华泰研究 | 启明星20210319

宏观: 联储重申鸽派立场但难阻收益率上行

研报发布日期: 2021-03-18 07:53:42

北京时间3月18日凌晨，美联储3月议息维持基准利率和每月至少购买800亿美元国债&400亿美元MBS的购债指引不变，我们认为符合市场预期；点阵图显示联储官员对明后年加息的预期有所上升。联储本次将2021/2022年GDP增速预测分别上调至6.5%（+2.3pct）、3.3%（+0.1pct），将2021/2022年核心PCE预测分别上调至2.2%（+0.4pct）、2.0%（+0.1pct）（括号内为相对上次议息的上调幅度）。我们认为，尽管鲍威尔重申不会过早收紧货币政策、锚定了短时间不会加息的预期，但联储在上调增长和通胀预期值的同时，却并未给出将以更强力度购债的指引，或难以阻止2年以上期限的美债收益率短期内继续上行（较目前点位）。美国10年期国债收益率在议息决议后小幅震荡，收于1.65%。

风险提示：疫苗量产应用和疫情的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

研究员

朱洵 S0570517080002

易峘 S0570520100005

固定收益研究: 短久期、低杠杆是一致行为

研报发布日期: 2021-03-17 20:05:34

核心观点

2月利率债供给仍缓，同业存单量价齐升，机构普遍维持短久期、低杠杆操作。分机构来看，全国性银行配置力量不强，主要增配国债，农商行需求维持强劲。广义基金大幅增配存单，减持利率债，信用债降幅继续收窄。境外机构继续加仓利率债，增幅收窄。保险继续增持利率债，券商态度偏谨慎，交易热情仍不高。展望未来，大行和城农商行的配置行为可能持续分化，二季度利率债供给压力增大将考验配置盘成色，外资流入仍是大趋势。春节前资金面波动不小，单边宽松预期被打破，2月质押式回购余额和债市杠杆率下降。两会后资金面扰动因素增多，杠杆策略建议回归中性。

风险提示：美债利率上行超预期，货币政策超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究: 疫后阶段美联储的政策路径展望

研报发布日期: 2021-03-18 12:12:50

核心观点

近期，在通胀压力和经济复苏预期的带动下，长端美债收益率大幅上行，收益率曲线不断陡峭化，本次FOMC会议成为全球市场关注的焦点。后续来看，我们不排除通胀预期和经济复苏继续增强的可能性，尤其是在急跌情况下容易触发组合止损抛盘、delta对冲等负循环操作，意味着短期内美债收益率或仍有上行空间。因此，美债收益率上行仍将对全球风险偏好构成压力，市场动荡或有所加剧。但通胀预期可能边际回落、配置力量可能增强、一级发行情绪阶段性缓解等因素的影响下，美债收益率的上行也谈不上一马平川。更重要的是，这期间，我们不排除美联储OT的可能性。

风险提示：美国经济修复速度超预期，美国实际通胀超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

芦哲 S0570518120004