投资理念2020：好公司、好估值、好耐心
箭扣长城，作者摄
经历了疯狂的2017，恐怖的2018，转型的2019，形成了投资理念2020。最近几年，投资理念频繁调整，日渐成熟。以后会以年为单位审视。
投资理念2020简单来讲，就是选几个看得懂的好公司，等待好机会，把大部分钱投入到你最熟悉、最确定、最好的机会上。
（一）好公司、好估值、好耐心
投资=选股+择时=好公司+好估值+好耐心。
价值投资者不是不择时，而是择时主要看估值水平，这需要极大的耐心。价值投资者10%的时间花在研究公司是否足够好，10%时间思考公司的估值水平，80%的时间都在等待。
为什么是这几个字？价值投资者总是把公司的品质和估值放在最重要的位置，因为买股票跟买其他东西也没什么本质差别，就是物美价廉。而物美价廉的东西不是天天有，可能要等到股市的“双11”。股市的“双11”市场层面几年一次，行业层面每年都有，个股层面每月都有。
这几个字有没有顺序？有！买股票要物美价廉，先看物美而不是价廉。先选好极少数看得懂的好公司，然后给公司估值，最后耐心等待市场先生给予低估的机会。还有一种思路是先选低估的公司，然后再去研究公司的品质，这种方式当然也行，但更适合专业投资者。普通投资者没有时间去研究太多公司，只能数月亮，而不是数星星。便宜的普通公司可不可以买呢，最好不要，省得要考虑卖出。
（二）好公司
好公司=看得懂+护城河+成长性。
好公司只有三个字，确花了我三年才有点感觉。上面是个人的定义，其他人定然有不同看法，这都正常。
我把公司分三类：好公司、其他公司和看不懂的公司。看不懂的占了90%，包括绝大多数2B（客户是企业）公司。看得懂的10%的公司中，好公司应该只占10%，所以最后我们感兴趣的公司最多也就10%*10%=1%，也就是百里挑一。
看得懂这几个字还需要多说几句。要看懂一家公司其实是非常非常之难的。所以个人投资者最好从大公司（且行业龙头）、2C公司（且业务简单）的开始，最典型的就是贵州茅台、格力电器和伊利股份。当然，公司规模大小不是绝对的，关键是业务简单的行业龙头，如港股里的谭木匠，公司虽小，但也是细分行业龙头，且业务非常简单。
护城河=垄断（或龙头），你做的事情别人做不了，或者做得远不如你；护城河类似于年报中披露的核心竞争力，巴菲特口中的特许经营权。护城河，是投资者最值得花时间学习和研究的一个词汇。没有护城河的公司值不值得关注？不值得，没有护城河就无法确定长远价值，就没有长期投资价值。当然，如果你选的都是行业龙头，基本上都是有一定护城河的。能混到行业龙头的公司，通常都不简单。
成长性=定价权+进化力，定价权是原有业务增长，进化是新业务成长。最好的公司兼具护城河和成长性，没有护城河的公司没有长期投资价值，没有成长性就没有很好的投资价值。
（三）好估值
好估值=DCF+横向比较+纵向比较+前瞻PE。
估值是科技和艺术的结合。估值就是用不同的尺子，反复给公司量身高；估值就是用不同的秤，反复给公司称体重。
以下是几把尺子。
DCF：理论上唯一正确的估值方式，公司的价值等于未来现金流的折现。
纵向比较：公司历史的PE和PB的水平，目前股价所处的位置。
横向比较：行业其他公司，国际上同类公司的PE或PB水平。
前瞻PE：正常情况下，3-5后利润会变成多少，股价不变的情况下，PE会达到什么水平。适用于少部分确定性较强的公司。
关于估值，以下三点值得注意：
估值以DCF为主，以其他的估值方式为辅；
不管怎么量，你都只能量个大概。真正低估的机会是不需要量的，就如，你判断一个人的胖瘦，是不需要称重的，一看便知。可以参考一下分析师的估值逻辑和结果。
有些公司是无法估值或很难估值的，比如说初创公司或新兴经济，投资这些公司只能叫风险投资，并不是价值投资。价值投资一定是能够确定价值的投资，虽然也是一个不精确的数字。
（四）好耐心
好耐心=长期跟踪+耐心等待
马克·吐温曾经这样抱怨：“我往往是在机会离去时，才明白这是机会。如果没有长期跟踪，就没有抓住大机会的能力。没有长期跟踪，就算一个公司出现了好的机会，你未必知道。就算你知道，你也未必敢于投入大的筹码。如果你没有长期跟踪，但是敢于投入重金，只能说明你好赌。而长期跟踪，看好一家公司，而能等到好的估值机会，这就十分需要耐心，不是一般人能做到的。
即使发现了非常好的机会，也不要太过激动，急于梭哈。为什么呢？一是，虽然古语有云，机不可失，时不再来，但在股票市场，一下就能错失的机会肯定不是什么大机会。所以，没有什么好怕失去的。二是，让利空再飞一会用，后面可能会出现更好更便宜的机会，有时候市场就是那么不可思议。三是，左侧（下跌过程）时建仓可能会承受较大的亏损压力，真正的大机会等趋势变好时（右侧）再加仓也不迟。
（五）具体策略
好公司、好估值、好耐心是投资理念的核心，可看做投资之道，做到了基本上能保证不亏损，取得一定的收益。但要大幅跑赢大盘，还需要考虑如下一些具体的策略。
买入策略。好机会出现时是左侧（下跌过程中）还是右侧（反转过程）建仓？ 没有明确答案，见机行事。主要取决于公司特征、估值水平和市场形势等因素。
卖出策略。三种情况：基本面出问题、估值太高、更好的机会。买的公司要99%能保证不会出现第一种情况（基本面出问题）。如果公司足够好，估值高一点也无所谓。更好的机会需要非常谨慎的评估。是否需要或可以做T呢？做T是抓住大机会中的小机会，就看你时间和水平允不允许。
配置策略。集中还是分散？如果你看看雪球上个人投资者的总结，取得年度高收益一定符合两个特征：一是集中持股，二是重仓的股票取得较高的收益。道理很简单，能做到却非常难，如果你暂时还做不到敢于重仓，那就需要反思和提升了。仓位=F（好公司，好估值）=F（好熟悉，好确定，好成长，好估值，好趋势）。
融资策略。是否融资？最好不要，但在很有信心时，风险可控时融点资也没什么。最重要的是低风险，低融资成本。
（六）财报分析
财报分析=选股+估值+变化
对于投资者而言，财务分析是为投资服务的，财报分析的作用取决于你的投资理念。对我而言，财报分析主要有三个功能：一是辅助我们选出好公司，二帮助我们估值，三是助力我们追踪公司经营状况的变化。
过于高估或低估财报分析的作用都是不正确的。财报分析不是万能的，没有财报分析是万万不能的。财报分析需要与商业分析和公司业务分析相结合。财务信息和非财务信息是互补关系，财报数据提供了一种数量化的、汇总的、相对客观可靠的数据。
在投资理念的指引下，后续将分享更多财报分析的内容，敬请期待……