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从roe出发，如何快速读懂一家上市公司？

雪球 05-03 21:06ROE（净资产收益率），是一个我认为所有价投者都需要重视的一个指标。ROE非常好懂，就是净利润/净资产，最多衍生出扣非ROE、加权ROE啥的，没有什么理解难度。目前大部分投资人关注的是ROE的价值评价功能，即以ROE高低判断公司的投资价值；这个方法简单粗暴，而且效果不错。在其他商业条件都不变且利润全部留存的情况下，长期看，企业的利润增长率会逐渐接近ROE（论证可见以前文章），高ROE公司的投资价值通常强于低ROE公司。不过以上结论人尽皆知，也是对ROE最基础的理解，按我之前总结的财务分析四个层次来看，最多算0.5层。（四个层次可见——从四个层次，谈谈我对财务分析由浅入深的理解）但ROE还有很强的价值挖掘功能。很多入市新手不知道怎么给一家公司做财务分析、或者不知道该关注公司的哪些财务指标。如果能加深对ROE的理解，应该可以解决财务分析时没有思路的情况。第一层拆解ROE可以很快看出公司的商业模式。

ROE拆出来的三大指标，对应的是盈利能力、营运能力、杠杆水平，也分别代表了三类商业模式。

我们选3家大白马代表以上3类不同商业模式的上市公司，对他们的ROE（非加权平均）进行拆解，

拆解过后，咱们就能很容易发现公司属于哪个商业模式，那这对我们投资有什么参考意义呢？目前市场对3类企业的投资偏好是，高净利率>高周转>高杠杆。因此对于ROE在一个水平的公司，我们优先考虑高净利率和高周转的，二者分别对应产品优势、管理水平优势，而高杠杆通常意味着高风险，所以排最后。学会了以上思路，对ROE及财务分析的理解能到第一层了。第二层通过ROE找到上市公司的核心财务指标。完整三大报表涉及的财务数据项目近200个，如果不会定位关键指标，光拿着报表硬看，很容易一脸懵逼。跟审计中的关键审计事项类似，看报表一定要关注核心财务指标。拆解ROE，我们很容易就能发现上市公司的核心指标，还是以上面3家为例子。通过拆解茅台的ROE后，我们知道茅台有非常高的定价权，产品门槛很高。那我们在读财报、分析公司的时候，自然就应该把注意力多放在茅台的产品上。从材料采购、入库、生产流程，到库存、经销、零售等，一系列跟产品有关的内容，你都应该搞清楚。至于茅台的管理、营销、研发等，并不是你一开始就要花大功夫去关注的内容。同样，你如果要持续追踪茅台，最应该关注的也是出厂价、产能、市场供需等，这些都是直接影响茅台净利率的因素。举一反三，高周转、高杠杆类公司，首要关注对象就是周转类、负债类指标。如果相关指标出现较大变化，就要提防公司基本面是否出现实质性变化。此外，分析过程一定要跟可比公司进行对比，即使是同一行业公司，ROE拆解后的结果也会不同，很容易发现对比公司间的差异，比如茅台、五粮液。

第三层通过ROE识别企业商业模式、找出公司核心财务指标并对相关经营活动进行分析，这也只是在第二层。第三层的核心是求真，即对前述分析中取得的信息进行求证，不断问自己“为什么？”。之前讲过，经营是因，财务是果。我们看到报表上的数字，只是企业经营结果的体现，只盯着数字我们无法感受企业经营、成长的温度。我们做投资，发现价值，就是个不断求真、探究企业本质的过程。发现企业优、缺点的过程中，可以通过不断问自己“为什么”的方式，抽丝剥茧，深入了解企业。依然拿茅台举例子，我们可以从它的股价开始提问：为什么这么多年茅台股价能走这么好？因为企业每年净利润持续稳定增长；为什么净利润会持续稳定增长？因为提价和扩产；为什么可以提价且不影响销量？因为供不应求；为什么会供不应求？好喝？有面？收藏、投资价值？产能不足？人为囤货、炒作？为什么……？理论上问题可以一直提下去，每解答一个问题，你对上市公司的认知就深入一层。而ROE的作用，就是帮你快速定位核心问题，即茅台为什么有定价权，可以不断提价？第四层上面做的是对企业竞争优势、护城河，行业竞争格局、发展趋势，进行深入分析。第四层就要通过数据的变动，结合市场、行业、商业环境等宏观因素，感知企业的微观变化，来揣测其未来的发展脉络。投资就是投未来，前面三层通常决定你投资赚钱还是亏钱，第四层是决定你赚大钱、还是赚小钱。当我们回过头，总结那些投资大师做出的成功决策时，发现他们对未来长期趋势的判断很多都是准确且笃定的。比如巴菲特对华盛顿邮报的买卖时机，在外界对碳酸饮料的持续争议中持有可口可乐，08年买比亚迪等等。不过把握未来的难度太高，面对机会，一是要看得准，二是拿得住。很多人看的很准，但是拿不住。由于我对茅台没有什么深入研究，这里权且用ROE的拆解当引子。16~20年间，茅台的净利率是不断上升的，未来还能否延续这种趋势？如果可以，理由是什么？如果不行，阻碍因素有哪些？第五层作为凡人想不出了，这波只有马老师在第五层。操作例子：以上是我觉得新人们可以从ROE入手，循序渐进，由浅入深逐渐读懂一家上市公司的过程。这里我也以中公教育为案例，走一波上面的流程。第一层：中公借壳上市后，发现其ROE很高，对ROE进行拆解（此处取加权平均ROE），发现其杠杆很高，但非属于传统高杠杆行业，带着疑问进第二层。

第二层：翻阅资产负债表，发现以流动负债为主，其中合同负债（预收账款）占了流动负债的一半，聚焦合同负债为核心财务指标，重点分析。发现合同负债主要是收到但还未确认收入的学费，知晓中公的经营模式是，先收取学费，然后提供教育及与之配套的住宿、餐饮服务，待达到收入确认条件后再将预收学费确认为收入。这里弄清了高ROE的原因跟中公的大体经营内容与模式。第三层：结合最新的收入确认准则（五步法）、中公公告（招股书、年报）、公开资料（课程内容、价目表）等内容，弄清中公的课程组成、收入确认方法。即收入包括普通班、协议班，普通面授班课时上完后确认收入，普通线上班按学时平均确认收入，协议班按协议内容分阶段确认（比如通过笔试算多少，通过面试算多少，被录用算多少）等等。然后根据公告、公开数据自己大致计算下，合同负债中普通班（面授、线上）、协议班的比例，将其与公司营收、利润相联系，观察其中的规律，并与华图、粉笔等作对比。第四层：总结分析中公各版块、各课程在当前营收中的占比，变动趋势，以及未来的方向；中公在职教、教师、考研等序列的竞争力及前景；重金自建学校的利弊，最终会提高竞争力还是徒增风险？。。。通过中公为例子，把整个流程走了一遍；理论上对于大部分陌生上市公司，都可以通过这个套路由浅入深的进行了解。至于能到什么程度，就跟个人的积累和用心程度有关了。财务实务靠的是经验，财务分析靠的是量，迷信他人不如自给自足。作者：汉尼拔丶巴卡链接：https://xueqiu.com/9780241918/178888829来源：雪球著作权归作者所有。非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。