经济转好，反而亏大钱的原因！

今天统计局公布前三季度GDP数据，国内生产总值72.27万亿元，同比增长0.7%，增速由负转正，我们是全球唯一一个在第三季度就把GDP增长扭负为正的国家。分季度看，咱们一季度同比下降6.8%，二季度同比增长3.2%，三季度同比增长4.9%。

然而，经济数据如此好的同时股市却高开低走。背后与市场利率变化有关，如果经济数据持续转好，央妈就不需要降息甚至还可能会加息。

以DCF估值测算模型（现金流量贴现法）角度看，一家企业的估值既取决于未来的现金流，也取决于贴现率。企业未来的现金流来自公司的基本面变化，而贴现率主要由央妈影响。如果降息了，贴现率会下降。

贴现率处于算式底下的分母，因此贴现率越低，分母越小，企业的价值就越高，对应股价越高。如果贴现率上升，分母越大，企业的价值就下降，股价随之出现下跌。

数据来源：金融百科

我下面引用天风证券提供的测算数据，大家看最右边两行数据即可。

假设其他核心财务数据相对稳定，贴现率9%的情况下，茅台的理论PE为应该是32.1倍。而如果贴现率下降至7%，茅台的理论PE就会涨到54.6倍。利用同样的方法，还看到海天味业、长江电力、上海机场、美的集团等的估值变化。

大家再认真看上图，会发现同样是从9%贴现率下降到7%，茅台的PE从32.1倍涨到54.6倍，涨幅约70%。长江电力的PE从15.2倍涨到23倍，涨幅只有51.3%。这里说明，业绩预期增长越高的成长股，受利率影响越大。而业绩预期增长越慢的价值股，受利率影响越小。

因此，消费科技医疗等优质行业今年普遍上涨50%以上。除了本身业绩增长之外，利率下降导致估值拔高也是关键原因之一。譬如我之前经常给你们展示被我卖飞的海天味业，之所以卖飞，是因为它脱离了估值轨道运行，估值拔高到了一个我看不懂的水平。

数据来源：WIND

而看黑四类之一的保险龙头中国平安，它目前还是在估值轨道内运行。由于业绩预期增长比较低，今年没有经历拔估值的过程，只能靠业绩增长驱动股价，年初至今涨幅还是负的，累计下跌1.52%，惨惨惨。

数据来源：WIND

但随着经济数据不断转好，市场利率不断上涨，之前靠低利率拔估值提高股价的这部分就得还账了。

最近大家看到一些股票无缘无故出现暴跌，除了像三七互娱、乐普医疗等出现基本面逻辑变化之外，恒生电子、宝信软件、闻泰科技等基本面没太大变化的股票也跌得稀里哗啦，就是杀估值的原因。

最近几个月我一直反复给大家强调市场风格可能正在发生转换，当时我们都是局中人，所以不能直观感受到多少市场的变化。如今这个切换逻辑已经逐步兑现，我们再回过头来看数据。

我最看好的银行股涨幅有20%-30%了，而同期业绩不错的医药股和科技股涨幅反倒落后了一些。这还是拿了很抗跌的恒瑞医药和立讯精密作为例子，如果是其他医药股和科技股，股价基本就是-10%以上，差距更大。

数据来源：WIND

所以大家最近看到一些基本面没有太大变化的个股出现暴跌，不需要太紧张，主要是前期估值中枢实在拔太高了，如今利率上涨后估值中枢需要调整。

譬如一家公司业绩增长20%，估值中枢今年从25倍提高到40倍，股价从25元涨到了48元。但只要明年的增长也是20%，按照悲观的假设，估值中枢要从40倍跌回25倍，股价就要从48元跌回36元。但注意不是25元，因为公司的净利润是持续增长的。

按照这个算法，基本面没有太大变化的优质龙头股，在股价回调25%-30%就基本回到合理估值区间，剩下的就是看成交量等技术指标自己找位置上车了。当然，这个属于静态分析，前提是公司基本面逻辑以及宏观环境没有发生变化，如果发生变化，另当别论。

数据来源：我自己算的