3个月4000亿账面回报后，VC/PE盛宴散场？
来源：投中网旗下东四十条资本
注册制被VC/PE视为中国资本市场最后一次改革红利，而随着红利即将结束，IPO速度也将回归常态。
“我们大概有十多个项目都准备申报上市，但具体会怎样还不好说，现在都在观察中。”在谈到2021年的IPO成绩时，某本土VC合伙人向投中网如此表示。
始于2021年初的监管行动，其效应仍在蔓延，创业板、科创板已经连续三个月撤材料的企业数量大于受理申报数量。与2020年的“能报则报”不同，眼下从创业公司到投资机构，对待IPO都变得慎之又慎。虽然一季度中国的VC/PE们仍然斩获近4000亿元的IPO账面退出回报，但这样的盛况看起来难以为继，因为创业板、科创板每月的新增IPO申报数量已经降至个位数。
注册制红利，已经结束了吗？
新增申报骤降，投资人：先观察观察
单从挂牌上市的数量来看，史上最大的退出潮仍方兴未艾。投中研究院2021年4月17日发布的报告显示，2021年一季度共计150家中国企业成功IPO，其中100起IPO发生在沪深两市，IPO数量同比上升96.08%。在这些新晋上市公司中，VC/PE机构的渗透率达70%，IPO账面退出回报规模高达3981亿元，是上年同期的三倍。
不过，这恐怕会是最后的“盛宴”了。在IPO数量维持高位的同时，过会率的显著下降和不断攀升的撤单数量。2021年3个月的过会率仅为82.05%，是近一年来首度跌破90%。保持着一年多100%通过率的科创板上市委，在3月份接连否决了汇川物联、康鹏科技两起IPO。另外，截至4月23日，2021年科创板终止审核的IPO企业达35家，远超同期的申报数量，其中绝大部分为主动撤单。这些撤单企业中不乏明星独角兽企业，例如京东数科、柔宇科技、禾赛科技。
更值得注意的是新增IPO申报数量的骤降。截至4月23日，科创板在4月份仅受理了4起IPO申请。放在2020年，这一数字是难以想象的，在2020年4月科创板整整受理了42家上市申请。创业板的情况也颇为类似，4月份（截至4月23日）也仅仅受理了4起IPO申请。自2020年6月创业板启动注册制以来，除了受春节影响的1-2月，创业板的新增申报数量从未如此之低。2020年12月创业板的新增受理达91起之多。
注册制被VC/PE视为中国资本市场最后一次改革红利，如果从申报数量来看，红利即将结束，IPO速度回归常态。
“我们大概有十多个项目都准备申报上市，但具体会怎样还不好说，现在都在观察中。”在谈到2021年的IPO数量时，某本土VC合伙人向投中网如此表示。
突如其来的IPO降温，让VC/PE们有些猝不及防。从年初的现场检查引发大量企业撤单，到4月16日证监会修改《科创属性评价指引（试行）》对科创板上市标准做出重大调整，上市不再是一件趋之若鹜的事情，VC们也不再劝被投企业“能报材料就赶快报”了。
上述投资人表示，无论是企业还是投资机构，对监管、政策的变化都必须主动去适应。上市条件还不成熟的企业，再等等说不定会更好，投资毕竟是长跑。
着急上市怎么办？转战海外
在A股上市监管政策趋严的背景下，4月以来已经有多家此前计划申请A股上市的企业转战海外。证监会官网显示，共享充电宝头部企业小电科技4月8日终止了创业板上市辅导，4月14日向证监会提交了港股上市的申请材料。
4月14日，捍宇医疗向港交所主板递交上市申请。此前捍宇医疗曾与中金公司签署上市辅导协议，拟在科创板挂牌上市，但2021年3月双方终止辅导，取消了在科创板上市的计划。
证监会官网还显示，4月19日乐普生物提交了境外上市的申请材料。乐普生物是A股上市公司乐普医疗的关联公司，在2020年7月完成了Pre-IPO轮融资，亦曾计划在科创板上市。
对于生物科技公司的上市地点选择问题，一位手上有多个项目准备IPO的投资人向投中网表示，在生物科技板块，过去一年港股的涨幅很大，与科创板的估值水平已经差不多，估值不是考虑上市地点的主要因素。选择去香港上市，更多的考虑应该是在上市周期、融资便利性等问题上。
具体到每家公司，都会有各自不同的考量。例如小电科技，一位资深投资人向投中网分析道，一是小电能否满足A股的上市标准有不确定性，辅导这么久本身也说明了一些问题；二是转投港股可以更快上市，共享充电宝还在烧钱阶段，尤其是受疫情影响严重，着急融资补血；三是行业已经进入整合期，要争第一，早一天上市就多一分胜算。
2021年以来共享充电宝赛道竞争越发白热化。小电科技早在2020年7月与浙商证券签订辅导协议启动A股上市，是“三电一兽”中最早冲刺IPO的一家。但怪兽充电2021年3月13日向美国SEC递交招股文件，4月1日完成挂牌上市，抢走了“共享充电第一股”头衔。也是在4月1日，街电宣布与搜电合并，称”双方合并后用户规模将突破3.6亿，市场份额行业第一“。另外，饿了么近期也在全国上线了共享充电宝业务，并与怪兽充电达成合作。
这种情况下小电科技的IPO耽误不起，选择香港上市实属情理之中。公开数据显示，创业板注册制以来，由于2020年申报企业数量猛增导致”堰塞湖“，企业从申报到上市需要的时间逐渐增加，目前排队已经长达一年左右。虽然与过去相比这个速度并不慢，但相比之下在港交所从交表到完成上市，快的话只需要两个月左右。
2020年新增千亿Pre-IPO投资
“一定要清楚，国家搞注册制的目的不是为了给我们这些创投套现退出。”对于注册制红利，某老牌VC合伙人此前曾如此提醒同行。
太阳底下无新事，中国的VC/PE对IPO周期并不陌生。上一次的大周期是2010年创业板开板引发的'全民PE'热潮，紧随其后的就是著名的“PE寒冬”。前述资深投资人向投中网表示，这一次IPO政策收紧与历史上的IPO周期有相同之处，但也有本质的不同：
第一，目前IPO审核保持着平稳的速度，再也不会有IPO暂停了基本上是共识；
第二，这次审核收紧是有针对性的，国家鼓励有科技含量、创新型企业上市的方向没有改变；
第三，新政策提出“建立清晰可操作的负面清单”，上市标准公开、透明、可预期。
他认为，这一次A股的上市审核收紧，不像之前的IPO暂停一样是“无差别打击”，对于坚守投资纪律的投资机构来说，受到的冲击不会很大，依然会取得不错、甚至更好的IPO回报。
注册制以来的一级市场上，“三年上市”快要成了创业公司融资时的口头禅。有投资人吐槽，明明自己是A轮投资人，结果被迫投起了Pre-IPO。不可否认的是，一年多的IPO红利的确让整个投资圈有些躁动不安。某种角度而言，IPO政策收紧正是一剂“退烧针”，让市场重回理性。
压力最大的，当属过去一年多追高杀进Pre-IPO投资的基金。
虽然科创板很早就出台了延长突击入股的锁定期等针对性政策，证监会、交易所等监管层曾多次释放限制上市前入股的信号，但在IPO巨大的财富效应刺激下，2020年还是迎来了一波前所未有的Pre-IPO投资热潮。
根据投中CVSource数据终端的统计，2020年的Pre-IPO轮融资事件数量大约是2019年的三倍之多，公开的融资额总计近千亿元人民币。
2018年4月至2021年4月Pre-IPO融资事件数。来源：CVSource