投资佳沃股份要看到的东西 $佳沃股份(SZ300268)$ 佳沃在雪球算是一个很独特的存在，只有80...
佳沃在雪球算是一个很独特的存在，只有8000左右的股东，却有2.4万的关注。在注重价值投资更多的雪球（虽然我觉得现在世风日下），说明佳沃肯定有着内在价值。我投资国联水产的大逻辑还是看好水产行业的困境反转，国联只是一个仓位比较高的标的，其它的例如好当家，佳沃股份，开创国际（和中水逻辑类似二选一选的，后悔莫及），百洋股份，大湖股份我也都有一些配置，包括昨天我还配置了近期暴跌的1美元的平潭海洋。既然研究行业反转，我对每只股也有研究，只是多多少少的问题，但其实研究下来，上市的就那么多的水产股，细分逻辑各不相同。
佳沃股份是一只什么样的股？初看之下大部分投资人，有的人稍微分析下会觉得是一只很有潜力的大黑马，但如果再细细看下去，不免会提出一些疑问。吹佳沃的人实在太多了，他们的很多观点我也认同，我也说过佳沃是疫情恢复最具弹性的股，我也不过多吹捧，但我这里要说的，是投资佳沃一些需要明白的东西，有些我和曾经佳沃第一吹 @边城浪子G 私下讨论过，不久后他就清仓离场，并在其它股上有所斩获，当然我不认为是我们讨论导致他的清仓，因为合格的投资人肯定会有自己的投资计划，包括止盈止损。但目前佳沃股价已经接近他离场价格，我相信和当初重仓时一昧天天喊多不同，场外的他看的更清楚，也不知是否对佳沃有后续投资计划，如有的话入场条件是什么，有空欢迎来闲聊。
佳沃我虽然不像国联研究那么细微，但有几个问题，欢迎理性探讨。
1.佳沃借壳万福生科上市后，主要营收依靠收购青岛国星食品，青岛国星食品就是一个做进口食品的公司，包括水产品和牛羊肉。在三文鱼资产并表（2019年半年报）前，是否证明了自己的经营能力？我认为有一个很好的对比标的，就是新冠受害第一股 $凯洋海鲜(OC831324)$ ，我认为业务高度重合，比较在新冠前的大部分经营指标，佳沃并不如凯洋海鲜。
2.收购的智利三文鱼资产到底如何？从公开信息来看，智利三文鱼Australis Seafood 在退市前的经营指标如下：
按照当时美元7左右的汇率，折算成RMB，19年上半年大概15.1亿营收，利润2.37亿
而在2019年下半年，在Australis Seafood宣布产量提高20%，达到历史新高的情况下，并入报表是这样：
可以看到，和上半年相比，智利子公司营收减少，利润减半。当然，这和19年三季度，三文鱼价格一次大跳水有关，当时我没记错的话，三文鱼价格最低跌至在4.4美元，到年底有所反弹。也可以看到，因为供需关系改变，三文鱼这门生意有着很大的不确定性。哪怕是头部公司美威，也有巨大的业绩波动。
3 从最近佳沃的股东来看，每天最幸福的就是看着三文鱼涨价。从以上信息来看，涨价必然有提携左右。我说佳沃今年会受益于涨价，但是一次性的，遭到很多人攻击，说三文鱼价格不是还在上涨吗？ 我要表达的意思是，如果今年三文鱼平均价格上涨，或者和19年基本持平，那么佳沃能获得两部分的盈利，一部分是因为生物性资产的库存价值上涨（比如27亿变37亿，或者把20年计提的减值损失填补回去），另一部分是通过销售获得的利润。前者是一次性的，而且带有剧烈波动的，后者才能体现公司的经营能力。我重点探讨的是，今年佳沃可能因为前者最终年报盈利5亿或以上，但后者的持续经营能力，在覆盖佳沃每年支付的高昂利息后还剩下多少利润。近期，国际水产消费回暖，无论是玛鲁哈日鲁，还是美威，股价都大幅反弹。但他们和佳沃的不同就是，那些头部公司没有那么多有息负债，所以我说佳沃是联想的打工人。
4.我提到了陆基三文鱼，虽然在2020陆基三文鱼被证明只是一种尝试，并没有大规模的产出，在美威的研究报告里也说了这一点。但现在越来越的风投在做，产量也越喊越夸张，什么十万吨都出来了。作为理性的投资人，我们不用去相信，但我们也要去观察几件事，就是1.RAS的三文鱼，口感和接受程度怎么样，最重要的是成本如何。 2.RAS三文鱼的产能会对原始养殖模式产生怎么样的冲击，如果出现供需失衡后，对Australis Seafood影响如何。 在资产评估里，我看到一点，公司没有自己的原卵培植技术，而在竞争加剧之后很可能卖卵才是高利润部分。佳沃股份的研发支出为0，意味着现在收购的资产，只能做到原产业的扩大经营，如果要做战略调整会有很大的不确定性。 如果RAS冲击了产业，佳沃还会有大量商誉计提。
5.很多人提到佳沃有资产注入的预期，包括寻求战略合作者，我不否认这种预期，就好像市场喜欢中水渔业，就是看重国企背景的改革预期。但对我来说，更喜欢看确定性的东西，佳沃农业何时注入未知，市场有很多公司都有这样的预期，大饼都已经满了很多盆了。另外哪怕注入，营运能力如何也是未知。 我的投资风格是更喜欢看实实在在的东西，尤其对于资产并购的公司，我会保持长期的审视，有不少公司就是做并购把自己弄死的。
说实话，我认为重仓佳沃的投资人赌性都比较重，所以攻击性比较强。这里只接受理性探讨，无端谩骂的一律拉黑。同时，佳沃的仓位是现在我水产股里仅次于国联和百洋的，却被有些人认为我像佳沃黑。