正本清源：应该如何理解ST式的价值投资
说书唱戏劝人方，
三条大道走中央。
善恶到头终有报，
人间正道是沧桑。
说书剑今晚犯懒了，大部分时间都跟茶馆群里的朋友们聊天了，没出新段子。把前天在某球的正经八百的帖子转过来吧。那段子是我用手机敲出来的，可见大宝剑向来是无拘无束散漫惯了，想到啥说啥。别的公号先发了，我自己的段子反倒无法申请原创啦，不过无所谓～仅此一次，哈哈。
这里提醒一句话，以后，凡属此类正经八百的帖子，都将一律首发ST观察。本茶馆看官们优先享用，并免费配备板凳瓜子茶水。支持的店小二会送来铜盘接着可打赏，想喷一喷的本店也配备高档专用痰盂供您使用～～～
当人家经常谈起茅台之于塑化剂，伊利蒙牛之于三聚氰胺时，往往对当初敢于逆势抄底的竖大拇哥，忘记了当初的舆论压力和一边倒的社会情绪，以及可能继续阴跌的投资压力。
对于ST板块来说，几乎每年都有远大于塑化剂和三聚氰胺的事件发生，只不过社会影响力小和传播时间没那么长罢了。往往爆出众多利空媒体轰炸，一阵风过去也就罢了。
但是对于有心上手的投资者来说，所承受的压力可想而知。
人们会质疑和批判，ST不是价值投资。其核心分歧在于，好公司与“坏公司”。
正常的价投股遇上突发事件造成低谷是良机，
而很多ST是常年的壳股，通过保壳实现续命。更多的上市公司没有通过自身造血能力实现反转的可能，只是“赖”在了资本市场上，于是大部分人义愤填膺喊劣币驱除良币。在这一点上，是否还能认定ST有“价值”呢？
这一点需要研究ST制度设立的本源和初衷。
经常讲，中国资本市场按理说对业绩的期待和要求更为严苛，宽容度不够；那为啥要订立ST过渡期呢？一是给企业更大的压力，二是保护“中小投资者”（风险警示本身和5%涨跌幅就是一种保护机制，虽然本质上没用）。
其实最重要的，还要看中国股市的企业性质分野，以及国家政策的实施目标，和中央与地方、监管与企业间的博弈。这个不多讲了，奋战在一线的都懂。
ST制度无论在历史上还是当前，都具有明显的制度优越性。我国绝大多数股票具备周期属性，而没有美国市场那种百年长青企业。
因为中国基础研发薄弱，缺乏技术革命性突破，直到今天也是跟踪策略；
企业内外部环境恶劣，竞争压力大；
改革开放历史进程短，各个市场主体追求短平快的诉求较重。
从周期性这个意义上，应该对暂时被ST的一些股票保持高度宽容。历史上，很多蓝筹白马都曾经ST过。比如当煤炭钢铁全行业亏损被ST时，那时候并没有这两年人们对“周期股”如此的看重。
整体上看，作为最具备中国特色的板块，ST反映了中国政策市的特点。牛短熊长并不一定全怪散户。
从ST上可以看到产业变革时的阵痛，区域经济的分化，从数量的增减也可以窥出中国经济真实情况。
ST本质上应该是一种投资阶段。并不与别的投资方式相矛盾。就像参与种子期和创投的机构，不会去主动参与pre—ipo一样。因为他们觉得preipo“贵”。当然了如果IPO成功了依然有套利空间。当人们投资蓝筹白马时，它已经很“贵”了，这时候股票市场的“创投”更不会去碰。
所以，虽然投资阶段不矛盾，各吃各的饭，但是投资理念却有很大区别。
对于传统意义的“护城河”来讲，去研究企业的日常经营，财务数据和商业模式，本质上是寻求更多的确定性。老巴大仓位移到了苹果，就是最典型的例子。
而部分ST投资者不这么看，投资“大企业”，尤其是行业内龙头化寡头化的企业，并不值得骄傲。因为大企业本身就不缺钱，制度健全守住当前模式稳定增长即可。并不需要大量散户式投资（生产经营需要流动资金倒是肯定的），散户买这类企业称之为“睡的安，与企业共成长”。
我认为，如果大家只投这样的企业，这样的市场让我睡不着。投资中小企业，投资处于艰难之中、迫切期望转型的企业，才叫“价值投资”。经济的转型升级一定靠的是小企业，而不是大龙头。
大概十几年前，我就学过英特尔的案例。英特尔在内部专门成立CVC，中文我翻译为公司内部的创业投资，后来谷歌阿里腾讯这种开放式的生态环境，大量投资产业内的创新企业，我觉得有异曲同工之妙。8年前我去以色列考察，无数国际科技巨头在那里设立研发基地，其实质作用就是收购早期创业企业。
这里的意思不是赞赏这些大企业勇于开拓，恰恰是他们体制僵化自身无法进行革命性变革（disruption）。去年与上述几家大企业优秀员工聊，依然流露出不满。
那ST就是转型升级、自我变革最集中丰富的板块。如果投患难公司成功了，那才叫成就感。当然有人又会质疑可上市好资产太少，企业内生动力不足，或者外部监管环境和政策不利，这些都是纯“技术”层面的问题，需要用操作去克服。
很多人埋怨，中国股市是貔貅，只吃不拉。并寄希望于尽快推出大力度的退市新政。我只能告诉您，您的想法是好的，可惜不理解中国国情。
从另一方面讲，并购重组本身就在承担着部分“退市”的任务，而且是对国家对企业对中小投资者皆大欢喜的手段。你以这个数据去看，过去十年中国退市家数其实不少，而且客观上高度优化了资本市场的结构和企业治理。
而这些，与ST价值投资密不可分。
最后一段，还是想说说怎么算价值区间。
我们知道，企业大幅度亏损，是无法衡量财务指标的。更无法“估值”。从这个意义上，ST难度系数导致了不适合广大投资者，尤其是那些对财务数据比较偏执的朋友。只有在预期能够内生反转；或者装入新资产，我们才会对这只“新股”进行合理估值。
大多数情况下做不到这一点，更多的时间是熬。因为没有明确估值体系，理论上ST可以很贵也可以一文不值。大多数情况下，ST按年的波动区间很大，这才是价值投资者真正需要清醒的。
不能一味的依赖外部势力、或者题材和政策的想象而拔高预期。
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