周期性重资产企业的经营杠杆效应和投资问题 此文是由最近研读管总雄文“ 如何投资重资产股票？”网页链接...
一、经营杠杆效应：
企业的经营成本一般可分为变动成本和固定成本两大类。而固定成本又可以进一步区分为刚性固定成本和弹性固定成本两种，见下图：
熟悉企业财务结构和经营成本、利润构成的人会很容易推导出下面两个公式：
1、经营杠杆系数=（营业利润+固定成本）÷营业利润=1+固定成本/营业利润
2、预期利润增幅=预期收入增幅×经营杠杆系数
从上面两个公式中可以得出两个结论：1）固定成本在总成本中的占比越高，则上市公司的经营杠杆效应越明显。2）经营杠杆系数会随着收益的增加而逐渐降低，随着收益的降低而逐渐增大。
我们可以看出，那些固定成本占比较高的企业（如航运、空运、煤炭、钢铁、造纸、水泥等），存在明显的经营杠杆效应，如果销售收入呈快速增长趋势，经营杠杆则有利于利润的快速增长；如果收入下降，则经营杠杆则可能导致利润快速下滑直至亏损。也即：当市场繁荣时，经营杠杆可以放大利润增幅；市场萎靡时，经营杠杆会放大利润降幅。例如当前的一些造纸企业，本来前些年还处于微利甚至亏损，去年利润突然增加N倍，给人以近乎惊艳的冲击力。
在这种经营杠杆下造成的企业利润大增大降，表现在二级市场就是股价的大起大落。很多聪明的人靠此可获取超额收益，快速致富。
二、这类企业的投资问题
说到这里，您是不是觉得发现了一个大金库（我以前就是这么想的
）？且慢，想要打开这个大金库，你还得需要把金钥匙。可惜这个一般人得不到（不具备）。
问题出在以下几个方面：
1、这种企业绝大多数属于竞争激烈、产能过剩、业务触及天花板的行业。当行业衰退时，市场绞杀十分惨烈。谁被淘汰、谁最后胜出你是否能压中宝？这儿存在两个问题：1）你挑财务好的，往往股价反弹弹性小，衰退期股价下跌幅度小，反转期股价上涨也小；一轮周期下来，算上时间成本，你的年化收益可能都没有超额利润。你赌财务差的，有可能一轮周期下来它真的被淘汰了，抑或在衰退期贱价处理资产或注入资产重组，你股票被稀释到非常严重，最后获利严重不足。2）你也可以选择分散投资，但这需要极大的精力和财力。
2、这种企业衰退周期往往非常长，例如当前的航运业，从09年衰退算起，到现在已然8年多了，还未见明显反转。如果你不是职业投资人，抑或资金不能长期保证，那你什么时候敢入场？
3、由于生产周期、订单周期和财报周期的问题。行业反转的时候总是来的无声无息（对于大部分二级市场被动投资者而言），当从财报中体现出反转的时候，可能股价早已新高冲入云霄。那你是否能抓得住？（比如去年4S店股$永达汽车(03669)$ 中升控股(00881)等，汽车大卖我就没感觉到，感觉去年比前些年没有什么明显异常啊。但当财务数据出来证实了。在这之前，管总就抓住了我就抓不住。这个可能是我道行浅的问题；那造纸业如$正业国际(03363)$ 玖龙纸业(02689)等，现在说环保去产能肯定会造成现在这个行情的，那都是事后诸葛亮。管总参与过实业，有实业的圈子。瓦楞纸产能不足，预期涨价的事他就能提前看到，我就看不到啊。所以这个我也错过了。）
4、能拿到多少收益的问题。周期股反转后，很多股价可能都会翻倍。但即使你抓住机会了，你能拿到手的利润也许很有限。要么是在股价多年持续下跌或盘整中，因为利率、政策、热点等的因素干扰，规避风险减仓了。要么是在股价恢复过程中，怕坐过山车提前兑现利润了。注意，这个不仅仅是人性和理性的问题！只要实际投资过周期股的人都会有深刻体会。比如现在的$江西铜业股份(00358)$ ，我15年8月份就首次买入了，其后也有加减仓。期间一直小幅浮亏/浮盈,坐了几次小的过山车。一直到16年末及17年初江铜才启动。我逐步卖出，现在总获利28%，按我成本价，江铜实际增长41%。现在铜价又大涨了，我的仓位也小了，我的操作是对是错？谁能现时给个定论？现在雪球上热炒管我财卖出概念股，一群人津津乐道管总只能吃到鱼头，自己要去吃吃鱼身，想想我也是醉了。这里面就存两个问题：一是行业还能景气多久？今年汽车还能大卖吗？瓦楞纸超高利润能保持多久？业内人士都很难说得清楚，旁的都是瞎猜赌博。二是这类企业的估值较难，不像酒类、消费类一些稳定盈利的企业好估值。这些企业在行业衰退的时候都零点几的PB，现在反转了一些股价翻番了也还是破净，现在是便宜还是贵？该买入、持有还是卖出？保持多大仓位合适？轮动到更低PB的是否就对？是风水轮流转还是强者恒强？恐怕都是事后才知道。这些没有稳定盈利和真正持续正现金流的企业，坐了过山车就可能好多年回不来的啊，也可能造成永久亏损。
三、一点小经验（不够用的哦）
1、这类企业的经营数据，绝少有线性的趋势。从连续两个季度的环比数据看问题有时有一定的用途（毕竟连续两个季度跨度半年了，除了个别公司业务有明显的季节性客观因素外，从环比数据中多少能看出一丁点趋势），比如，当一个公司连续两个季度业绩出现环比上升，则其很有可能走出了衰退期），不过这相对于股价的变动都有明显的滞后期，只是考虑可不可继续参与的问题了。
2、只有一点是极其明确的，即：这类企业的投资，需要配合强有力的投资策略（比如仓位、平衡、分散、资金配置时间等方面）来保障。策略中有一条也是较确定的，就是需要左侧买入。在拐点买入或追趋势追高获利的，要么是赌运气，要么其获利不具有持续性。然而滚雪球这个行业，稳定性和持续性恰恰是最重要的。赌运气或不具持续性的策略，要么成绩昙花一现，要么不管前期积累多少次成功，一次失败就会打回原形。策略其他方面的一些细节，我略有感悟又觉不可语、不敢语、不会语。这个我觉得需要悟性和实践，即使这样也很大可能在周期股上操作不好，就像那句话说得：“听过很多道理，却依然过不好这一生。”
上士闻道，勤而行之；中士闻道，若存若亡；下士闻道，大笑之。不笑不足以为道。知道自己知道是成就；知道自己不知道也是收获。市场中的超额利润确实有，唯有真正有实力，还能维持上进心持续学习，观念不十分超前又不因循守旧，同时保持谦逊，并能克服心浮气躁的人才能拿得到。Stay hungry，Stay foolish！