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项目贷款之现金流预测

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营性项目贷款主要还款来源为项目未来的现金流。未来现金流量取决于两部分，即税后经营净利润+折旧。折旧取决于项目总投资和其构成结构、以及对应项目资产的摊销政策。而税后经营利润主要取决于收入和全成本的差额。因此，项目的经营情况是项目成功与否的关键因素。

我们大家都知道，收入主要取决于价格P和销售数量Q。制造业的需求和产能如长时间观察，可能变化的幅度远远高于弱周期行业。且制造业资产的专用属性，时间周期越长，资产贬值幅度越大；如面临产能过剩等极端情况，在现金流和资产贬值双重压力下，其违约风险相对较高。相对而言，弱周期行业的项目贷款，如自来水、燃气、污水、垃圾填埋等行业，受市场半径和行政规划等限制，需求相对稳定和可预测。因此，银行等金融机构对弱周期行业的项目贷款相对偏爱，而对制造业的项目贷款可能就相对偏于谨慎。

那么，如何预测项目未来的现金流量，并相对合理的评价项目的经济可行性，这个问题值得探讨。现以两个污水处理项目为例，简单谈谈项目贷款的收入预测技巧。

案例一：某市拟新建污水处理厂

某地级市拥有自来水厂一座，产能20万吨/日（A公司所有），拥有存量两座污水处理厂，产能分别为4.5万吨/日（A公司所有）和15万吨/日（B公司所有，每年污水处理费4900万元）。A公司每年自来水收入9833万元、污水处理费1873万元。经查百度，上述地级市自来水价格2.3元/吨（第一阶梯），工业及生活污水处理费均0.7元/吨。现在A公司拟新建一座10万吨污水处理厂，项目总投约3亿元。那新建污水处理厂有没有需求？收入来源靠不靠谱？是不是超前建设？甚至如果问，猜测下自来水管网的漏损率是多少？等等问题，都来了。其实抓住牛鼻子，上述问题都能迎刃而解。

大家都知道这样的常识，污水处理费多由属地自来水公司代收，上缴财政，财政再将污水处理费返还至污水处理企业。那财政收取了多少污水处理费、财政给了污水处理企业多少污水处理费，财政是盈利还是亏损？财政还会继续守约否？

根据上述数据间的勾稽关系，我们大致可以推测，该市每日收取的最大自来水量是11.7万吨（9833/2.3/365），这就意味着能收取的污水处理费也是11.7万吨/日。该市两座污水处理厂的实际处理量分别7.3万吨/日（1873/0.7/365）和19.2万吨/日（4900/0.7/365）。

因此，我们进而可以知道很多信息。比如推测其自来水漏损率较高，漏损率=（1-已收费/产能）=42%；某市收到污水处理量11.7万吨/日，需支付26.5万吨/日，存量污水项目需要政府补贴达14.8万吨/日；存量污水处理厂均已满负荷运行（自有污水产能利用率达162%、BOT项目达115%）；某市政府历年对污水补贴均已到位；推测调查报告中雨污混合、截流式管网系统应是真实存在的。

现在问题又来了，本项目到底做还是不做，项目的市场需求肯定是存在且迫切需要的，存量的两座污水厂已经满负荷运转了，市区的污水处理急需新建的污水处理厂予以处理以缓解长期超负荷运转的压力。但项目的收入来源只能依赖政府的付费，政府在污水处理厂上面的花费已经严重入不敷出了。这时候，评价的焦点回到了特许经营协议条款的审核、项目合法合规性以及政府信用的持续预判上。

案例二：某市拟新建污水处理厂置换存量污水处理厂

市中心城区存量污水处理厂处理量已达设计规模；存量污水处理厂是按一级B标准设计，出水水质已无法满足现行排放要求；再加上污水处理厂址地势较低，已多次发生夏季暴雨时水淹厂区。因此，A市现在迫于无奈必须新建污水处理厂一座，产能10万吨/日，总投约3亿元。

对上述项目，重要的是，A市现在能收取多少自来水费，进而能收取多少污水处理费，目前的污水处理费能不能覆盖本项目贷款本息，这是个牛鼻子问题。

通过实际走访自来水公司，现场查看其收费系统、通过了解自来水公司收入台帐，我们了解到A市生活用水1467万吨/年（折合4万吨/天）、工业用水1151万吨/年（折合3.15万吨/天）、特种用水52万吨/年（折合0.14万吨/天）。我们进而知道A市每日可收费的污水处理量是7.3万吨/日，根据污水处理费单价，我们进而就知道A市未来污水处理费的最低收入了。

因

此，理解数据之间的勾稽关系，进而理解数据背后的故事，抓住牛鼻子，对项目评估和信贷审批有一定的借鉴意义。

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