【海通宏观】多少出口，可被留下？

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2小时前

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本文来自微信公众号：梁中华宏观研究，作者：梁中华、应镓娴

出口份额或向常态化回落

概要：

去年我国出口表现强劲，四季度以美元计价的出口增速升至16.7%，成为拉动我国经济复苏的重要力量。之所以去年我国出口能够在全球“一枝独秀”，主要源于疫情之后美欧国家的需求恢复领先于生产，出现了较大的供需缺口，而我国在全球最早控制住疫情，生产迅速恢复并有效填补了这部分缺口。

从最新的情况来看，当前发达国家和新兴市场国家的生产正持续恢复，供需缺口面临收窄。如果海外生产端回升，我国出口的份额可能会有向常态化回落的压力。

1. 欧美：产能恢复95成以上

入冬以后欧美国家普遍遭遇了疫情的再度爆发，主要地区的消费也由于防控措施升级而出现回落，但多数国家生产端的恢复脚步并没有被显著打断。以美国为例，12月美国零售销售额同比出现回落，而其工业产值同比继续上行至-2.8%，并创下疫情发生以来的新高，已接近于疫情之前的水平。

从产能利用率看，美国的工业产能已恢复了接近九五成。去年5月份开始，美国的生产就进入了持续的修复状态，截至12月，工业产能利用率已回升至74.5%，为19年同期的大约96%，其中制造业产能利用率已接近上一年同期的98%。领先指标PMI也显示，进入1月后美国的制造业景气度仍保持在高位水平，生产端恢复有望延续。

欧元区的工业生产指数同比接近转正，当前增速超过19年平均水平。欧元区工业生产也从5月开始进入修复通道，截至11月，19国工业生产指数同比已回升至-0.6%，创19年4月以来的新高。从产能恢复水平看，四季度欧元区的制造业产能利用率修复至78%，也达到上年同期的九五成以上。

若具体看欧洲的主要国家，虽然德、英、法、西等国的生产指数同比都尚未转正，但均呈现修复的趋势，其中德国同比已恢复到2019年左右水平。整体来看，欧洲地区的生产端同样持续改善，往后看，随着疫苗效果的逐步发挥，生产恢复有望进一步加速。

如果分行业看，部分产品制造更是超越了疫情前的水平。受较强的需求拉动，美国耐用消费品的出货量增速普遍在三季度实现转正，尤其是计算机及相关产品的出货同比从20年7月以来连续位于9%以上的高位，汽车及零部件出货也在12月升至6.5%。相比之下，剩余的非耐用消费品、资本品生产恢复稍显落后，但也都在持续回升的过程中。

2.  新兴：生产恢复得更快

不仅仅是发达经济体，主要的新兴和发展中国家的生产也在不断修复，甚至相比发达国家恢复得更快。比如金砖国家的工业生产指数同比基本都恢复到了疫情前的水平，其中印度、俄罗斯、巴西工业指标均已同比转正。而东南亚生产国，以马来西亚和越南为典型，它们的生产恢复甚至更早，大概在6、7月份就已经回到常态水平。

随着生产的相继修复，新兴市场国家的出口也有不同程度的回升。其中越南表现突出，出口金额同比在21年1月飙升至46%，创出2013年以来的新高。墨西哥和马来西亚的同比增速也回升至10%以上，高于2019年的全年水平。

事实上，与我国形成竞争关系的产出国出口形势多已恢复，目前我国替代的生产主要来自发达经济体。以美国为例，在其整体进口金额中，我国所占份额在5月升至最高点，对应发达经济体和其他新兴市场国家的份额普遍下滑。而到目前，新兴市场国家，包括墨西哥、越南、印度的份额均已恢复，甚至高于19年正常水平，我国实际上更多替代的是欧盟、加拿大等发达经济体的生产。

综上来看，疫情对生产端，尤其是新兴市场国家的生产端影响是短期的。即使疫情影响仍在延续，生产也会不断调整以适应疫情，延续恢复态势。

3.  出口结构：从消费品到资本品

最后，海外生产恢复对我国出口的影响也在逐步显现。由于疫情之后，欧美发达国家大幅宽松，带动终端消费走强，也拉动我国消费品出口增速不断创出新高。但随着海外生产的逐步恢复，去年12月，我国主要出口商品中消费品的增速出现回落，而以机械器具、电机设备、钢铁为代表的资本品或中间品出口增速继续回升，以对接海外复苏的生产需求。若海外的生产修复延续，我国消费品出口的火爆局面也将部分向中间品或资本品类转移。

所以往后看，随着疫苗在发达经济体逐步起效，欧美国家的生产有望进一步修复；而对于新兴经济体来说，尽管疫情影响消除的时间大概率晚于发达国家，但其生产多已基本适应疫情，初步完成疫后修复。也因此，今年我国可能将面临较显著的出口份额回落压力。