微博/雪球：小鱼量化
首先说一下，文中提及公司不作为投资建议，仅是小鱼的思考过程和学习记录。今天隆基股份跌幅近2%，到了本轮调整的最低价格78.6元，TTM市盈率36倍，如果以2020年业绩计算的话大概是35倍PE，价格慢慢进入了我的设置的价格区间，有了一定的投资价值。今天主要说说隆基股份的商业模式和核心竞争力，以及大家最想看的估值。我隆基股份的商业模式或者核心竞争力，可以用一个词概括，那就是：低成本。隆基所处的光伏行业是竞争激烈且产品相对标准化的，不论是组件、电池还是硅片，不论是一线厂商还是二三线厂商产品的单瓦售价都几乎趋同，所谓品牌溢价几乎不存在。分析的重点就应该落实在隆基股份的低成本是如何实现的。基于低成本的商业模式非常强大，也是企业护城河的重要形式之一，一旦企业构建了强有力的低成本商业模式，会形成非常强大的竞争壁垒，这种竞争壁垒是其他企业无法攻破的，保证了企业可以获得高于行业水平的利润率，假以时日，企业会不断发展壮大，最终成为行业巨头。低成本的商业模式大抵可以分为两类，一类基于周围的自然环境而构建，比如特殊的地理位置、独特的资源等。一类基于流程再造，效率更高、流程更短。前者利用了天然的禀赋，比如海螺水泥、中国神华、陕西煤业等；后者则充分利用了管理优势，重塑企业的商业模式，基于人为因素。基于人为因素构建的低成本优势属于自己找饭吃，企业家必须充分理解行业的本质，在精细化管理上做文章，在商业模式上做创新，全面系统构建低成本的商业模式，在这方面企业家起到决定性作用。隆基的低成本优势是如何实现的呢，先看下产业链布局，除了上游的硅料环节目前没有参与外，剩余所有产业链都有布局。
1、硅棒+硅片方面成本控制
硅棒和硅片方面，这个细分行业的竞争格局良好，主要玩家有两个，一个是隆基占比37%，一个是中环占比27%，两者合计占比达到了64%。良好的竞争格局有利于保证利润。
我国早期的硅片制造设备均需要进口，为了降低成本，隆基与大连连城合作共同研制了单晶硅棒的拉晶炉，降低了生产中的设备投入。此外公司研发出RCz技术，即多次装料拉晶技术。在RCz技术的技术基础上，2018年研发的CCz技术更进一步，生产效率提升20%，综合成本下降10%。2004年隆基率先采用金刚线切割技术，并在之后的几年实现了设备国产化，快速降低了成本。在硅片业务成为老大之后，隆基股份积极向产业链下游进军，目前覆盖了除硅料之后的全部产业链。全产业链布局上下游通吃，有助于控制成本，成本比竞争对手低，无惧价格战，可以占领更多的市场份额。在硅片产能方面，隆基股份一家的产能在40%左右。组件方面2020年预计隆基会成长为行业第一。
4、毛利率、净利率、三费占比良好
光伏行业的天花板依然还是很高的，隆基股份是排名第一的龙头公司，未来3~5年保守一点给予30%的营收和扣非净利润增长。关于净利润增速可以参考券商的一致性预期。
成长股适用于PEG估值法，当PEG=1是合理估值，龙头公司+高的行业成长空间给予一定的溢价，PEG可以提高一点到1.2。那么合理的PE范围是30~36倍之间。我们再来对照一下过去五年隆基股份的PE-BAND。过去5年的PE-BAND中枢仅仅只有25倍左右，是按照一家成长性较好的制造业企业来估值的。看红色箭头处，2020年上半年以前估值还是比较正常，到了下半年股价突飞猛进从33元左右涨到了125元左右，半年多涨了4倍，简直涨出了天际，你说有多疯狂。这里边少不了抱团基金的贡献。
目前隆基股份78.6元，从最高125元跌了37%，也仅仅回到了PE-BAND估值带的上边缘。我会在30-35倍PE的时候更多关注，对应价格65元~75元。文章只是传达理念和调仓逻辑，如果文章内容涉及到个股，不构成任何投资建议。
