如何看上市公司财报

1. 概述

每家企业都存三张财务报表，即资产负债表、利润表、现金流量表。三张财务报表分别从两个维度对公司进行了描述：资产负债表和利润表是站在企业经营的角度，描述了企业经营的成果，如企业沉淀的资产、利润等；而现金流量表则站在风险的角度，描述了企业能否持续经营。

报表项目之间存在着逻辑对应关系，会计上称为“勾稽关系”。因此除了研究透三张报表以外，还需对不同报表中的数据进行关联分析和验证，才能清晰了解一家企业的经营状况。

2. 主营构成分析

首先看企业的主营业务是什么？通过分析企业的主营构成，对企业是做什么的、提供哪些产品、服务于哪些客户、面向哪些目标市场等基础信息有个大致的了解。包括：

营收的规模；
主营业务的构成：从产品维度、市场维度、行业维度分别描述；
各种业务的占比及变化趋势；
各种业务的增长率，以及对营收、利润的贡献。

3. 利润表分析

利润表又称为损益表，它站在收益的角度，表示企业是否赚了钱，从哪里赚的钱？也有人将利润表称为“营收分配表”，因为从表中首先可以看出总营收是多少，然后一项一项地减去成本、费用、税金等项目，最后剩下的就是给股东的回报，即净利润。

企业的利润可分为如下类别：

现金利润：与现金有关的，即已拿到手的利润称为现金利润；
应记利润：根据“权责发生制”原则计入的利润，如应收账款，钱还没回来但已经计入营收和利润，此部分利润称为应记利润；
持有利润：以公允价值计量的资产升值产生的利润；
虚拟利润：债务重组产生的利润（如原有负债不需要还了）；
外部注入利润：如政府补贴等。

利润表应该怎么看？首先看数据，即各种营收及利润指标；其次看结构，即各种营业数据占收入或利润的比例，分析其合理性；最后看原则，重点关注收入、成本和费用确认的原则。

3.1 看数据

重点关注营业收入、营业成本、期间费用、资产减值、营业利润、净利润等数据。

1、营业收入

利润表是按“权责发生制”原则编制的，营业收入即是在“权责发生制”原则下，企业销售商品或提供劳务的应得收入，不论相应款项是否已经到账。

对营业收入除了要关注规模以外，还需要做定性的分析，即关注收入确认原则，了解收入的构成等。下文详述。

2、营业成本

营业成本是企业提供产品或服务的直接成本。营业成本的构成、占总营收的比例，体现了行业的基本特征。例如制造业的主要成本是原材料、机器设备，互联网企业的主要成本是服务器、网络及人力成本；而汽车租赁企业的主要成本是车辆折旧及运营成本等。

对营业成本首先要注重定量研究，如果营业成本突然大幅增加，要搞清楚原因：是原材料涨价造成的，还是劳务支出增加，或是主营业务发生了重大变化？增加的成本是属于一次性支出，还是后续会持续存在？等等。此外，对营业成本也需要看成本的构成，关注成本构成的变化。

同一行业且商业模式相似的企业，谁的成本控制得好，毛利率比对手高几个百分点，大概率会成为最终的赢家。

3、营业费用

营业费用也称为期间费用，主要包括管理、销售和财务这三项。营业费用的高低，体现了企业的管理能力与执行力。

对于营业费用，需重点关注各项费用与营收的关系，如各项费用占营收的比例及变化趋势，营收增长速率与费用增长速率的关系等。

4、资产减值损失：包括折旧与摊销、公允价值变动损益。

1）折旧与摊销

对营业利润影响比较大的，是折旧与摊销政策。釆用不同的折旧与摊销方式，例如选择每年折旧/摊销的比例，设罝不同的折旧年限等，都会对营业利润造成较大影响。

以视频网站为例，版权购买是其重要的成本支出：乐视网对版权内容釆用五年直线摊销的策略，即每年摊销购买成本的20%；而优酷则采用加速摊销的方式，根据流量变化数据，算出相应摊销系数：如第一年摊销50%左右，第二年摊销25%，第三年摊销12%，以此类推。假如一年有10亿的版权购买成本，按照如上不同的摊销方式，当期的业绩会差3个亿！

由此我们就不难理解为什么EBITDA (税息折旧及摊销前利润）这样的数据会被很多人重视，因为它确实规避了对折旧/摊销等指标的操纵。

2）公允价值变动损益

公允价值变动损益是指企业以各种资产，如投资性房地产、交易性金融资产等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失。例如许多公司持有一定数量的“投资性物业”，目的是出租及享受升值。根据现行的通用会计准则，对投资性物业重新估值出现的差值可以计入当期损益。因此在房价连年上涨的背景下，“价值重估”为很多企业的利润增长做出了贡献。

5、营业利润

营业利润是毛利润减去各项费用后的余额。在对企业进行分析时，由于去除了营业外的收入和支出的影响，营业利润与净利润相比更能准确反应企业的真实盈利能力。

6、净利润

在营业利润的基础上考虑营业外收支、非固定资产处罝损益的影响，并支付了所得税费用后，最后就得到了净利润。净利润是企业经营的最终成果，是对股东或投资者的最终回报，毕竟经营企业的目的就是赚取利润。

3.2 看结构

重点关注利润表中的各项数据占营业收入或净利润的比例，包括：

营业成本占营业收入的比例：营业成本/营业收入；

期间费用占营业收入的比例：期间费用/营业收入；
折旧/摊销对净利润的影响：资产减值损失/净利润；
公允价值变动损益对净利润的影响：公允价值变动收益/净利润；
营业外收入/支出对净利润的影响：营业外收入/净利润；营业外支出/净利润。

3.3 看原则

1、收入确认原则：

除了收入规模以外，还需关注收入确认的原则。可在财务报表的附注里寻找“收入确认”的说明，以便看清企业在何种条件下确认收入，不同的确认原则会对收入规模造成重大影响。

例如，保险公司通常按照“权责发生制”的原则确认保费收入：如某年10月初卖出一份4000元的车险，期限为12个月。编制当年财报时，只能将4000元保费收入中的1/3 (三个月）确认为当期收入。

乐视在销售超级电视时，同时搭售乐视网的视频内容，即"会员费''。但在确认收入时，将本该按期分摊的会员费一次性计入当期收入，以此来做大营收规模。

京东是国内营收最高的互联网公司，也是与其收入确认方式有关：它将自营平台经销商品的销售额全部计入营收，而第三方平台只有服务收入被计入营收。

2、营业成本确认原则：

首先，成本与收入要匹配：当期的营业收入与为获得收入而付出的营业成本要对应起来。对制造型企业而言，当产品被交付给用户时，相应的“存货”即被确认为营收成本。而对提供服务的企业而言，当且仅当确认营收时，会将获得该笔收入的成本确认为营收成本。

营业成本确认需注意的问题：

1）部分企业将成本与收入不匹配或故意错配，从而使财务数据失真。

2）此外，降低营业成本的另一个手法，是让关联企业承担本应由自己承担的部分成本。

3、营业费用确认原则：

最常见的是将研发费用资本化。

4. 资产负债表分析

资产负债表体现了企业以往经营业绩及投资成果的“总沉淀”，它揭示了企业拥有或控制的能用货币表现的经济资源，即资产的总规模及具体的分布形态，而对企业资产结构的分析可以对企业的资产质量做出一定的判断。尤其对重资产的制造业、房地产和金融业而言，资产的重要性要高于轻资产的科技类及互联网类企业。

企业的资产通常可分为三大类：消耗性资产、资本性资产和投资性资产。

消耗性资产：主要指原材料及产成品库存，计入资产负债表的“存货”一栏；原材料被使用且产品交付给客户后，此部分存货计入利润表的“营业成本”；
资本性资产：生产经营活动必需的固定资产（设备、厂房），以及无形资产（知识产权、土地使用权等）。本类资产以成本入账，按相应的周期进行折旧或摊销，每年折旧/摊销的部分计入利润表的“资产减值损失”一栏；
投资性资产：企业为了获得投资收益而购买并持有的投资性房地产、交易性金融资产等，通常需要定期根据公允价值进行重估。

对资产负债表应重点关注资产的结构：

各项资产在总资产中的占比情况：

流动资产与非流动资产的占比；
流动资产中货币资金、应收账款和存货的比例；
非流动资产中固定资产、在建工程、无形资产、商誉的比例；
负债占总资产的比例；
流动负债与非流动负债分别在总负债中的比例。

2. 净流动资本：

即流动资产减去流动负债，反映了企业的短期偿债能力。

3. 流动资产的流动性：

即存货和应收账款在流动资产中的比例；或将二者加起来除以营收，看是否处在合理水平。

此外，对于资产负债表，还应关注资产的减值原则：固定资产的折旧方法如何，是属于保守还是激进。

5. 现金流量表分析

现金流量表是站在风险的角度，揭示企业的风险状况和持续经营的能力。通过关注现金流量表可以发现企业异常状态，应重点关注：

1、经营活动现金流：

经营活动现金流净额持续为负；
经营活动现金流净额远低于净利润，要关注是否有利润造假的可能。
虽然经营活动现金流净额为正，但应付账款和应付票据（资产负债表中的负债）大幅增加。

2、投资活动现金流：

每年用于经营的投资量大约有多少（去除买理财的非经营性投资)，大概测算企业的投资是否谨慎、有效率；
投资活动现金流中有大量是因出售固定资产或其他长期资产而获得的。这可能是企业衰败的标志。

3、筹资活动现金流：

成熟期的企业，筹资活动现金流持续高于经营活动和投资活动现金流，说明企业依赖融资来维持生存。

优质企业的现金流量表应该是这样的：

经营活动产生的现金流量净额>净利润>0;
销售商品、提供劳务收到的现金>营业收入；
投资活动现金流出主要是用于扩大产能或投入新项目；
现金及现金等价物净增加额>0;
期末现金及现金等价物余额多于有息负债。

6. 关联分析

从某种意义上说，资产负债表是企业的根本。而现金流量表和利润表都是对资产负债表的深入解释。三张报表的对应关系如下所示。

现金流量表与资产负债表的对应关系：

现金及现金等价物净增加额最终反映到资产负债表的货币资金一栏；
投资活动现金流能够体现非流动资产（可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、无形资产）的变化；
而筹资活动现金流则对短期借款、长期借款、交易性金融负债均有影响。

利润表与资产负债表的对应关系：

对未来有用的支出被记录在资产负债表上，和未来无关的支出被记录在利润表上；
净利润直接影响资产负债表中股东权益的变化；
而资产负债表中的与经营相关的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债中的项目，未来将进入利润表中的营业收入、营业成本、期间费用、折旧与摊销、所得税费用等栏目。

对三张报表应重点关注如下对应关系，做关联分析：

销售收现比率：销售商品/提供劳务收到的现金与营业收入的对比，体现了将收入变现为现金的能力；
盈利现金比率：即经营活动现金流净额与净利润的对比，这个数值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。它表示企业净利润全部或大部分变成了真实的现金，回到了公司账上。
经营活动现金流与利润的变化趋势：经营活动现金流増加，利润也增加，是成长型企业的表现；经营活动现金流减少，利润也减少，是衰退型企业的表现；经营活动现金流减少，利润增加：要关注企业的应收账款、存货是否有问题？或者经营隐患被利润的增长所掩盖；经营活动现金流增加，利润减少：隐藏利润或者数据调整进行清算、减损时才会出现。
应收占比：即应收账款占营业收入的比例，看是否在合理区间内。可以采用纵向对比法，即与历史数据比较；也可采用横向对比法，即与同行业其他公司比较，从其在行业中所处位置分析其合理性。此外，还应关注应收账款的增幅不应超过营业收入的增幅。如存在此现象，可能是企业采取了比较激进的销售策略，或存在难以收回的账款，给企业带来财务风险。
存货占比：即存货占营业收入的比例，是否在合理区间内。存货占比太高，表明有可能产品销售不畅，或企业规划存货比例不合理所致。

7. 比率分析

7.1 盈利能力指标

从收入的角度，主要指标包括毛利率、营业利润率和净利率。

1、毛利率：

毛利率表现了一个行业的竞争状况，也体现了企业在产业链中的地位，以及与上下游的议价能力，是企业竞争力的根本体现。同行之间，毛利率的差异非常关键，高毛利率的企业大概率会在竞争中胜出。

毛利率也与行业及商业模式直接相关，例如：高端白酒（如茅台）的毛利率可达90%以上；游戏公司的毛利率可达70~80%；而批发/零售业的毛利率可能只有几个点，主要靠薄利多销和完成销售指标后厂家返点。因此不同行业毛利率差异很大，不能简单直接对比；此外，即使同一家企业，其内部不同的主营业务可能跨度很大，导致毛利率差异较大，需要分类细化分析。

例如，京东的自营平台赚的是进销差价，毛利率很低，只有几个点；而开放平台业务通过向第三方卖家收取“平台使用费”获取收益，因此毛利率较高。从其2017年上半年经营情况看，开放平台收入占比仅为8.4%，却对毛利润的贡献超过40%了，且将整体毛利率一举提升到14.7%的水平。

2、营业利润率

从毛利率到营业利润率，主要是扣除了企业的期间费用（三费），考虑资产减值损失（折旧与摊销、公允价值变动损益）和投资收益等。因此营业利润率有变化，要对如上各指标分别深入分析，看是否是毛利率变化，期间费用变化，还是折旧/摊销策略或投资收益造成的？

3、净利率

净利率指标衡量的是企业的整体经营成果。从营业利润率到净利率，还需考虑营业外收入、营业外支出，此部分占比较大的公司需要关注。

4、费用率

费用一般称为“三费”，包括销售费用、管理费用和财务费用，费用率是指费用占营业总收入的比例。三费占比是影响营业利润率的重要指标，可与同行业公司进行对比，以衡量公司管理能力与经营特点。

管理费用率主要是衡量企业的管理能力，其中很重要的一项为企业的研发费用；销售费用率与行业相关，销售费用率较高的行业或公司，其产品销售可能主要通过市场推广、广告等方式进行推动，如各类消费品、化妆品企业；财务费用主要由企业借款引起，对于财务费用比较高的企业，需要关注其财务风险。

7.2 营运能力指标

营运能力指标主要包括应收账款周转率（收入/营收账款)、存货周转率（营运成本/存货)、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率（营业收入/总资产）等。

7.3 偿债能力指标

偿债能力指标主要用于分析公司的经营风险，属于安全性分析指标，可分为短期指标和长期指标。

短期指标分析又称流动性分析，主要衡量企业的短期负债（通常一年内）能否被覆盖，包括流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率等指标。

流动比率=流动资产/流动负债；

速动比率=(流动资产-存货）/流动负债；

现金比率=(货币资金+交易性金融资产）/流动负债；

现金流量比率=经营活动现金流净额/流动负债；

长期指标主要衡量公司的杠杆情况，包括资产负债率、权益乘数、利息保障倍数等指标。

资产负债率=总负债/总资产；

权益乘数=总资产/股东权益；

利息保障倍数=息税前利润EB1T/利息费用。

对于不同行业而言，偿债能力指标可能有较大差异，因此需要基于不问的行业背景进行分析，例如银行、地产行业的负债率可能就较高，而轻资产的互联网公司负债率就比较低。

7.4 投资回报

投资回报指标是从资产的角度衡量公司的价值，包括净资产收益率、总资产收益率、经济利润EVA等。

1、净资产收益率

净资产收益率=净利润/股东权益，表示的是股东的投入所获得的收益，反映了股东的投资回报率。

根据杜邦恒等式：净资产收益率=销售利润率 X 总资产周转率 X 权益乘数。可见净资产收益率是企业效益、经营效率和杠杆的综合体现。（权益乘数=总资产/股东权益=1/ (1-资产负债率)）

从杜邦恒等式也可看出，企业可通过三种途径来提高ROE，代表了三种不同的经营模式：高利润率模式（如奢侈品行业)、高周转率模式（如零售行业)、高杠杆模式（如地产行业)。

2、总资产收益率

总资产收益率=净利润/总资产；衡量的是公司运用全部资产的获利能力，是股东和债权人综合的投资回报。其与净资产收益率的关系：

总资产收益率 X 权益乘数=净资产收益率。

3、经济利润EVA

经济利润（或经济增加值EVA)=(投资资本回报率-WACC) X 投资资本；

投资资本回报率=税后营业净利润/投资资本=税后营业净利润/(股东权益+有息负债）

加权平均资本成本WACC=(有息负债/投资资本）X债务资本成本（注：利率）X (1-所得税税率）+ (股东权益/投资资本）X权益资本成本（注：行业平均盈利水平）

8. 总结

本文对企业财务报表的构成及内容进行了分析，并提出了三种分析方法，即结构分析、关联分析和比率分析，以期对企业的经营状况有一个清晰的认识，能够对未来发展趋势进行预判。

一家优质成长的企业，在较长时期内，必须持续地达到营收增长、利润增长以及经营活动现金流量的增长。这既是企业经营要追求的目标，而满足此要求的企业也是投资活动要寻找的优秀标的。

当然，财务分析不是万能的，它只是企业分析的基础。完整的企业分析还需要与行业研究相结合，只有将企业放到行业的大环境中分析，才能看清企业的全貌。