要接受对新能源的溢价，相对估值，更重要的是成长空间
最近新能源行情非常火热，截至8月4日，中证新能源指数（399808.sz）近3月涨幅为48.16%，涨幅惊人，是今年最靓的赛道！
很多小伙伴都关心，新能源为什么火？估值高吗？还能买吗？行情能持续多久？有啥风险？关于这些问题，我近期有幸访谈了南方中证新能源联接的拟任基金经理——龚涛，来一起听听专业人士的观点吧
重要观点：
1、股价有超预期的业绩支撑，已具备替代传统燃油车的产品力。
2、新能源是欧美和中国，唯一可以达成共识的领域，趋势大概率不可逆。
3、市场越来有效，要接受对优质赛道的溢价，相对估值，要更关心未来的成长空间和确定性
4、市场正从过去对食品饮料的确定性溢价，逐步切换到对高成长行业的溢价中
5、即便有事件黑天鹅，或遇到流动性收缩，也只是长期大行情下的小浪花，回调会好买点。
6、行业龙头企业的超额回报明显，电池龙头护城河较深，不易被颠覆。
注：重要观点由作者根据访谈内容二次整理
一、股价有超预期的业绩支撑
Q:最近为什么新能源车突然火起来？这一波行情是怎么起来的？
龚涛：这波行情最核心的逻辑还是优秀的基本面表现，也就是我们说的行业景气度。
今年上半年新能源车的数据已经跟去年全年持平，从数据来看，整个行业非常超预期。一般二季度属于传统汽车销售淡季，但是今年上半年是淡季不淡的效果，下半年金九银十的旺季，数据可能更加惊人，产销端数据也在印证整个产业的景气度在加速往上。
我认为之所以涨得快，是因为确实有非常超预期的基本面支撑，这是最直接的诱因。
而更深层次的逻辑是，新能源车已经具备可大规模推广的产品力。体现在两个方面：
一是从性价比的角度考虑，全生命周期使用价值已经跟普通燃油车达到平价，比如大家买Model 3或者Model Y或者蔚来，价格已经有优势，甚至更便宜。即从性价比的角度，新能源车已经具备替代传统燃油车的基础。
第二，是从智能化的角度，大幅提升了驾驶的体验感，很多人试驾新能源车，一旦试驾完，基本就马上路转粉，驾驶体验可以说对传统燃油车进行了颠覆，整个设计理念就像一个大玩具一样，就是围绕着驾驶的体验感做的，消费端的属性也会更强。
基于这两点，我们认为新能源车未来替代传统燃油车的趋势非常强。
也有人将新能源车和智能手机的发展脉络做对比。他们认为，当年，iPhone4推出标志着智能手机成熟，进入智能手机时代，而现在，新能源车中的iPhone4已经出现，将迎来新能源车时代。我个人认为完全有这个可能性，因为确实是对驾驶体验的革命，是颠覆性的。
但是有别于苹果产业链的一点，现在市场对于新兴事物的认知效率比原来高很多，大家迅速认识到它未来的可能性。市场的反应速度也非常快，参与度比较高，一两年时间里，新能源车赛道市场关注度非常高。在这样的基础上，也要考虑到行业的波动性，一个比较拥挤度的赛道，对于各种逆向信息可能反映的也是比较大。
通俗地说，新能源车的波动可能会比较大，这也是投资人需要关注的。
Q:你觉得这一波行情还能持续多久？哪些因素可能会影响行情的走势？
龚涛：这个问题可以一分为二来看。首先，在碳中和大背景下，我们觉得这个趋势大概率是不可逆的。这一块可能是欧洲、美国和中国，唯一可以达成共识的领域，大概率不太可逆。在这样的大背景下，不管是细分的光伏还是新能源车，都是确定性最高的环节，而且从增速来看，也非常具有吸引力。不管是空间和确定性的角度，新能源赛道都非常高。
如果把投资周期拉长，对于宏观或者其他短期因素带来的扰动，不需要太敏感，决定长期的还是行业本身的景气度。比如，今年2、3月份因为美元指数上行，使得整个新能源板块出现了非常大幅的下调，但其实行业景气度一直维持在比较高的位置，所以，之后板块马上出现了回升。从长期持有的角度来看，如果只考虑终端收益，长期配置价值是比较好的。
回到中短期，投资人需要结合更加具体的东西来进行判断。这就要回到交易层面，更加关注短期产业数据、技术迭代甚至宏观流动性的影响，都有可能对它造成短期冲击。尤其是前期涨幅比较快的板块，短期宏观流动性收紧的边际预期，会使得它出现一定幅度的下跌，这一块需要从宏观或者基本面的角度进行比较密切的跟踪。
回到基本面的层面，今年整个行业的景气度都是确定性往上，出现问题的节点可能是偏事件性的，如果这个时候监管站出来说，我们发现新能源板块有一定的“泡沫化”或者“抱团化”的措辞，我们认为这纯粹是情绪端的影响。
另外，新能源车如果出现黑天鹅事件，比如电池出现小问题，这种事件对价格会有冲击，但是任何快速发展的产业，在发展过程中都会有类似经历，不管是腾讯还是茅台，一路涨上来，其实中间类似的情况挺多的，对于一个长期的投资人来说不需要太多关注这些。
Q:大家都说涨多了，有点贵，你怎么看现在的估值？动态来看，它现在已经透支了多少业绩？
龚涛：光伏板块现在估值并不是特别高，30-40倍左右，考虑到明年的增速预期，又会回到相对比较合理的水平。电动车的估值水平比较高。如果考虑到2022年，它的估值可能会去到80倍左右，对于一个消费或科技属性比较强的行业，其实还算合理。
我们认为，大家需要接受，对优质赛道估值溢价的状态。现在的市场，已经是非常有效的市场，对于好的东西和优秀的赛道，会有一定的配置或者资金上的溢价。我们认为，做新能源产业投资时，特别是对于新兴产业，过多关注估值层面的变化，其实意义不是特别大，更多应该关注未来的成长空间。
目前市场有一种预期，未来几年，新能源车的渗透率会去到接50%的水平，这样推下来，复合增速还是非常高的。
二、光伏和新能源车均值得关注，可选综合性指数
Q:新能源板块有哪些细分行业？该如何投资？
龚涛：自上而下来看，新能源板块，我们一般在相对比较狭义的范围理解，主要分为发电端和用电端。发电端就是大家比较熟悉的光伏发电、风力发电以及核电，属于新能源领域发电端相对覆盖比较多。用电端目前市面上关注度最高的是锂电池产业链以及跟能源储备相关的板块。
从目前市场反馈来看，新能源车是关注度最高的一块，它比较完美的体现了科技属性跟消费属性的结合，成长空间也比较大。非常多投资人，把比较大的投研精力放在新能源车板块，对光伏板块比较忽略。其实，光伏不仅涉及发电能源结构的变化，还包括电能的存储，也是不可忽视的一个部分。
现在有非常多投资人，把新能源板块的概念泛化，往外延扩散，甚至扩散到细分的其他行业。比如部分有色金属，以及跟新能源相关度比较高的上游化工领域。所以我们既要关注新能源板块本身的变化，也要看到它与其他行业的交互。
目前市场上已经有很多ETF产品覆盖了一些细分领域，比如光伏、新能源车、智能车等相对细分的指数产品。南方中证新能源ETF，跟踪的是中证新能源指数，它的特点就在于覆盖了新能源领域的各个板块，有40%多锂电池产业链、30%多光伏，包括风电、核电都有覆盖。目标是获取能源革命的红利，我们认为，选用中证新能源指数这种综合指数，作为底仓配置是比较好的。
此外，基于历史来看，新能源大板块里面的各个子板块轮动效应非常明显，每个季度细分板块的表现分化可能非常大。对细分板块了解深度不够的投资人，配置综合性新能源指数是一个比较好的选择。
Q:在这些细分行业中，您有比较看好的方向吗？
龚涛：从目前来看，目前市场上关注度最高的是新能源车和光伏，但两个东西的属性不太一样，不太好拿它们俩直接做比较。新能源车的科技和消费属性更强，成长空间或者需求端爆发的想象力更大。光伏毕竟是发电为主的公用事业型，横向比较公用事业型上市企业或者指数，它的盈利能力以及未来成长空间的确定性也是非常值得大家关注的。
如果真的做短期配置上的选择，要更多关乎具体产业的技术周期、产业周期具体情况。
上半年大家都知道原材料比较紧张，价格较高，显然对光伏的需求影响比较大，上半年光伏的表现略差一些。新能源车的需求爆发式增长，对于上游价格的敏感度没有那么高，很多都是非常刚性的备货或者备产需要，完全是需求驱动的产业，在整个上半年，上游和中游表现都非常好。
上游的材料，至少到明年都是相对比较紧缺的状态，整个产业处于爆发期。中游的竞争格局和确定性也比较好，不管哪一个造车的企业进入这个市场，都要电池，需求也非常旺盛，。而新能源车的下游，也就是车企，竞争格局会相对差些。
Q:光伏发电目前是怎么样的发展水平？
龚涛：从发电端来看，去年度电成本已经跟传统发电达到平价状态，我们一般讲平价就是发电端和用电端的差异。从市场发展空间来说，首先是从传统发电到新能源发电的必然性，从国家发展大方向上有切换的大方向。
原来制约光伏发电的问题是，发电地域跟用电地域不均衡，使得中间有一些掣肘，需要考虑到能源传输、能源储备的问题。现在推出屋顶分布式光伏发电，带来了一些新的增量，在用电比较密集的区域，可以直接在建筑物上形成发电装备，我们认为这一块未来也会带来新的增量，解决原来的问题，整个市场需求和空间也会进一步被打开。
Q:中国企业在新能源产业中有什么样的优势？
龚涛：其实也要细分来看，中国的车企在锂电产业链环节具有相当的优势，其中以宁德时代为代表，已经在往海外供货。从新能源车下游或者以智能驾驶端为代表，海外可能会略胜一筹。汽车电子、车载芯片乃至于传感器，海外企业的优势会更明显，国内也有一些企业陆续在上市，但是比起海外的体量还是小很多。
所以还是要一分为二来看，锂电产业链我们确实有一些非常具备国际竞争力的优势企业，未来在全球的扩张空间也是应当考虑的。
光伏产业，对于海外的供给，占比相对比较高，可以提供比较具有国际化竞争力的优势。
三、电池确定性高，缺“芯”影响有限
Q:宁德时代的护城河够深吗？市场给了很高的确定性和估值，存在被颠覆的可能性吗？
龚涛：这个问题有两个维度，一方面是从技术来看，另一方面是从资本运作的角度来看。以某电池龙头企业为例，这种企业被彻底颠覆的概率是比较低的。它自己的体量和资金优势，结合资本运作，包括在技术上的覆盖度，已经是妥妥的行业龙头格局，不管是资本还是技术储备，其他企业都很难跟它匹配。
Q:车产业链目前是需求旺盛，供不应求，是不是可以理解为，未来增速由供应决定？头部电池厂商会存在产能扩张跟不上的情况吗？
龚涛：目前没有看到产能扩张跟不上的问题。但将来不太好说，如果供给端大量势力参与到造车，对上游乃至于中游供给会形成一定压力，这个可能性是存在的。
Q:上半年芯片短缺制约了车企出量，下半年会不会好转？
龚涛：要看，对于车来说，芯片的成本并不是特别大的一块，所以对于价格的敏感度没有那么高。
首先我们认为它不会反过来对行业的需求形成掣肘，不会像光伏那样因为上游价格贵了，需求就弱，我们认为这个情况大概率不会出现。其次车载芯片也要看对于等级的要求，一部分通过国内的芯片可以实现替代，这一块问题不是特别大，但是对于要求更高的车型，可能会有一些问题。我们当时测算过，对于芯片的价格敏感度并没有想象中那么高。
Q:对于普通投资者投资新能源，您有什么建议吗？
龚涛：建议珍惜手上的筹码，不要轻易卖掉，卖掉就不知道什么时候能买回来了。如果它一直往上涨，会不敢再下手。
我们的新能源ETF当时上市是1元，中间最低跌到0.77元，当时跌下去有挺多人抄底，但涨回1元时就有大量赎回，这些赎回的人后面肯定没有勇气买回去，因为后面一口气涨上去了。
四、值得长期配置，回调是好买点
Q:在这个时点，是否可以投资新能源行业？
龚涛：今年1月份我们发行新能源ETF时,就陆续被问到过是不是涨太多、涨太快了，去年下半年到年尾确实涨得非常快，跟现在的场景并没有太大差异。
像新能源板块这样高景气度又高确定性的板块，市场给它的估值溢价相对来说更多。市场正从过去对于食品饮料确定性溢价给得比较多，逐步切换到对高景气度行业的溢价中，“高富帅”行业自带光环，需要更高的估值容忍度去进行配置。
短期来讲，板块涨幅比较大，波对性也比较大，在估值高位和涨幅较大时，外生冲击的影响会比较大，包括去年2、3月份疫情的影响以及今年2、3月份美债收益率快速上行，都对这个板块带来一些冲击。
但我们可以看到的是在整个过程中，去年到现在，新能源行业的基本面一直维持在非常好的态势中，而且从长期来看，这也是一个确定性非常高的赛道，大家不管从什么时候看，新能源板块都是值得配置的。
大家不要过度按照过往的路径依赖来看，如果把投资周期放长一点，在任何时间点新能源都是值得我们关注和配置的赛道。
Q:新能源会有政策风险吗？
龚涛：之前被很多同业问到过，觉得新能源板块比较大的风险在哪里，大家在想政策面有没有可能出现冲击。现在不管是教育，还是互联网，多多少少都有一些“黑天鹅”事件发生，大家自然会想到新能源板块会不会也出现这样的问题。
但是，我想说的是，新能源板块从战略定位来说，跟很多行业不太一样。目前新能源是全球发展的大格局，中国、美国、欧洲在新能源发展和低碳减排上达到比较充分的战略上的一致，这是三个主流经济体为数不多的可以达成的战略性目标。在全球化的过程中，新能源板块发展的确定性非常高，至少在政策上我们不认为会受到特别大的冲击。
同时，我们可以看到很多利好这个行业发展的政策，“十四五”规划多次提到新能源板块，近期又推出了针对光伏板块的分布式以及跟储能相关的政策。这些都是利于这个行业长期发展的，避免运动式的行业过快推进，导致新能源转换衔接上出现问题，这对板块的良性发展是比较有利的。
Q:下半年会因为流动性的收紧而受到冲击吗？
龚涛：流动性影响主要是，由海外驱动的流动性突然收紧，是不是会对国内高估值板块形成一定的冲击？我们关注两点：
第一点是中美货币政策以及经济情况还是有一定节奏上的差异。去年疫情之后，中国的恢复节奏先于欧美，从经济周期的角度略微领先于欧美半个身位。
第二，从中美利差来看，我们还是有相当的安全垫。今年3月份，当美债收益率快速上行时，国内的收益率跟随效应不是很显著，其中的原因有本身经济周期的差异，还有中美利差以及整个大环境的差异。
而在相对较长周期或者中周期来看，流动收缩的影响不会特别大，但事件性的冲击在相对比较短的时间窗口，在情绪的带动下可能会有一些联动效应。当然，如果有这种冲击的话，都会是更好的买点。
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