股票估值之PB&ROE函数拟合估值法

1、概述

PB&ROE函数拟合法是我们从炒股实践中总结、提炼出的一种简单易用的估值计算方法。

现金流折现法是目前股票估值最为经典的方法，但其在实战应用中具有一定难度，主要源自存续期内自由现金流的可预测性较差。本文对我们实践中总结提炼出的PB&ROE函数拟合法股票估值原理进行了介绍，相较于现金流折现法，其在应用时仅需对公司未来ROE进行预测，具备简单、易用、有效的特点。

2、PB&ROE函数拟合估值法原理

PB&ROE函数拟合估值法主要基于以下2条基本认知：1)ROE越高的公司，市净率应该越高；2)对于一份估值为1的净资产，假设其未来每年估值提升ɑ（即净资产收益率ROE=ɑ），如果我们以1倍市净率买入该资产，则可获得的年化收益就是ɑ。基于以上两点认知，我们对不同预期收益率下的买入市净率进行了函数拟合，拟合结果如下：

PB=(1+ROE)^9.0065-1，预期收益率为8%

PB=(1+ROE)^8.0432-1，预期收益率为9%

PB=(1+ROE)^7.2725-1，预期收益率为10%

PB=(1+ROE)^6.6419-1，预期收益率为11%

PB=(1+ROE)^6.1163-1，预期收益率为12%

PB=(1+ROE)^5.6714-1，预期收益率为13%

PB=(1+ROE)^5.2901-1，预期收益率为14%

PB=(1+ROE)^4.9595-1，预期收益率为15%

其中，PB是市净率（即内在价值对应的市净率），ROE是公司净资产收益率。

对于以上公式，我们可以进行如下简单的理解：对于净资产收益率为10%的公司，如果我们预期收益率为10%，那么我们应给以1倍PB买入这家公司，即：PB=(1+0.1)^7.2725-1=1；如果公司ROE高于10%，在保持预期10%收益不变的情况下，我们可以按照高于1倍PB的价格买入这家公司，ROE越高的公司对应PB越高。

3、PB&ROE函数拟合估值法与现金流折现估值法的对比

假设一家公司净资产为1，5年内净资产收益率按照下表中ROE一列取值,5年后净资产收益率为0.02，假设净利润等于自由现金流，折现率、预期收益率按照下表中折现率/预期收益率一列取值，现金流折现法估值计算结果见下表中估值1，PB&ROE函数拟合法估值计算结果见下表中估值2。表中保守率指估值2/估值1，反映了PB&ROE函数拟合法估值计算结果相对于现金流折现法估值计算结果的保守程度。

从上表可以看出，对于此处的简化假设模型，采用PB&ROE函数拟合法给出的估值计算结果相对现金流折现法给出的估值计算结果要保守很多，对于表中ROE从0.05至0.3的变化范围，折现率/预期收益率从0.08至0.14的变化范围，保守率位于0.55至0.80之间。

为了更直观的查看估值计算结果，将上表内容绘制成图，见以下3幅图，分别为不同折现率下现金流折现计算估值随ROE变化曲线、不同预期收益率下PB&ROE函数拟合法计算估值随ROE变化曲线、不同预期收益率下PB&ROE函数拟合法计算估值相对于现金流折现法计算估值的保守率随ROE变化曲线。

4、典型股票估值应用举例

以下案例仅用于估值应用举例，不代表我们对个股的最终估值结果，不作为投资决策依据。

取预期收益率为8%，估值计算结果如下表。