此，成为全球第二大安全气囊公司。
KSS 主要为福特、通用、奥迪、大众等配套，高田则深度绑定本田、福特、通用、宝马、戴姆勒、奥迪等车企。
并购这两家公司后，均胜电子有望冲击安全气囊行业的世界第一。
但是，这个领域，尤其是高田的收购，是存在着巨大风险的。
一、买买买，挡不住的并购步伐
在2016年以前，均胜电子的业务主要分两块，一是汽车内饰，二是汽车电子。
公司高管团队大多是硕士学历，并且很多是中欧国际的EMBA，所以公司的运作也非常有资本的特色：借钱生钱。
和大多数公司的发展轨迹不同，多年来，均胜电子提升业绩靠的不是客户的增加，而是不断的进行大手笔的并购。
通过不断的整合新业务，实现营收的增加。公司并购不完全清单：
2014年，德国普瑞控股有限公司
2015年，宁波均胜电子股份有限公司
2016年，Knight Merger Inc.,宁波均胜电子股份有限公司,Preh Holding GmbH
2017年，普瑞伊玛工业自动化及机器人有限公司
2018年，Joyson KSS Auto Safety S.A.
2019年，Preh GmbH
… …
疯狂并购的背后，是烧钱。
二、贷贷贷，飞上天的利息支出
从A股企业转型路线来看，并购的资金来源通常有两种，一种是自给自足，挣多少钱花多少钱，用经营赚的钱投资并购扩大生产规模；另一种就是融资，融资又有两种，一种是通过金融机构借款，一种是利用上市公司特有优势增发和发债。
均胜电子呢？
各种渠道兼顾，其中主要是借款。
公司账面长短期借款超过180亿，2018年利息支出高达10亿，差不多是净利润的一半。
表哥不反对上市公司借钱发展业务，但是一定要量力而行。当利息支出超过净利润的10%甚至30%的时候，说明资金成本已经是超负荷了。
不是都有投资回报率的评估吗？只要达到投资回报率不就行了？
因为亲身做过很多投资回报率的模型，并且研究过上市公司众多并购公告，发现没有一个投资回报率和评估一致的。
所以只认资金使用成本：一家公司并购是否合理，要看并购后的年份中，利息支出是否合理。
从均胜电子的财报来看，高昂的资金成本是不合理的。
三、清仓式股权质押
一般来说，上市公司利息支出比较重的，老板都会大比例股权质押。
这都是套路。
上市公司之所以玩命借钱，很有可能不是借给自己用的，因为大股东缺钱。
均胜电子的大股东为什么会缺钱呢？
据iFind，均胜电子的大股东是均胜集团，集团的实控人也是均胜电子的实控人。集团的投资路线非常广泛，尤其是热衷于… …房产。
集团至少投资了8家商业旅游房地产公司，缺钱也就比较容易理解了。
集团为了资金周转，不得不质押上市公司的股权，均胜集团的股权质押比例超过70.71%，实控人王剑锋的股权质押率超过92%。
按照表哥的简易指标判断，超过60%就可以认为是准备跑路了。
四、商誉雷有多危险？
1、商誉
账面显示，均胜电子的商誉高达83.8亿元。
和美的集团超过200亿的商誉相比，绝对额似乎不太大，但是别忘了，美的集团的销售额超过2500亿，资产接近3000亿，如此庞大的规模下，200多亿的商誉就不那么重要了。
而均胜电子呢？
年销售额560亿，资产总额590亿。
巨额商誉的主要构成部分来自斥资60多亿并购的KSS。
先不说这笔巨额交易的事务所是瑞华，单纯从KSS的实际盈利能力看，公司全年净利润不足10个亿。
也就是说，这家公司到底值不值60多个亿，还是个未知数。
财务总监很聪明，说KSS和高田是相同的业务，我们就合并核算了。
但是，1+1起码等于2吧？
2019年前三季度，公司合计净利润11.98亿元。要知道公司2017年净利润就达到了10个亿，那并购后的高田业绩去哪儿了？
KSS和高田，十有八九是不及预期的。这商誉地雷，啥时候爆呢？挺急的，在线等。
2、负商誉
大家都听说过商誉，也就是收购价格超出账面价值的那一部分，体现在合并报表，就是商誉。
这种商誉，又叫正商誉，除此之外，当收购价远远低于账面价的时候，还有负商誉。
讲真，表哥看过近2000份年报了，负商誉还是第一次见。
有分析认为，负商誉是很超值的，买到即赚到。
但表哥不这么认为，因为你买的时候，这货不一定是最低谷。
均胜电子收购高田的时候，高田正一地鸡毛。公司在2018年，确认了19.85亿的负商誉，计入营业外收入，“虚增”了不少利润。
高田生产的气囊，不再叫安全气囊，而是叫“死亡气囊”。
据报道，高田公司的“死亡气囊”已经在10年的时间内造成了100多人的死伤。
陆陆续续召回了差不多上千万辆汽车，最近的一次，2018年2月28日，澳大利亚政府强制要求汽车生产商和经销商召回安装了日本高田公司所产问题安全气囊的汽车，共计大约230万辆，是澳大利亚迄今规模最大的汽车召回行动。
敢于当高田的接盘侠，均胜电子勇气可嘉。
均胜电子“断臂”出售2020-12-12
均胜电子通过不计成本的并购，使业绩大跃进，但现在却面临整合的困局，不得不出售毛利率最高的业务板块。但买家的整合能力也堪忧。这桩交易的后续如何，尚不明朗
11月27日，均胜电子（600699.SH）发布一则公告，称香山股份（002870.SZ）拟采用现金方式，收购均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司（下称“均胜群英“）51%股份，交易总金额为20.4亿元。
2015年均胜电子计划收购 Quin GmbH（德国群英）100%股权。2015年1月，完成对其75%股权的收购，股权转让款为5.06亿元人民币；2018年10月，完成对剩余25%股权的收购，股权转让款为1.71亿元人民币。两次转让合计为6.77亿元人民币。2019 年 3 月，公司旗下子公司均胜汽车电子与德国群英合并为均胜群英汽车系统公司，主要从事汽车零部件的生产，包括发动机进气增压器、车身电子控制系统等。
香山股份是一家从事厨房、体重电子秤生产的企业，为什么会收购一家汽车相关的公司？香山股份在同时发布的公告中称，拟通过本次交易进入汽车零部件行业，形成仪器仪表业与汽车零部件行业双主业，通过内生式和外延式的发展，增强公司盈利能力，谋求长期健康发展，为全体股东创造更大效益。
2016年以来，香山股份的业绩就逐年下滑，2019年亏损6492万元。2020年受疫情影响，厨房秤和体脂称线上销量大增，业绩迅速反弹。但从长远看，公司的产品缺乏竞争力，已经进入下滑通道，进行多元化转型是大势所趋。
从巅峰逐步下滑
2018年以来，汽车行业有史以来第一次增速下滑。中国汽车业的发展曾经对标国际发达国家水平，美国千人保有量800多辆，日本千人保有量500多辆，而中国在千人保有量170多辆的时候，行业的高速发展戛然而止。其实中国的千人保有量已经达到世界平均水平，不能进一步大规模提升，是因为具有一定的特殊性。中国的城市建设以集中型的社区为主，局部密度比较大，大城市已经车满为患，依赖高度发达的公共交通疏散客流，而在广袤的乡村，汽车并不一定是刚需品。
之后汽车销量持续下滑。乘联会数据显示，2019年,中国汽车累计产销量分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下滑7.5%和8.2%；2020年1-10月汽车总计销量1966.71万辆，同比下滑4.7%。
从事汽车配件的行业也唇亡齿寒，均胜电子2018年达到业绩巅峰后，逐步滑落。
2020年三季报显示，公司营收338.81亿元，较上年同期下滑同比下降26%，亏损5.16亿元，较上年同期下滑140%。虽然三季度单季有复苏趋势，实现营业收入 133.5亿元，同比下降 10.9%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 36.5%，但全年年报大概率盈亏勉强平衡甚至亏损。
不计成本的并购
在2015年的时候，均胜电子还只是一家营收规模80亿元的公司，是什么原因让公司开启了大踏步跑步前进呢？
是不计成本的并购。
2016年6月公司斥资9.2亿美元完成对美国KSS公司的收购，KSS是全球知名的汽车安全系统供应商，主要生产安全气囊、安全带和方向盘等关键配件；随后2018年，KSS以15.88亿美元的高价收购高田公司的主要资产。
目前，均胜电子旗下多达147家分子公司，并购带来的商誉超过77亿元。
这些商誉并不十分安全，尤其是赶上2020年疫情这个巨大黑天鹅事件，全球汽车行业都受到重创，公司的商誉不可避免地受到重大影响。虽然公司三季报中计提商誉减值准备非常少，但考虑到半年报和季报未经审计，公司可能为了修饰利润没有足额计提商誉减值准备，待到年报的时候，事务所审计后集中计提。
支撑公司大规模并购的资金从哪来？财报显示，公司主要是依赖贷款。
2015年，公司短期借款17.73亿元、一年内到期的长期借款1.27亿元、长期借款5.74亿元、应付债券3.99亿元，有息负债合计约28.7亿元；2020年三季报，公司的短期借款60.64亿元、一年内到期的长期借款23.49亿元、长期借款129.89亿元、应付债券10.4亿元，有息负债合计约140.3亿元。
暴增的贷款带来了巨额的利息支出，2020年1-9月份，公司的利息支出超过8.1亿元，全年有望超过10亿元，资金使用成本不堪重负。
公司三季报账面现金只有60.38亿元，偿债能力堪忧。从公司并购的时机来看，很显然没有预料到2018年汽车行业的急刹车，更无力抵抗2020年的疫情影响，最终在资金周转压力下断臂求生，也是无奈之举。
《中资海外并购2019回顾与2020展望》报告显示，中资海外并购的交易宗数与披露金额，在2016年、2017年出现爆发式增长后迅速回落，直到2019年才稍有回升。
均胜电子正是赶上了这一波并购潮，之后是稍显痛苦的整合过程。
中国企业在海外并购过程中，经常因为“水土不服”付出额外的成本。均胜电子在2018年计入企业重组费用就高达7.94亿元，包括安置职工的支出、整合费用等非经常性损益；2019年，有所好转，依旧高达5.98亿元；2020年半年报显示，企业重组费用仍有1.63亿元。
这也是公司2020年前三季度亏损的重要原因之一。
雪上加霜的是，公司毛利率逐年下滑。
2015年的时候，公司综合毛利率21.65%，到了2020年三季报，这一指标已经降到了15.2%。
而均胜群英则是公司各大版块业务中，毛利率相对较高的一部分，2020年半年报中，该板块的毛利率22.76%。
另外，预收款和营收比例不匹配。
一般来说，产品畅销的企业，预收款也会水涨船高。2015年，公司预收款账面余额1.4亿元；但随着营收规模的快速增长，公司的预收款并没有同等规模递增，2019年预收款5.35亿元，2020年三季报回落至1.4亿元。这意味着公司在手的订单减少很多，未来业绩堪忧。
难以完成的对赌协议
均胜电子承诺均胜群英未来三年（2020-2023年）的扣非净利润不低于9亿元，近三年（2018、2019、2020前三季度）来的财务数据显示，均胜群英的扣非净利润分别为1.14亿元、1.39亿元和1.21亿元。
很显然，对于均胜群英来说，三年业绩实现9亿元的任务非常艰巨，考虑到汽车市场的发展趋势，这是近乎不可能完成的任务。
香山股份发布的重大资产购买报告书草案显示，均胜群英来自前五大客户的营收为85.26%，依赖度极高。
前五大客户分别为戴姆勒、大众、宝马、通用和菲亚特克莱斯勒，如果均胜群英未来三年实现扣非净利润9亿元，也就意味着差不多从这五大客户身上收获的利润要翻一番还多。而据公开消息，戴姆勒、大众等公司的营收和利润近年来或在下滑，或仅有微增。
大众发布三季报，营收同比下降23%；戴姆勒则发布公告称，预计2020年的销量和收入同比出现显著的降低；宝马发布三季报，集团整体销售额下降了12.5% … …
从大客户的经营情况看，能让均胜群英业绩暴涨的可能性很小。
各取所需？
三季报显示，均胜电子的资产负债率已经接近70%，其中速动比率只有0.86，公司短期偿债能力极差。
从财务指标看，公司出售盈利质量最好的板块，是不得已而为之。20.41亿元的现金足以缓解公司的燃眉之急，但这并不能彻底解决公司当前存在的问题。
为了筹措资金，不仅上市公司负债累累，大股东还质押了大量的股权。均胜集团质押股权超过三分之二，公司董事长王剑峰质押股权超过92.77%，单纯从质押比例看，这是大股东清仓跑路的节奏。
据质押公告，大股东质押的原因是：均胜集团生产经营需要，为融资提供担保。
半年报显示，均胜电子作为均胜集团的被担保对象，被担保的贷款超过25.2亿元。从这个角度看，均胜集团质押股权确实是为了均胜电子，而非清仓跑路。
但董事长王剑峰股权质押获得的资金并没有体现在公司的财报上，说明并没有借给上市公司，这不由让投资者感到担忧。
均胜群英是家好公司，却不见得找到了“好婆家”。此前在2018年，香山股份发布公告收购宝盛自动化。宝盛自动化主营业务为向 LCM/OLED 平板显示及触控生产企业提供配套装备以及生产整线。公司研发、生产和销售 LCM、OLED、CTP 全自动智能化生产配套装备、非标自动化设备。
但这笔收购从第一年开始就是赔的，宝盛自动化当年没能完成业绩承诺，并且连年亏损。2019年亏损高达-9489万元。
可见香山股份整合新业务的能力相对较差，均胜群英是香山股份的第二笔大手笔收购，结局会如何，拭目以待。