独家连载 | 矿业投资案例系列之成败逆转
矿业投资案例连载，不容错过
今天为大家带来第三期文章：矿业投资案例系列之成败逆转。（上期回顾请点击此处）
矿业投资的成败需要时间去检验。有些投资当时来看是失败的，后来却变为成功的；或者相反。
一、
由失败到成功
案例：首钢收购秘鲁铁矿
在今天看来，首钢收购秘鲁铁矿是中国矿业企业早期走出去获取矿产资源的成功范例，但在当时甚至收购之后的很多年里却被质疑为失败之举。
失败之一：投标时出价过高带来的债务负担
1992年，秘鲁政府决定把长期亏损的国营企业秘鲁铁矿私有化。在秘鲁铁矿的国际招标中，首钢以1.2亿美元投得该标，收购了秘鲁铁矿公司98.4%的股份，获得马科纳矿区670.7平方公里内所有矿产资源的无限期开发和利用权。
由于前期调研不足，首钢对秘鲁政府的意愿并不清楚，对参与投标的其他几个竞争对手也不了解，在投标中一下子就开出了1.2亿美元的高价。事后他们才知道，这个价格远远高出秘鲁政府的标底，也大大高出其他对手的出价。这笔投资的本息，要用秘鲁铁矿每年卖铁矿石的收入来偿还。以后很多年中，首钢秘铁长期存在贷款规模过大、偿付能力偏低、每年支付银行的财务费用过高等问题。尽管首钢秘铁大部分年份都有赢余，但扣除需付银行债务的本息后，就始终难以摆脱亏损困境。为此，首钢秘铁采取了许多办法清还债务，直到2002年，其银行贷款余额才压缩到1000万美元以下。
失败之二：劳资纠纷长期困扰
马科纳铁矿无疑是个优质矿，但该矿的劳资矛盾却伴随了它近50年，并多次让经营者铩羽而归。1957年，美资曾进入秘鲁组建马科纳矿业公司。同年，那里的秘鲁工人就组建了马科纳矿工工会。20世纪70年代中期，该矿被秘鲁收归国有。90年代初，藤森政府又把此矿卖给首钢。但无论是在美资手中，还是在国营时期，亦或是被首钢收购之后，这个矿区的工会一直在发挥着不可忽视的作用。该工会曾产生过数名全国性工会领袖，有的还参加过议员选举。该矿在美资时期工潮不断。在国营时期，它又冗员充斥，劳工费用占全部生产成本的35%，使该矿濒临破产。
首钢秘铁接手后，针对这样一些富有劳资斗争经验的工会领导人，他们最初以中国国内的经验来处理海外劳资矛盾，走了一个大弯路。
在收购秘铁后的第一年，为了搞好与工会的关系，首钢邀请部分工会领导人到中国参观访问，“了解中国工人如何当家做主”。结果这些工会领导人一返回秘鲁，就要求按照中国国有企业的模式处理劳资问题，要求增加当地员工的福利。在劳资矛盾最激烈的1996年，工会曾发动全面罢工达42天，直至政府干预才复工。首钢秘铁工会“全盛时期”，曾拥有会员900多人，另外，职员工会的会员有400多人。两个工会共有41名脱产人员。这些脱产人员享受原工作岗位待遇，公司还需为其支付出差费和交通费。中方在劳资谈判中的每一次让步，都使得工人进一步支持其工会领导人。一些工会领导为了参与全国性政治活动，大肆宣传其与中方的“斗争经验”。
连续数年的教训使得首钢秘铁痛思应对之法。他们专门组织力量研究当地法律、法规，以其为武器与对方据理力争，并拒绝了工会提出的一些无理要求，修改了以前一些不合理的劳资协议，抑制了工会势力的过分膨胀。员工人数也得到精简，精简数量过半；个人工资水平虽有所提高，但整体人工成本却有所下降。
失败之三：人事管理问题处理不当
进入秘鲁铁矿之初，首钢试图在秘鲁引入国内管理体系，利用中方人员进行企业管理。首钢最多时曾向秘鲁铁矿派驻的中方管理人员达180多名，其中一些人把国内的矛盾也带到国外，不但没有帮助解决海外公司的经营困难，反而带去了很多内部问题。之后，首钢开始采用'本土化经营'的策略，更多地雇佣当地管理人员，经过努力，目前首钢秘铁的中方管理人员已经精简到20多人。
艰苦经营，逆袭翻身
马科纳铁矿就资源本身来说是一个优质铁矿，目前已探明的铁矿储量约14亿吨。矿石品位高，含铁量在50%以上，且大部分为可见矿脉，可露天开采。近年来，在马科纳矿区还发现铜矿资源，尤其是北部地区的铜矿品位达1%～4%，个别地方达到15%，极富开采价值。
经过近20年的艰苦经营，首钢秘铁面貌发生了巨大变化，如今年产量翻了番、税前利润超过1亿美元。通过调整销售机构，形成了“供销合一、产销分离、相互监督”的营销格局，销售人员主动出击，在全球市场上拓展客户。目前首钢秘铁已经形成面向世界三大洲的销售网络，矿产品销售从以首钢为主转为行销美国、日本、韩国、墨西哥等10多个国家和地区，出口销售占93%，在秘鲁本地销售占7%，产销率达到100%。首钢秘铁已成为秘鲁纳税的大型出口企业和南美洲屈指可数的大型铁矿企业之一，为促进秘鲁国家及地区的经济建设作出了积极贡献。
二、
由成功到失败
案例：天齐锂业收购SQM股份
这一案例目前进行成败的判定也许还为时过早，只能说在当前形势下已出现一次由成功到失败的逆转。也许假以时日，还会再次逆转成功，那只能留待历史去印证了。
无限风光在险峰：40亿美元豪赌智利盐湖锂资源
智利化工矿业公司(SQM)是全球领先的碳酸锂和氢氧化锂生产商，特别是其位于智利阿塔卡玛（Atacama）的盐湖资产是全球范围内含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的锂盐湖。
2018年12月，天齐锂业以65美元/股的价格拍得SQM公司6256万股A类股股份（23.77%股权），共计40.66亿美元，对SQM的总共持股达25.86%。收购完成后，天齐锂业将成为SQM第二大股东，与持股比例第一的Pampa集团相同，可确保其提名的3名董事候选人当选。
天齐锂业本次购买被认为有助于巩固该公司在国际锂行业中的地位，进一步提升该公司综合竞争力，增强该公司持续经营能力和抗风险能力。
山雨欲来风满楼：债务压顶，减持还债
收购之后，恰逢行业周期调整及国家新能源汽车补贴退坡等不利因素影响，锂价大幅下跌，加之巨额贷款的财务费用导致2019年天齐锂业归属于上市公司股东的净亏损高达59.83亿元。对于亏损，天齐锂业解释，对SQM的长期股权投资进行了分析，认为该项资产存在减值迹象，经测试，对SQM计提减值准备约52.79亿元。
收购带来了巨额亏损，也带来了巨大的债务压力。用于收购的40.66亿美元中，中信银行股份有限公司成都分行牵头的跨境并购银团提供25亿美元境内银团贷款，中信银行(国际)有限公司牵头的跨境并购银团提供了10亿美元境外银团贷款，这意味着天齐锂业因SQM股权购买新增并购贷款35亿美元。天齐锂业的资产负债率持续攀升，负债率从2017年的40.39%猛增至2019年的80.88%。截至2019年底，负债合计高达376.87亿元。
屋漏偏逢连夜雨，进入2020年2月后，受前述因素叠加和全球新冠肺炎疫情的严重冲击影响，天齐锂业流动性压力进一步加大。外媒报道，天齐锂业正打算出售澳大利亚泰利森锂业（Talison Lithium）51%的股权用以偿还在全球性扩张过程中累积的债务。5月19日，天齐锂业发布了关于控股股东减持股份的预披露公告。天齐锂业控股股东成都天齐实业（集团）有限公司拟通过集中竞价及大宗交易减持不超过8862.60万股，占公司总股本比例6%。此举的目的是偿还母公司因抵押天齐大部分股份而招致的债务。
成也并购，败也并购
对SQM股权的收购让天齐锂业陷入困境，但也正是几年前的另一次并购让一家净资产仅10亿的中小板公司站上锂业巨头之位。2014年5月天齐锂业斥资50亿元完成了对澳大利亚泰利森锂业公司母公司文菲尔德（Windfield）51%权益收购，间接控股泰利森锂业。被称为“蛇吞象”式的并购。
泰利森是一家在加拿大多伦多证券交易所上市的澳大利亚公司，其拥有目前世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳州格林布什锂矿，是目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商，并拥有全球锂资源约31%的市场份额。此次并购使天齐锂业由一家单纯的锂加工企业升级转型为掌握大量优质锂矿资源及拥有锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的跨国锂业公司，跻身世界锂行业龙头，实现了跨越式发展。
其后恰好赶上新能源汽车产业强势爆发期，天齐锂业过上了“好日子”。此前发展不温不火的天齐锂业，在2014年净利润扭亏为盈后，此后逐渐步入上升通道，2016年-2018年净利润接连上涨。
人不能两次踏进同一条河流。“蛇吞象1.0”大获成功，“蛇吞象2.0”却失去了天时地利。成也收购，败也收购。
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作者王军，系地质高级工程师，一直从事矿产勘查、矿业投资考察评价等工作，精通英语、西班牙语，具有非洲、东南亚、北美洲等地区的多年海外工作经验。