生产原料药上市公司有哪些 原料药概念股解析

原料药价格大幅飙升 相关公司受关注

生产原料药上市公司有哪些 原料药概念股解析

原料药价格大幅飙升 相关公司受关注

据媒体报道，一药企高层透露，涨价原料药从5种升至14种，涨价最高纪录被刷新，苯酚从230元/kg涨到23000元/kg，涨99倍。业内表示，我国的成品药有1500种原料药，但其生产掌握在少数企业手中，且原料批文少但制剂批文多。此外，由于很多原料药污染较为严重，而国家的环保力度又在加大，一批中小药企被逐渐淘汰，导致少数几家大型企业对原料药的垄断力度进一步加大。原料药价格上涨，相关公司有望受益。

 1、 原料药维生素类上市公司：

    维生素 A：浙江医药、新和成

    维生素 E：浙江医药、新和成

    维生素 H：浙江医药、新和成

    维生素 C粉：东北制药、华北制药

    维生素 B2(核黄素)：广济药业 

    维生素 B5(泛酸钙)：亿帆医药

    2、抗感染类上市公司:

    青霉素工业盐：哈药股份、华北制药、联邦制药

    阿莫西林：哈药股份、华北制药、联邦制药

    头孢曲松：白云山 A、鲁抗医药、东北制药

    6-APA：华北制药、联邦制药、哈药股份

    7-ACA：华北制药、哈药股份、联邦制药、健康元、鲁抗医药

    3、激素类上市公司：

    地塞米松：天药股份、仙踞制药

    可的松：天药股份、仙踞制药

    皂素：天药股份、仙踞制药

    4、特色原料药类上市公司：

    他汀类：海正药业、京新药业

    普利类：华海药业

    沙坦类：华海药业、海正药业

    5、其他上市公司：

    肝素：海普瑞、千红制药 

    氨基酸、核苷酸：星湖科技

星湖科技(600866)公司受益于呈味核苷酸二钠量价齐升 中期预盈

    事件：公司发布中期业绩预告，预计中期业绩同比扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润1650 万元左右，扣非后归母净利润1330 万元左右。 

    星湖科技是国内核苷酸类及氨基酸类产品的龙头生产企业。公司是以物化工为核心技术的制造型企业，主要从事食品及饲料添加剂业务和生化原料药业务。目前公司具有核苷酸添加剂产能10000 吨，生化原料药及中间体产能4094 吨。 

    小品种I+G 行业格局好，价格大幅上涨，公司弹性巨大。公司具有1 万吨呈味核苷酸二钠（I+G）产能。I+G 属于小品种产品，是一种增鲜剂，下游主要用于调味品、方便面等领域。目前国内的I+G 产品一年的需求量约为4 万吨，国内的产能约为4.5 万吨。由于I+G 生产过程中产生大量废水，2017 年开始，国内I+G 的行业开工率因为环保因素而受到限制，I+G 产品因而开始涨价。2017 年6 月，I+G 价格6 万元/吨，到2018 年6 月，I+G 产品的报价已经达到10.2 万元/吨。按照公司一年产品销量6406 吨（2017 年度销量数据）来计算，假设成本维持稳定，I+G 产品销售单价（含税）每提升1 万元/吨，公司净利润增厚4694 万元（15%所得税率）。 

    公司上半年受益于I+G 产品量价齐升，业绩回暖。公司上半年营业收入同比增长约59%，其中核苷类产品的销售量和销售单价同比有一定的上升是公司业绩回升的主要原因。 

    正在推进并购四川久凌制药科技有限公司。公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药100%股权，本次交易作价3.94 亿元，其中发行股份支付的对价2.561 亿元，支付现金的对价为1.379 亿元。公告称公司拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过1.679 亿元。久凌制药通过开展CMO 业务和多客产品业务为下游客户提供专业的医药中间体研发与生产服务。另外，交易对方和公司签署的业绩补偿协议条款中承诺的扣非后归母净利润为：2017-2020 年分别不低于3020、3200、3790、4350 万元。 

    盈利预测与评级。暂不考虑公司发行股份支付现金购买资产并配套募集资金的情况，预计2018-2020 年EPS 分别为0.09 元、0.18 元、0.26 元。首次覆盖， 给予"增持"评级。 

    风险提示：原材料、产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险，环保因素导致公司业绩波动的风险，并购失败风险。

千红制药(002550)后劲十足的潜力之星

    投资要点： 

    胰激肽原酶有望持续稳定增长。

    胰激肽原酶作为公司主力产品，一方面肠溶片受益于糖尿病并发症的稳定需求增长和新适应症拓展，有望维持20%左右增速，而注射剂型则凭借实质上独家生产优势，有利于招标中标，保持快速增长势头。 

    复方消化酶快速增长，潜力成长空间较大。

    公司的复方消化酶在医院端受益于稳定需求增长和癌症科室的推广，有望维持快速增长势头；而OTC试点的推广，将打开广阔的胃肠用药零售空间，该品种的成长空间将增至5-10亿。 

    低分子肝素持续巩固公司肝素产业链优势。

    凭借良好的疗效和需求增长，依诺肝素市场空间有望持续增长，加快进口替代从而成为公司另一大潜力品种。而达肝素钠和那曲肝素的陆续获批则为公司低分子肝素制剂进一步扩充产品链，不过由于国内肝素企业获批较多，再加上市场空间并不大，因此我们认为竞争优势不明显，采取招商模式，有利于市场铺货，不过对公司整体收入贡献不大。 

    创新药初摘硕果成为后续持续发展动力。

    公司凭借国际一流的创新平台，随着QHRD107和009以及ZHB202和ZHB206这些一类新药陆续进入临床，潜力空间超过10亿的重磅新药一旦上市，有望接力成为公司长期发展动力。再加上2018年获批的那曲肝素、肝素钠封管液和分子诊断试剂，公司未来3年内也有了新的增长点。 

    维持"推荐"评级。

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元和0.35元，考虑到公司未来三年处于业绩转折期，我们认为可以给予公司2018年35倍的合理估值，合理价位在7元，维持"推荐"评级。 

    风险提示：

    产品价格招标进一步下降；市场推广弱于预期；费用增长过快等；

海普瑞(002399)聚焦依诺肝素制剂 激励加快推进创新

    事件：

    2018年6月6日晚公司发布公告，董事会决议审议通过《关于控股子公司股权转让的议案》、《关于实施昂瑞生物长期激励计划的议案》和《关于深圳君圣泰生物技术有限公司的股权架构调整的议案》。

    1.聚焦：转让成都海通，集中资源发展依诺肝素制剂

    公司拟以3,400万元转让控股子公司成都海通公司85%的股权，成都海通主要从事标准肝素制剂的生产经营业务，2017年实现营业收入7,003.21万，净利润为-589.28万，2018年一季度分别实现营业收入3,052.76万、净利润-94.39万。

    我们认为，目前国内普通肝素制剂生产企业较多，单以肝素钠注射剂为例，原食药监总局网站显示，国内生产批件超过40个，市场竞争较为激烈，产品价格持续下降，公司出售成都海通股权后，将有助于改善财务报表情况，同时也有利于集中更多资源来发展高毛利的依诺肝素制剂业务。

    2.激励：实施长期股权激励，推进新药国内试验进展

    公司拟以10%的虚拟股权对昂瑞生物的高管和核心人员实施长期股权激励，昂瑞生物是公司和oncoquest等共同出资设立的合资公司，负责oncoquest的抗体品种在大中华区的开发工作，公司持股比例为54%。

    我们认为，首期激励期权将按照里程碑进行授予，实现员工利益与企业利益的高度绑定，将有助于新药品种的国内试验进展推进及后续市场开拓，同时也有利于未来海外新药研发布局。

    3.重构：君圣泰股权架构调整，创新研发进展或将加快

    君圣泰是一家主要从事新药研发的公司，主要品种目前正在澳大利亚和美国进行Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，公司持股比例为57.45%；

    股权架构调整后，海普瑞实际持股比例保持不变，对整体经营状况不大，相反更有利于君圣泰开展后续融资和资金运作，以引进新的投资者，为新药品种的全球临床试验的推进和业务运营提供资金支持。

    投资建议：

    在不考虑天道并表因素的影响，我们预测公司2018-2020年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿，实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表，我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿，EPS分别为0.48/0.62/0.72元，对应2018年6月6日收盘价，市盈率分别为53X/41X/35X。

    公司转让成都海通，集中资源发展高毛利的依诺肝素制剂业务，昂瑞实施长期激励、君圣泰股权架构重组有望加快创新药进展，因此维持"强烈推荐"评级。

    风险提示：原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。

海正药业(600267):注射用硫酸卡那霉素通过世卫组织PQ认证

    海正药业(600267)8月8日晚间公告，公司控股子公司海正杭州公司收到世界卫生组织（WHO）出具的确认函，海正杭州公司生产的注射用硫酸卡那霉素通过了WHO的PQ认证，已被列入WHO推荐采购清单。海正杭州公司是WHO批准的全球第2家硫酸卡那霉素制剂PQ申请的企业。

京新药业(002020)中期业绩或是三年向上的大拐点

    Q2或是公司未来三年业绩向上的大拐点

    近日，公司发布2018H1业绩快报。营收14.09亿元（+41%），净利润2.13亿元（+25%），EPS 0.29元（+9%）。其中成品药销售8.23亿元（+62%）；原料药销售4.03亿元（+27%）；医疗器械销售1.70亿元（+8%）。单Q2净利润1.25亿元（+30%），增速环比Q1增长42%，主要原因是一是药品销售增速较快，预计扣除高开因素20%以上的增速，随着一致性评价的深入，未来三年公司精神神经和降脂领域持续高增长可期；二是深圳巨烽单Q2实现净利润1817万元，增速较高所致。

    一致性评价最大受益者之一，原料药是竞争的根本要素

    一致性评价最大的政策红利是进口替代。公司四个十亿级品种瑞舒伐他汀、舍曲林、左乙拉西坦和普拉克索通过（将）一致性评价（优先审评），保证未来三年的可持续增长。原料药优势是竞争的根本要素。瑞舒伐他汀上海独家中标，敢报低价是有原料药底气。精神神经科三个产品舍曲林、左乙拉西坦和普拉克索几乎原研平均占比90%以上，市场30亿以上、CAGR10-20%，进口替代市场巨大。由于精神神经科药物80%以上集中在200家以上三甲和精神专科医院，所以有利于公司扩展自营队伍、实现快速进口替代。

    精神神经领域两款在研产品有望使得公司成为创新药黑马

    P2B001是持续、低剂量释放多巴胺激动剂普拉克索与单胺氧化酶抑制剂雷沙吉兰的药物。II期试验证明与使用单一成分相比，具有显着的治疗效果和安全性。目前正在美国和欧洲等Ⅲ期临床试验。目前普拉克索占据帕金森治疗市场的43%且保持较高增速，P2B001上市后市场空间巨大。EVT201是一种GABAA受体部分激动变构调节剂，为一种新的作用机理镇静催眠药，Evotec公司给予京新药业大中华区注册并销售该化合物的制剂权利,目前正在II期临床试验。

    盈利预测：预计公司18-20年净利润分别为3.32/4.15/5.26亿元，PE为27.4/21.9/17.3倍。参考华海和恩华给予公司2018年32倍估值，目标价14.7元，维持"买入"的投资评级。

    风险提示:制剂销售不达预期的风险；巨烽显示业绩波动的风险；

华海药业(600521)"杂质"事件接近尾声 短期阵痛换长期发展

    事件：7月29日，国家药监局新闻发言人就“华海药业缬沙坦原料药检出微量N-亚硝基二甲胺（NDMA）杂质”的有关情况作了介绍。

    “杂质”事件始末理清，调查结果基本落地：根据国际癌症研究机构2017年公布的致癌物清单，NDMA属于2A类致癌物（即动物实验证据充分，人体致癌证据有限）。2A类致癌物共有81种，包括油炸食品中普遍存在的丙烯酰胺、温度高于65℃的饮料、红肉等物质。根据药监局公布的数据，NDMA的每日最大摄入限量为0.1μg，相当于EMA暂定参考限定值0.3ppm（按每日服用320mg缬沙坦计算）。根据这个标准，国内在产的7家缬沙坦原料药生产企业中，只有公司缬沙坦原料药NDMA杂质超出限值。因此，本次涉事药物不会对患者造成严重的健康风险，但从摄入剂量的角度看，公司缬沙坦原料药中NDMA杂质的含量超过了建议限值，有潜在的安全隐患。公司和各国药监部门也在事件发生后及时采取了停止销售、召回等风险控制措施，较大地降低了事件的影响程度。此前各国药品监管机构均未对NDMA杂质提出检测要求，公司缬沙坦原料药的生产工艺也分别于2012年、2013年通过了欧洲药品管理局（EMA）、美国食品药品监管局（FDA）的认可，可见公司生产的缬沙坦符合国际药品质量标准，不属于劣质药品的范畴，而NDMA是公司检测发现后主动上报的，本次“缬沙坦杂质”事件更不应被定性为公司主观造假，准确地说，NDMA是随着产品科学认知的深入、科学技术的发展以及检测手段的提升而在缬沙坦中新发现的杂质。

    短期或有阵痛，长期影响有限：缬沙坦属于心血管系统用药，主要用于轻、中度原发性高血压的治疗。心脑血管疾病目前是人类的头号杀手，相关治疗药物市场需求强劲，这也带动了上游原料药市场的发展。公司缬沙坦相关的产品分为原料药和制剂两大类，其中缬沙坦制剂产品主要是缬沙坦片和缬沙坦/氢氯噻嗪片，分别于2015年9月和2016年5月在美国上市，国内尚未销售。2017年，公司缬沙坦原料药销售额32833万元，缬沙坦制剂销售额2043万美元，合计占公司营业收入9.33%左右，占有一定的比重。公司正在对缬沙坦原有的生产工艺进行优化，新工艺能够避免在生产过程中产生NDMA杂质。同时，由于不涉及注册重大变更，公司预计将在短时间内采用新工艺恢复缬沙坦生产和供应。此外，公司也对其他沙坦类产品进行了核查，因生产工艺不同，其他沙坦类产品中不存在NDMA杂质。综合来看，缬沙坦相关产品在公司的收入中占据一定比重，我们认为本次“缬沙坦杂质”事件导致公司相关产品的大面积召回会在短期内对业绩产生一定的影响；由于公司已经着手可避免引入NDMA杂质的新工艺优化，且有望于近期恢复生产，长期来看“缬沙坦杂质”事件对公司的影响有限，完成工艺升级后公司的缬沙坦业务将重新步入正轨。

    投资建议：我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.62、0.78和0.94元。（1）“缬沙坦杂质”事件的负面影响有望在短期内逐步消除（2）公司是国内仿制药一致性评价进展最快的公司之一（3）医改政策利好。基于以上因素综合考虑，给予公司增持-B评级。

    风险提示：公司声誉受影响，新工艺研发不达预期，市场竞争加剧

天药股份(600488)原料药转型专科制剂 国内国际双线发展

    公司是皮质激素、氨基酸原料药龙头企业，通过收购金耀药业形成原料制剂一体化优势。公司的战略方向由“原料药为主”转变为“原料药与制剂并重”，通过有效整合公司资源，增强公司在皮质激素类和氨基酸类药品市场的综合竞争力，未来有望形成以皮质激素类和氨基酸类药物核心的专科药平台。

    甾体激素原料药价格已陆续回暖。本轮甾体激素价格下行已经持续多年，企业盈利能力普遍较差，经过行业洗牌和环保压力的挤压，行业的供需关系得到改善。而且全行业盈利能力弱甚至亏损的状态已经持续很久，短期再打价格战的可能性较小，本轮价格回暖有望维持较长周期，为公司提供较大的利润弹性。

    金耀药业的注入，在产业层面上打通了皮质激素和氨基酸的上下游，实现原料药制剂一体化。金耀药业目前拥有丁酸氢化可的松乳膏（尤卓尔）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、小儿复方氨基酸注射液、腹膜透析液等竞争力较强的产品。研发方面注重布局高端制剂，将研发重心放在皮肤科、眼科、呼吸科等外用药上；新品种卤米松乳膏潜力较大。

    公司在专科制剂领域，未来将一地研发两地申报，走国内国际双线发展的道路。2013年天药股份成为天津市第一家通过FDA认证的制剂企业，已经申报了甲泼尼龙片美国ANDA，我们预计2018年有望获批。甲泼尼龙片目前美国市场约2亿美元，已有6家仿制药企业获得ANDA批文，我们测算在销量稳定后有望为公司贡献1500万美元左右利润。未来天药股份有望同时具备口服剂、注射剂出口能力。在研发管线里还有十几个品种，未来每年有望有3-4个品种申报美国ANDA，后续制剂出口品种将逐渐丰富。

    一致性评价带来行业洗牌，原料药制剂一体化优势有望助力公司抢占竞争优势。两个基药品种醋酸地塞米松片、醋酸泼尼松片已经启动一致性评价工作，有望在2018年底完成，进度有望领先。两个产品天药股份的市占率都很高，2016年合计销售23亿片，但竞争厂家多，导致价格一直很低，未来通过一致性评价的供给侧改革后，市场竞争有望降低，未来有提价机会。

    盈利预测和估值讨论：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为19.84亿元、22.80亿元和25.61亿元，同比分别增长64.45%、14.92%和12.30%；2017-2019年归母净利润分别为1.16亿元、1.57亿元和1.95亿元，同比分别增长82.11%、35.20%和24.02%。目前公司股价对应2018年PE34倍。鉴于公司专科制剂发展空间较大，原料药盈利能力处在底部有望出现拐点，未来有望通过外延并购和激励改善带来更大成长空间；公司合理估值区间2018年38-42倍PE，合理估值区间为5.32-5.88元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原料药价格波动的风险；一致性评价进展不达预期的风险；新产品研发失败的风险

仙琚制药(002332)甾体行业龙头企业 产业链进一步优化

    事件。近日，我们与公司管理层进行了交流。

    Newchem并表，推动业绩快速增长。2018年1季度，公司实现收入8.30亿，同比增长46.62%；归母净利润4050万，同比增长149.45%；扣非归母净利润4102万元，同比增长160.23%；同时公司预告2018年中报净利润30-60%的增长。公司1季度业绩快速增长，一方面，是因为新增了Newchem并表（Newchem公司2017年实现收入5.1亿元，净利润7783万元，于2017年11月开始并表）；另一方面，是公司主营业务的增长，特别是麻醉肌松制剂以及呼吸科制剂的快速增长。

    妇科制剂保持稳定增长，麻醉肌松以及呼吸科制剂快速增长。2018年1季度，公司妇科制剂增长约10%，主要产品黄体酮胶囊增速较2017年有所提升，公司将重点将黄体酮胶囊下沉至各级终端医院，同时，公司已逐步加强黄体酮胶囊在辅助生殖领域的推广力度，通过与国内生殖中心医院的合作，逐步运用于辅助生殖领域。麻醉肌松制剂增速超过25%，主要品种罗库溴铵与顺阿曲库铵都保持快速增长态势，后续公司在研品种奥美克松钠上市后将与罗库溴铵产生协同作用（奥美克松钠适用于逆转由罗库溴铵或维库溴铵诱导的神经肌肉阻滞，目前处于一期临床）。呼吸科制剂实现增长翻番，主要品种为糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂等，目前销售基数较小，市场空间大，呼吸科制剂为公司的重点发展领域，虽然目前是采用的招商代理模式，但是公司通过代理商已经对重点医院做了布局。普药增长约5%，将顺应国家低价药扶持政策，普药主要市场为医院市场和诊所市场，得益于“两票制”执行，窜货行为得到控制。

    原料药业务回暖，借助Newchem开拓高端市场。2017年，公司原料药及中间体销售收入10.3亿元，其中主要为自营原料药销售收入6.2亿元。仙曜贸易公司销售收入1.14亿元，同比增长28.94%；海盛制药销售收入1.36亿元，同比增长58.70%，净利润4874.49万元，同比增长425.87%，主要是因为主营业务原料药维生素D3价格大幅上涨所致。公司原料药业务从2017年四季度开始触底回暖，价格上涨，毛利率提升，2018年毛利率仍有提升空间。公司收购Newchem后，将在国外市场上通过Newchem，加强开拓国际高端市场，扩大公司产品的高端市场规模，重点积极争取大客户，推进美国、欧洲、日本等法规市场的销售。另外，公司目前绝大部分的甾体原料药生产已经采用了通过生物技术路线生产的雄烯二酮作为原料，替代了双烯。雄烯二酮成本相对低廉，且供给稳定，能够稳定甾体药物企业的原料供给，降低原料价格波动，节约生产成本。

    制剂销售精耕细作，谋求销量突破。目前，公司拥有销售人员1200多人，建立了终端网络已覆盖全国，与6000家终端医院、6万家药店建立了业务联系。销售主要分为三条线：（1）医院线，以妇科、麻醉科（肌松药）为主，主要为公司自营销售队伍，通过加大学术推广力度，提升产品认可度，建立了专家网络。黄体酮胶囊将重点下沉至各级终端医院，罗库溴铵在保证跟上市场整体全麻手术量增长的基础上，争取提高整体肌松药产品市场的占有率。（2）OTC产品线，以紧急避孕和皮肤科产品为主；OTC整体规模较小，仍有提升空间，公司将抓住大连锁和消费者教育两个关键点，形成重点突破、有效推广（3）招商代理线，包括大宗普药和呼吸科类产品匹多莫德颗粒、糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂等公司部分招商代理品种。

    盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.45/0.57元，对应目前股价PE分别为28.83/21.99/17.55倍。公司为甾体行业龙头企业之一，甾体药物的产业链甾体激素行业聚集度高，通过收购了意大利Newchem公司，进一步优化公司甾体药物产业链，提升公司在全球甾体药物行业的地位。同时，公司在妇科、麻醉科领域具有成熟销售网络优势，近两年在呼吸科领域增长迅速，终端营销网络的不断完善。参考行业内可比公司估值水平，给予公司2018年35-36倍PE，合理区间为11.90-12.24元，给予“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险；国际板块发展不及预期；制剂板块销售不及预期。

亿帆医药(002019)预期底部 进攻将起

    1、健能隆是最低调、最被低估的独角兽

    2、制剂业务未来3年可保持30%+净利润增速。

    3、原料药价格下跌预期已消化，目前在底部，具向上空间，保守估值30亿元

    4、定增解禁临近，当前价格已接近

    未来市值空间展望：

    18年市值展望：300亿元。1）生物创新药：18年合理估值100亿元（详细估值请参考20180208深度报告第35页）。仅考虑F-627和F-652的估值，暂不考虑2个新药技术平台（双分子、双抗）的估值和其他在研产品线的估值，2018年健能隆合理估值182亿元，53.8%权益合理估值98亿元；参考百济神州超700亿，健能隆200亿估值不过分，考虑双抗，同时若市场关注度/研究程度提升，估值提升空间巨大。2）制剂：18年合理估值160亿元：预计18年净利润4.66亿元，考虑未来持续30%以上增速，给予18PE35X，合理估值160亿元。3）原料药、化工：18年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。

    19年市值展望：440亿元。1）生物创新药：19年合理估值190亿元：预计第一个生物创新药F-627于20年全球上市，峰值收入8亿美元，考虑到可能的销售合作，拉低收入（8亿美元变成5亿美元，但净利率提升至50%以上），即峰值销售5亿美元（32亿元），净利率55%，净利润2.75亿美元（17.6亿元），53.8%权益净利润9.47亿元。暂不考虑其他创新药上市预期。给于20倍PE，合理估值190亿元。2）制剂：19年合理估值220亿元：预计19年净利润6.2亿元，考虑未来持续30%以上增速，给予19PE35X，合理估值220亿元。3）原料药、化工：19年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。

    五年千亿市值潜力，维持"买入"评级。1）生物创新药：22-23年合理估值331-379亿元：F-627预计23年53.8%权益净利润9.47亿元，给予健能隆35-40倍PE，合理估值331-379亿元。2）制剂：22-23年合理估值530-720亿元：预计22-23年净利润分别为13.8、18亿元，考虑持续30%以上增速，给予PE35X，合理估值480-630亿元。3）原料药、化工：22-23年合理估值30亿元。预计中长期净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。

    风险提示：创新药临床&上市的风险。

新和成(002001)开启新成长 打造精细化工领先企业

　  作为中小板第一股，新和成由借款10万元的小小校办工厂起家，在董事长胡柏藩带领下，依托资本市场，从新昌走向浙江，走向全国，加速融入全球市场，如今成长为市值逾300亿元、营收超过60亿元的全球知名维生素公司，也是国内香精香料的领头羊。

　  日前，证券时报系"上市公司高质量发展在行动"采访团走进新和成。"新和成有明确的目标，走专业化道路，发挥专业优势，我们有信心成为国际着名精细化工大型跨国企业。"新和成董事长胡柏藩在对话证券时报副总编辑成孝海时说。

　  新和成自创办以来专注于精细化工，坚持创新驱动发展和一体化、系列化、协同化的发展思路，逐步形成了营养品、香精香料、新材料、原料药中间体四大板块，主导产品维生素E、维生素A、维生素D3、覆盆子酮、虾青素、芳樟醇的产销量和出口量居世界前列，培育了30多个世界单项冠军。

　  新和成的发展史就是一部创新史。目前新和成搭建了完善的创新机制，不仅倡导技术创新，也追求管理创新、装备创新、工艺创新、集成创新，实现全方位、全过程创新。公司产品从维生素E到维生素A，再发展至柠檬醛、氨基酸、PPS新材料等，正是凭借着不断研发创新产品，打破国际垄断，筑就宽阔护城河，新和成的利润像滚雪球一样越来越大。

　  2004年上市至今，新和成业绩持续稳定增长，没有一年出现亏损，近两年业绩增长有加速之势。2015年到2017年，新和成营业收入分别为38.23亿元、46.96亿元、62.35亿元，扣非净利润分别为3.55亿元、11.48亿元、16.46亿元，销售毛利率为27.22%、45.43%、50.47%。

　  2017年年底德国巴斯夫的一场大火，刺激全球维生素A价格暴涨，也使新和成再度成为市场焦点。2018年，新和成继续保持快速增长势头，预计上半年将盈利20.21亿元~21.97亿元，同比增长245%~275%。

　  为了进一步平滑维生素周期波动影响，新和成近年大举投资建设30万吨蛋氨酸项目。该项目采用一体化装置，中间体自给自足，成本优势明显。现有产能5万吨，2017年投产当年已产生效益，定增募资49亿元将用于继续扩产，预计2021年新增产能25万吨，届时合计产能30万吨，成为全球前四大蛋氨酸企业，这将开启新和成的新一轮成长。