高瓴资本持仓的一只医药龙头股 金域医学
今天大富翁要拆解一只国内医疗行业细分赛道中的医学检验领域的龙头股——金域医学。
在今年年初的时候，国内爆发了“新型冠状病毒”疫情，对“核酸检测”能力提出了极高的要求，从时候来看，当时肺炎疫情爆发之初，单靠亿元和疫控中心的检测，已经无法满足当时的人群需求。所以在年初的这次国内疫情，爆发了医疗行业在“疫情检测”方面的短板，尤其是基层医疗检验能力长期处于积弱状态。
[金域医学的十大流通股东]
所以，目前国内的政策有意在向“第三方医学检测机构”做引导，力图弥补这类突发事件的检测需求。而在第三方医疗检测中，金域医学则是这个赛道的龙头个股，同时该股也是高瓴资本前期所投资的个股，因此，在未来国内政策对该行业的扶持引导的背景下，大富翁对该股的基本面来做一个当期的跟踪笔记，厘清并把握该股在未来的投资：
01
金域医学
该股是国内的“第三方医学检验及病理诊断外包业务”为核心的医学诊断信息整合服务提供商龙头。成立于2003年，其主营业务分为：医学诊断服务、销售诊断产品、健康体检业务、冷链物流服务等。
金域医学从成立之后开始规模化扩张，在2015年时，其扩张规模达到顶点，占到国内第三方医学检验市场份额约1/3。
其核心业务为“医学诊断服务”，在2019 年的销售收入为 49.6 亿元，销售占比为 94.2%，附属业务如销售诊断服务、健康体检业务，冷链物流服务和其他主营业务占比分别为 2.1%、0.7%、0.4%、2.6%。业务毛利率方面，健康体检业务的毛利率高达 60.3%，医学诊断服务毛利率提升至 39.1%。近年来，以理化、质谱检验和基因组学检验为代表的特检收入占比增速加快，有利于公司综合毛利率提升。
02
财务体检
复盘金域医学的历史经营业绩，该股在最近7年时间内的“营业收入”与“净利润”持续较快增长，在2012-2019年期间，金域的收入从9.8增长至52.7亿元，年均复合增长率为27.2%，且归母净利润从0.4亿元增长至40.2亿元，年均复合增长率为37.1%。
此外，该股在最近财年2019年中的“净利润”也保持快速增长的态势，主要的原因是：
①政策利好及消费需求增加助力行业快速发展：公司抓住发展机遇，不断扩大销售规模，收入实现稳步增长；
②实验室逐步进入盈利环节,毛利率稳步提升：由于省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升，同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，综合毛利率由上年的38.8%提升至39.5%，提升0.65个百分点，其中主营业务毛利率由38.2%提升至39.1%，提升0.92个百分点；
③费用控制见成效，费用率平稳下降：销售费用率由15.5%下降至15.3%、管理费用率由9.8%下降至9.2%，两项费用率合计下降0.83个百分点。
目前，国内的“第三方检验市场规模”依旧潜力巨大，根据2019年发布的《中国卫生健康统计年鉴》的统计数据显示：2018年国内医疗卫生机构收入为3.34万亿，其中医学检验收入约占医疗卫生收入的8%左右，据此估算2018年医学检验市场规模接近2700亿。
此外，据第三方研究机构统计：国内第三方医学检验实验室占医学检验市场比例目前约5%，2018年国内第三方医学检验行业市场规模约140亿左右。对标美国、欧洲、日本等成熟市场35%、50%、67%的第三方医学检验市场份额，国内的第三方医检行业占医学检验市场的比例仍较低，行业处于快速发展期。
随着医疗健康需求提高及医疗机构寻求成本控制，市场需求将持续释放，在社会办医、医联体建设、按病种付费、分级诊疗等政策利好的驱动下，未来国内第三方医检行业仍具有广阔发展空间。在今年年初的新冠肺炎疫情爆发之后，预计国家将加强公共卫生体系建设与疾病预防控制体系投入，为第三方医学检验行业带来新的发展机遇。而金域医学作为行业龙头股，在该领域赛道上的营收增长潜力仍将持续。
03
股票估值
由于“分级诊疗”等政策的引导推进，以及“第三方医学检验行业”的快速发展，在加上今年年初肺炎疫情期间爆发的医疗检测短板，预估在2020年期间，金域医学的核心业务“医学检验服务”的规模增速将达到20%左右。并且随着金域医学旗下实验室的规模化盈利能力的进一步提升，预估2020年主营业务医学检验服务的毛利将保持在40%左右。
另外，伴随第三方检测市场扩容以及主营业务带动的规模扩张，预估其附属业务中的“诊断产品”在2020年的销量增速将达到44%左右，毛利保持在35%左右。
由此推断该股在2020年的营收预估在60~66亿左右，归母净利润在5亿左右，则对应的每股收益为1.1元左右。另外，再参考该股的历史经营业绩对该股的估值进行调整，大富翁认为该股当期估值上修至100元左右比较合理。