同犇是一家很有特色的私募。同犇创始人童驯可谓是A股历史上最知名的食品饮料行业券商分析师之一。
2008年至2012年，童驯连续五年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名，2011年童驯团队的得分力压所有行业的第一名，是当年最受认可的券商研究团队。时至今日，当我们去调研许多一线私募的大佬时，提起食品饮料行业，大家也都会感叹：“当年必会读童老师的研报……”
所以2014年创立同犇后，童驯给同犇贴的标签也是：“价值投资，消费为王，做时间的朋友。”同犇投资历史业绩非常亮眼，但也有投资者会质疑，同犇的优秀业绩是不是乘上了大消费行业的东风。
投资中到底有没有“躺赢”？为了寻找这个问题的答案，好买基金研究团队也是对同犇做了一次又一次的深度调研。接下来就分享一些我们调研中的所闻所感。
如果概括同犇的核心投资方法论，就是“基于深入基本面研究的价值投资+基于行业比较的大消费投资”。1. 价值投资最重要的就是两点：对企业现在价值的研判和对企业未来价值走势的研判。而若想清晰的判断企业价值走势，就一定要去紧密的跟踪调研。比如十年前，我们可能无法判断一家企业今天的市值究竟有多大，企业内在价值是一直在变化的，需要我们不停的跟踪、验证。2. 深入基本面，对短中长期的景气度都要有判断。常用的DCF模型主要研究的是长期景气度，在此基础上也要判断短期和中期景气度。持续而深入的跟踪标的企业，这在判断短中期景气度和理解行业方面都有帮助。比如同犇对物业行业的跟踪，同犇会先弄明白物业行业的长期景气度，看会不会永续增长。再长期景气的基础上，再去判断中短期景气度的问题。3. 基于行业比较的大消费投资，一是指会将大消费与其他行业进行对比后再选性价比更高的，如果大消费整体景气度太差会转战其他行业。这种情况一般不会出现，特别是2016年消费对GDP拉动开始大于投资之后，预计很难出现消费行业不景气的情况。但是历史上，像2015年杠杆牛市的时候就出现过这种情况，彼时白酒龙头的业绩增速也仅是个位数，完全不符合同犇的投资标准，所以当时同犇也会转战其他赛道。但这些也是短期行为，一旦极端情况过去，同犇一定会再回到大消费赛道。二是指在大消费内部，也会进行细分行业的比较，比如纺织和零售百货行业属性一般，所以很少碰。同犇会去寻找市场预期差带来的超额机会。对于预期差是否是博弈行为，童驯认为捕捉预期差并不是单独的博弈策略，而是要和同犇其他各方面策略结合起来的。比如预期差如果只有短期预期差，而行业长期景气度向下，同犇也肯定不会碰这样的机会；如果行业长期景气度向上，短期市场存在预期差，同犇会考虑参与。比如市场给某个企业40倍PE，预期未来三年业绩增速是20%/20%/20%，但如果同犇预测是25%/40%/40%，就会参与，这是短期预期差。再比如对于某个消费龙头，市场认知16年还有10倍空间。如果同犇研究的结果高于市场预期，也会参与这种长期预期差的机会。同犇可以接受20%/20%/20%的增速模式，也可以接受5%/10%/15%这样的行业增长，只要未来业绩增速不是反过来下降的。不论是景气度还是业绩增长的预期差，目的都是为了抵御估值下降的风险。确定市场预期在哪里主要还是通过业内交流得知。所谓的预期，其实是投资中未来12个月的预期收益率，决定这个预期收益率的因素里面最主要的是盈利预测的上调和下调，其次是下一年的成长、估值变化、分红等等。2.大消费领域的研究深度，其他机构要在食品饮料等领域有超越同犇的认知也是有相当难度的研究消费股，对目标行业企业的持续跟踪尤为重要。一是消费行业数据披露相对较少，二是只有通过持续跟踪才能加深对某企业产品力和品牌力的理解。此前童驯去参加某标的企业的年度经销商大会，会议结束后多数人都离开了，但童驯和同犇的研究员都没走，而是留下来继续和在场的参会人员交流，直到晚上十点半晚宴最后一桌经销商离场。当天童驯总共认识了几十个经销商、片区经理。童驯认为这种人脉资源的积累对同犇未来的跟踪、研究都是非常有帮助的。调研总结
发挥大消费领域的认知优势价值投资
消费为王
查理·芒格曾经说过，“如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话。”如果去掉巴菲特投资生涯中所有大消费领域的投资案例，那巴菲特可能也无法成为股神了。大消费是最适合价值投资的行业，消费行业有许多天然优势：轻资产，高现金流，周期性弱、增长持续性强等等。1957年到2003年，美国年化收益率最高的前20只股票中，11只来自日用消费品，6只来自医药。从这个角度讲，同犇的成功，并非是“躺赢”于大消费，而是一开始就在鱼多的地方钓鱼。如童驯所言，想明白聚焦大消费这条赛道并坚持，是同犇第一个核心竞争力。同时，童驯也强调在大消费赛道内部的能力圈外拓。比如童驯不仅在最擅长的食品饮料领域赚钱，也能去挖掘物业领域的机会。鉴于大消费是条长期景气、牛股倍出的赛道，也鉴于童驯在大消费领域的认知优势和资源积累，同犇值得我们看好与关注。本文件中的信息基于已公开的信息、数据及尽调访谈等，好买基金或好买基金研究中心（以下简称“本公司”）对这些信息的及时性、准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息不会发生变更。文件中的内容仅供参考，不代表任何确定性的判断。本文件及其内容均不构成投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。获得本文件的机构或个人据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本文件版权为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。本文件中的信息均为保密信息，未经本公司事先同意，不得以任何目的，复制或传播本文本中所含信息，亦不可向任何第三方披露。*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。
