高瓴资本和广发刘格菘重仓股业绩超预期，未来三年业绩翻倍！
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作者丽平，是一位资深财务人，从事财务工作十余年。她的号聚焦公司基本面研究，深入挖掘企业长期价值背后的内在逻辑。
她还持续跟踪高瓴资本、易方达张坤、睿远傅鹏博、广发刘格菘、富国朱少醒、汇添富胡昕炜等卓越投资者持仓变动，借顶尖机构的“眼睛”，搭投资“顺风车”。毕竟百亿规模以上的基金每次调仓背后都是深思熟虑的结果，人会说谎但钱不会。
4月1日晚，健帆生物发布2020年年报：
2020年公司实现营业收入19.51亿元，同比增长 36.24%；归属于上市公司股东的净利润8.75亿元，同比增长 53.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.41亿元，同比增长61.10%；经营活动产生的现金流量净额 9.57亿元，同比增长 64.10%。利润分配预案：每10股派发现金红利6.6元（含税）。
1、1月6日，健帆生物发布业绩预告：归属于上市公司股东的净利润为79,915.18 万元—91,331.63 万元；同比增长：40%—60%。
归母净利润增速略高于预告中位数（50%），扣非归母净利润同比增长61.1%；业绩略超市场预期。
2、根据公司公布的利润分配预案，2020年公司现金分红率达到60%。
现金分红比例的高低直接反映了一家上市公司的持续盈利能力和现金流状况，评判优质公司的一个重要指标是：公司能够持续不断地创造现金流。
健帆自2016年上市以来，已经派现4次，累计派现金额 8.58亿元；占四年累计归母净利润的59%。从分红情况来看，公司具有较强的持续现金流创造能力。
健帆生物基本情况
健帆生物科技集团股份有限公司创建于1989年，2016年8月上市，是国内第一家以血液净化产品为主营业务的A股创业板上市公司。
主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，可有效挽救患者生命或提高病患者生活质量。
主营产品“一次性使用血液灌流器”的市场占有率约80%，属于血液净化医疗器械领域的细分龙头。
作为手术、药物之外的第三种疗法，血液净化技术正越来越广泛的用于各种疑难危重疾病的临床治疗。产品只能在医院由有经验医护人员操作使用，目前已覆盖全国5800 余家二级及以上医院。
公司的主要产品及收入结构
1）一次性使用血液灌流器
公司适用不同病症的灌流产品有，应用于肾病领域的 HA130、专用于尿毒症的 KHA 系列产品、应用于中毒领域的HA230、应用于风湿免疫领域的HA280和DNA230免疫吸附柱、应用于危急重症领域的HA330和HA380、应用于肝病领域的 HA330-II 等产品。
2020年销售收入为 17.30亿元，占公司主营业务收入的比例为 88.88%，是公司的主要收入来源。
2）一次性使用血浆胆红素吸附器（BS330），应用领域为各种疾病引起的高胆红素血症、高胆汁酸血症。
2020年销售收入为 0.94亿元，占公司主营业务收入的比例为 4.82%。
2、血液净化设备
1） DX-10型血液净化机，用于临床上常用的血液净化组合治疗方式，如连续性血液滤过、连续性血液透析滤过、血浆置换、血浆吸附或全血吸附、持续血浆配对吸附等。
DX-10 血液净化机是 “第五批优秀国产医疗设备产品”，也是抗击新冠疫情的“利器”，被中国医学装备协会推荐为新冠肺炎疫情防治急需医学装备。
2020年公司 DX-10型血液净化机产品的销售收入为 0.36亿元，占公司主营业务收入的比例为 1.83%。
2）血液灌流机，公司JF-800A血液灌流机是为临床血液净化提供体外循环动力及安全监测的医疗设备。
临床上可用于毒物、药物中毒、危重症、脓毒症、免疫相关疾病等领域的血液灌流和免疫吸附治疗。一次性使用血液灌流器主要在血液净化相关科室的血液透析机、 CRRT 机上使用。JF-800A 血液灌流机是血液灌流的专用动力设备，有利于进一步促进公司血液灌流器在医院的广泛使用。
2020年公司血液灌流机产品的销售收入为 682.20 万元，占公司主营业务收入的比例为 0.35%。
3） Future F20 血液净化设备
Future F20 血液净化设备是公司 2020 年新取得 III 类医疗器械注册证的产品，并于 2021 年 1 月取得欧盟 CE 认证。Future F20 可以支持血液灌流（HP）、血浆吸附（PA）和双重血浆分子吸附（DPMAS，即人工肝技术）等血液吸附治疗模式，能与公司的 HA 系列灌流器和 BS 系列吸附器配合使用。
3、血液透析粉液产品
血液透析粉液产品可用于急、慢性肾功能衰竭，严重的水电解质代谢紊乱和酸碱失衡，药物中毒的血液透析，目前该系列含血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析联机干粉袋/筒、消毒液等产品。
2020年公司透析粉液产品的销售收入为 0.30亿元，占公司主营业务收入的比例为 1.55%。
健帆生物的生意特性
1、公司从2017年开始，营业收入已连续四年保持30%以上的高增速；根据公司2021年2月5日发布的限制性股票激励计划，公司制定的业绩考核目标是：2021-2023连续三年，营业收入年复合增速达到35%。可见，未来三年公司营业收入有望继续保持高增长。
2、公司的毛利率水平一直保持在85%上下波动；从毛利率指标来看，公司的盈利能力非常强且非常稳定，说明公司的产品具有较强的竞争力。
盈利能力强的产品往往会吸引来较多的资本进入，加剧竞争；需要关注是否有强劲竞争对手介入？
3、公司的期间费用率基本保持在40%左右；2020年公司的期间费用率降低了9%，是因为销售费用率降低8%；管理费用降低2%。
公司2020年销售费用率大幅降低的原因是，公司的销售模式是通过专业的学术推广及产品技术培训启发市场需求，2020年新冠疫情限制了公司的销售推广活动。预计正常情况下，公司的销售费用率依然会保持在30%左右。
4、2020年公司扣非净利润大幅增加的原因是，公司的期间费用率大幅下降。随着公司生产经营活动正常开展，预计公司的营收增速与扣非净利润增速会基本保持同步水平。
5、从公司固定资产占总资产的比重来看，公司的资本性支出并不太多；公司的净运营资本，仅占公司当期净利润的20%。所以，公司的负债率很低，公司通过自身的经营盈利就可以支持业务的发展，还能够通过分红来回报股东。
6、公司的应收帐款仅占收入的10%左右；说明公司具有较强的市场地位。这个从公司经营性现金流水平持续高于公司净利润的情况，也得到了印证。
7、公司的净资产收益率，连续三年提升；2019年接近30%，2020年更是达到了35%以上，这种状况不可持续。
2020年净资产收益率大幅提升的原因是，新冠疫情影响，公司期间费用率的大幅降低，提高了公司的净利润率水平；同时公司的资产周转率也达到了历史最高水平，在向上提高的概率不大。随着公司经营活动的正常开展，公司的的期间费用率还会提升，降低净利润率。
总体来说，公司具有高质量的持续的盈利能力和较强的管理能力。长期来看，公司的净资产收益率能够保持在25%以上，就已经很优秀了。
高瓴资本和刘格菘共同持仓健帆生物
高瓴资本2020年5月8日，承接了公司实际控制人董凡先生通过大宗交易减持的 419 万股股份（除权后为 796 万股）；6 月 4 日，高瓴资本再次承接了董凡先生通过大宗交易减持的 790 万股；一共耗资89354.30万元，取得健帆生物股份 1586 万股，平均每股价格56.34元。
第三季度减仓23790股，第四季度减仓306916股，持股比例1.61%，仍位居第5大流通股东。
广发刘格菘进入健帆股份的时间较早，在2019年第四季度开始买入，后面不断加仓，成本大概在40元左右。
公司的业绩驱动因素
1、血液净化需求刚性，产品需求增加、没有竞争对手，公司的毛利率水平有望继续保持稳定，业绩将继续保持高增长。
血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一，2019年血液透析患者的灌流渗透率约20%。
根据2020版血液净化SOP修正稿指出：每周一次HA130血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和微球蛋白的清除率。
以前多数存量患者血液灌流治疗频率是一个月1-2次，伴随着权威指南的落地，未来存量患者使用频次将增加一倍；同时，透析患者增加，灌流产品渗透率提升，产品需求空间巨大。
在尿毒症领域，目前公司产品已覆盖全国超过 5,700 余家大中型医院。 公司于 2020 年 6 月正式启动肾科“疗程化推广”项目，在医护、肾病患者层面实施每周一次血液灌流的治疗方案。2020年末，在全国范围内已累计开发疗程化（每周一次）灌流患者 5400 余名。2020 年，公司 HA130 血液灌流器实现销售收入 127,281.58 万元，同比增长 31.43%。
2、血液灌流技术在肝病领域、新冠肺炎重症救治方面，也发挥着积极作用，未来随着渗透率的提升及适用症的拓展，支撑业绩长期持续增长。
公司在肝肾业务基础上积极布局新兴领域，危重症、自免、中毒、透析粉液等。开拓肾病保险新模式辅助患者引流，提前绑定患者。
在肝病领域，目前公司产品已覆盖 1,100 余家医院。公司的 DPMAS 技术已先后被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》。
2020 年度，公司人工肝的相关产品（即一次性使用血浆胆红素吸附器 BS330、一次性使用血液灌流器 HA330-II、血浆分离器）共实现销售收入 18,351.36 万元，同比增长 41.48%；其中下半年实现销售收入 12,129.84 万元，同比增长 55.80%，下半年肝科业务增长提速。人工肝的主打产品 BS330 在 2020 年度实现销售收入为 9,386.31 万元，同比增长 28.08%。
在新冠肺炎领域，公司的产品在抗击重型、危重型新冠肺炎上也发挥着积极作用。截至目前，健帆的血液灌流技术已纳入摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、伊朗、菲律宾、哥伦比亚、意大利、印度 9 个国家不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐之中。2020 年，公司 HA330、 HA380 血液灌流器分别实现销售收入为 13,563.41 万元、 1,229.42 万元，同比增长 56.16%、 572.95%；公司 DX-10 血液净化机实现销售收入 3,555.70 万元，同比增长 409.06%。
3、布局血液透析业务，完善血液净化产品线。
2020年5月，公司披露，将通过发行可转债募集资金10亿元，用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目及学术推广及营销升级三个项目。这三个项目建成后，公司将在产能、产品线和营销渠道方面形成更强的优势。
在透析粉液领域， 2020 年 11 月，公司的新配方血液透析浓缩液取得新的 III 类医疗器械注册证，进一步丰富了产品种类。2020 年度，公司透析粉液产品实现销售收入为 3,024.08 万元，同比增长 36.20%。
4、随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。
目前，公司产品实现了海外 70 多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚、波黑 7 个国家的医保。
2020 年 5 月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的 HA330 和 HA380 血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。
2020 年度，公司境外市场实现销售收入 5,370.03 万元，同比增长 193.98%；其中下半年实现海外销售收入 3,599.69 万元，同比增长 270.87%，公司海外业务增长加速。
业绩预测与估值
1、综合来看，公司处于好赛道且竞争优势明显，属于确定性标的。
2、根据公司股权激励计划制定的业绩考核目标：2021-2023连续三年，营业收入年复合增速达到35%。目前股价84.26元，对应2021年估值是59倍PE。