（20210217）你为什么跑不过模型

/01/价投老妖

他，股市神奇公式“又好又便宜”理念的原创者，20年时间将资产规模从700万美元增值到8.3亿美元，年化高达40%；

他，价投界的扛把子，著有《你也能当股市天才》、《股市稳赚》、《小散户大秘密》、《哥大商学院价值投资讲义》，价值投资者俱乐部创始人。

他，和巴菲特一样同属价值投资界的殿堂级大师，一个是长跑冠军，一个是创造超高超额收益的老妖。

事实上，巴菲特著名的“滚雪球”理论的灵感就源自于他的《股市天才：发现股市利润的秘密隐藏之地》一书第八章《滚雪球吧》！

他，叫乔尔·格林布拉特。

这张图，或许可以让你明白乔尔·格林布拉特到底有多妖。

/0２/一堆人跑不过模型

今天不谈乔尔·格林布拉特和他的神奇公式，只说他做的投资实验。

２００９－２０１１年，格林布拉特做了一个实验：

A组投资者执行自动化交易：按照固定的、预设的时间和间隔买卖神奇公式股票。

B组投资者，可以自主管理账户，自行买卖神奇公式提供的股票。

两组交易的股票池是完全一样的，都是神奇公式选出来的股票。

结果两年之后，A组８４.１％，B组５９.４％，同期标普５００是６２.７％。

B组投资者，”可靠地“并且”有系统地“避开了表现最好的股票。股票只有在看起来十分吓人或者不受欢迎的时候才会变得便宜。这个时候B组被吓傻了，不敢买入，虽然他们很清楚－－这些股票是低估的价值股－－这是一个事实。

同时，B组投资者，倾向于在组合回撤时或者经历一段糟糕的表现后卖出未来的赢家股，同时买入表现优异的个股。

这个剧本是不是很熟悉？我就经常这样干

所以不要自责，你有很多同行者。

/0３/价投老妖也跑不过模型

第二个实验，乔尔·格林布拉特也跑不过他自己发明的神奇公式。

卫斯理.R.格雷在《量化价值投资》的Ｐ２５６说到，“即使格林布拉特都承认他没办法超过神奇公式的收益。他曾经做过一个实验，由神奇公式选出他和他的同事要买的一些股票，然ｔ后他们一起从这些股票中去除那些他们知道肯定是价值投资陷阱的股票。结果他们输给了神奇公式。即使格林布拉特有个人经验的股票也欺骗了他。”

往往是那些最反直觉的股票，价值投资者最讨厌的股票，能为投资组合带来打败市场的收益。

从《股市稳赚》书中我们知道，乔尔宣称，如果遵循格林布拉特的投资方法，在1988年至2004年的17年间，投资者的投资组合回报率将达到30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%

那么他自己的战绩如何呢？

2010年后，他放弃原来的特殊事件投资转而采用神奇公式来投资，据说业绩也开始变得平庸了。

/0４/为什么呢

大部分人跑不过神奇公式，包括发明者格林布拉特他自己。

陶博士公开他的选股方式，大部分人也是跑不过指数。

大量的实验和研究表明，简单的模型会超过专家的判断，即使专家知道这些模型的原理。

不限于投资,也包括天气预报，医疗诊断等各行各业，均是如此，专家们经常弱于或者持平哪怕是最简单的统计模型。

这是为什么呢？

卫斯理．Ｒ．格雷在《量化价值投资》一书中，旁征博引作了大量的论述，包括但不限于如下这些原因：

1、相比于简洁，人类（投资者当然不例外）天生更偏好复杂（《真实有多真实》一书中有趣的研究实验和证明）；

公式选股如此简洁，不如自己再挑挑选选，结果就是有系统有组织地错过了赢家股。

2、认知偏差，自我归因和后见之明，让人类在面对陌生、复杂问题时过度自信。

3、证实偏见，让我们不自觉地只接受那些跟我们原本认知一致的信息，而忽视与我们原本认知冲突的信息；

4、叙事谬误（塔勒布），新获得信息适合我们之前脑中构造的故事逻辑，那么我们接受，否则，就被忽视。

3、4使得新加进来的证据加强了我们原本的故事逻辑，不断增强我们的信心。

Tsai, Claire  and Klayman, Joshua and Hastie, Reid　２００８年的研究表明，更多的信息会增加决策者的信心，甚至导致过度自信，但并不会提高决策的准确度。原因就是上面的２和３．

因此，过多的信息，对于交易者来说未必是好事。

而投资，尤其是交易型，更是需要经常作出决策的活动。

5、但人类是存在缺陷的决策者，我们的大脑是按照野外生存模式进化的，它往往将决策的结果分为生或者死。投资的很多决策并不是这样的非黑即白。

简单来说是这样子的：

决定是否买入股票，就是对未来不确定事件的决策。

不断搜集越来越多关于股票的信息并不会增加我们决策的准确度，而仅仅会增加我们做出这个决定的自信。

在我们智力的楼阁中储藏更多的信息让我们自我感觉良好，但是对于投资结果并不会起什么帮助作用。

最好的方式就是保持投资策略的简洁，清空脑中的楼阁，只专注于最重要的数据。

这一点做起来比看起来要难的多。

作为投资者我们应该喜欢简洁而不是复杂，但是作为人类，我们似乎天生就倾向于复杂的事物。

那么有什么办法吗

有。

/05/投资清单

卫斯理.R.格雷给出的解决方案是，量化投资清单。

基础教育和互联网让我们并不是那么的无知，甚至稍微努力就可以获得媲美专家的知识结构。

我们更多需要提升的是能力，管理情绪的能力，专注简洁的能力。

这些能力远远落后于我们知识的增长速度。

清单，在很多行业中发挥着至关重要的作用，比如ICU的医护过程，比如各种航空航天器，包括战斗机，起飞、降落、入轨、进出舱、应急，比如特种兵作战之前的装备检查。

这些行业中，知识非常重要，而技能更为重要，一丝不苟、没有情绪地完成一系列动作的能力尤为突出，一个疏忽很可能就是无可挽回的损失。

投资，我们需要提升的是这样的技能。

因此，制定您的投资清单，每天检视它、遵从它、改进它，才是最重要的。

最后，用文艺复兴詹姆斯.西蒙斯的话来结束今天的文章：“

你喜欢模型告诉你的还是不喜欢？这是一件难以回测的事情。如果你要使用模型进行交易，你只要奴隶般地套用模型；不论你觉得模型是多么的聪明或是愚蠢，你都需要按照模型告诉你的做。

”