迈瑞医疗，越来越有看头了

愿景：与您一起慢慢变富

战略：买入优秀的企业，做时间的朋友

目标：每年深度理解十个优秀企业，抓住一两个大机会

作者简介：

十五年投资经验，深度价投，擅长财务选股和行业格局研究；

在他看来财务走势决定股价走势，所有的研究分析都围绕着公司未来的财务走势。

长按二维码关注公众号。

迈瑞医疗的基础分析在以下两篇文章中，感兴趣的朋友可以在看完本文后，回头看一下。

迈瑞医疗，牛股气质十足，长期关注

两个大龙头，买哪一个？就它了

“我们为什么要攀登？因为山就在那里。”这是公司董事长李西廷在公司2020年年报开头的致辞，是写给全体股东的。

这个讲话是每年的年报中都会给出来的，读完后，对整个行业和公司会有一个基础的认识。

接下来把李西廷讲话中重要的部分拎出来，给大家，几乎无删减。

对于全球医疗器械行业来讲，（新冠疫情）这既是机遇也是挑战。我们认为，在后疫情时代，中国医疗器械行业将呈现三个主要特点。

第一，全球医疗器械市场显著扩容，中国医疗器械的“黄金十年”比我们此前预期的成色更足。

2019年，我们在行业内最早提出了中国医疗器械“黄金十年”的判断。必须承认，在作出这一判断时我们并没有考虑到突发公共卫生危机的因素。

而在目睹了疫情造成的巨大伤害和冲击之后，各国政府均意识到加强公共卫生建设、提升公共卫生危机应对能力的必要性。为此，全球掀起了新一轮医疗新基建浪潮，这将在需求端为中国医疗器械“黄金十年”提供更加强力的支撑。

当前，全球公共卫生建设的顶层设计正在加强，公共卫生补短板提速，国内国外均掀起了新一轮医疗新基建的高潮，医疗器械市场规模扩张斜率更加陡峭。

在国内，去年 5 月，国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药局制定了《公共卫生防控救治能力建设方案》，提出加强疾病预防控制体系现代化建设、全面提升县级医院救治能力、健全完善城市传染病救治网络、改造升级重大疫情救治基地、推进公共设施平台两用改造五大建设任务。去年 6 月，国家卫生健康委发布了《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》，要求各地进一步规范发热门诊建设和管理，明确发热门诊的设备配备要求。

在海外，西班牙、意大利、法国等欧盟国家和其他发展中国家均计划扩大医疗支出水平，提升应对公共卫生危机的能力。去年 5 月，欧盟提出 2021 年至 2027年健康欧盟计划；3 月 26 日，该计划正式实施，希望借此提高各成员国应对卫生领域各种威胁的能力。

第二，中国医疗器械行业“黄金十年”必须以产业生态的繁荣为根基，行业竞争力的提升以产业链的集体突围为标志。

在市场向好的背景下，我们也清醒地意识到中国医疗器械行业的整体竞争力仍然有待提升。国产医疗器械尚未实现全品类的突破，导致国内市场部分高端设备仍以进口为主，国际市场“能打”的国产设备仍是少数，国产品牌与国际巨头“拼刺刀”的能力不足。

要从根本上解决这些问题，只能依靠中国医疗器械同仁孜孜不倦的努力。

可喜的是，随着企业创新意识的觉醒、研发投入的增加，中国医疗器械产业生态渐趋繁荣，行业竞争力快速提升。

对于迈瑞而言，我们将继续保持高强度的研发投入，不断走向创新的深水区。同时，迈瑞也将与国内的先进企业与研究机构紧密合作，共同开展技术攻坚，为中国医疗器械行业竞争力的整体提升贡献力量。

第三，医疗器械行业“黄金十年”中，中国将诞生世界级医械公司。

过去 5 年，全球医疗器械市场规模年增速保持在 5%左右；中国市场规模增速则始终维持在 15%以上。

未来中国医疗器械市场在全球市场规模中的比重将进一步提升。

依托国内市场，中国医疗器械公司的营收增长速度要明显快于我们的国际同行。疫情期间，国产医疗设备迎来了一次集中“检阅”，我们的产品品质与进口品牌不相上下，在对本土需求更加了解的基础上，我们在功能创新、服务响应等方面还要优于进口品牌。

与此同时，中国的医疗器械公司也正在走向世界，和全球巨头同台竞技。在工程师红利、本土市场红利的加持下，中国在不远的将来一定会诞生世界级的医疗器械公司。我希望，也坚信，迈瑞将率先成为世界级的医疗器械公司，事实上，我们已经制定了“五至十年进入全球市场前 20 名，用更长的时间进入前10 名”的目标。

迈瑞在监护仪、麻醉机、血球等品类上已经实现了全球领先的目标，未来我们会努力在更多品类上实现突破。2020 年，迈瑞在国际市场新突破 700 余家高端空白医院，这为我们在海外市场的长久发展打下良好的基础。

放眼全球，中国人均 ICU 床位数是德国的 1/5、ICU床位数占医院的比重是美国的 1/9，人均医疗器械规模是美国的1/7。中国作为全球第二大经济体，医疗投入占 GDP 的比重显著低于欧美发达国家水平，差距仍然十分巨大；而在全球医疗器械 4600 亿美金的版图中，迈瑞医疗所进入的领域仅占 17%左右；目前海外业务收入的比重还不到 50%，我们的目标是将这一数字提升至 70%。

海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。全球医疗器械市场广阔，迈瑞大有可为。

今年是中国共产党成立 100 周年、“十四五”开局之年，也是迈瑞成立 30 周年。今天的迈瑞已经成长为全球雇员逾 1.2 万人、产品远销 190 多个国家和地区的全球性企业。毫无疑问，我们又站在了一个极具象征意义的新起点上。

“我们为什么要攀登？因为山就在那里。”各位股东、合作伙伴和每一位迈瑞人，很荣幸能与大家一起见证迈瑞登上一座又一座新山峰、达成一项又一项新成就。让我们一起迎接迈瑞医疗更加美好的下一个30 年。

以上是公司董事长李西廷的讲话。相信，看完他的讲话，会对我们理解这笔投资有很大的帮助。

接下来简单的看一下公司2020年的年报和2021年的一季报。

先看一眼数据。

2020年，公司实现营业收入210.26亿元，较上年同期增长27.00%；实现归属于上市公司股东的净利润66.58亿元，较上年同期增长42.24%。

在疫情背景下，公司净利润增幅达到了三年最高，较快的净利润增幅将公司的净资产收益率拉高到32.29%。

迈瑞医疗这样的财务数据，在整个A股市场可以排名前三。

高净资产收益率是股价长期走牛的关键，背后的增长率是关键中的关键。

迈瑞医疗的数据很有牛股气质。

在高增长的背景下，公司资产负债率保持在30%以内，这个负债率水平就是最好的水平，同时公司近三年的净利润现金含量均超过100，可见公司的现金流非常优秀。

看一下公司的资产负债表，会发现公司近三年是没有使用短期借款、长期借款和公司债的。经营完全没有财务负担。

接着往下看。

公司营业收入和净利润大幅增长，但是公司应收账款却几乎毫无增长，可见公司的营业收入都变成了现金，没有留下多少狗肉账。

这是公司现金流非常好的保证。

在没有财务负担且现金流非常好的情况下，公司账面货币资金越来越多，这是公司研发支出和现金分红的保证。

随着业务的增长，公司的存货保持增长，这是非常合理的，毕竟公司的营业收入快速增长，为了支撑未来的发展，公司跟随订单的增长备货，是很必要的。

看一下公司的存货周转率。可以看出来，公司存货周转是比较好的。

公司的毛利率保持稳定，在公司的营业收入大幅增长的背景下，我们可以断定公司在新冠疫情之下的销售是没有降价的销售。

即便下文我们会发现公司实现了很多高端客户和空白市场的突破，他是在没有降价的情况下实现的突破。这就是疫情带给公司的正面影响。

在疫情之下，全球对医疗器械的需求爆发式增长，我们可以看出来公司的预收账款从2019年的9.88亿元增长到32.93亿元。

为了尽快拿到迈瑞医疗的呼吸机和监护仪，下游客户不得不提前给公司打款订货。有两倍以上定金到账，我们可以坚信2021年的销售收入稳了。公司只要把产品做出来，发送给客户，销售收入就到账了，就可以确认了。

继续往下看。

公司每个年报日，销售商品收到的现金均高于当期确认的营业收入，这就是公司现金流的保证。另外，2020年，公司的经营活动产生的现金流量净额高达88.7亿元，这是什么概念？

公司2020年的研发投入是21亿元，也就是说公司今年产生的现金流够四年的研发支出。

因为公司现金流太好，所以公司现金分红比例一年比一年提高，2020年高达45.65%。

对于成长期的企业，一般都不乐意进行现金分红，怎奈公司的现金流好到没天理。

财务数据就看到这里，看多了也没有必要了。

为了文章的完整，也为了首次接触到迈瑞医疗的读者朋友有个全面的认识，我还是稍微介绍一下公司的基本概况吧。

公司主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”整体解决方案满足临床需求。

历经多年的发展，公司已经成为中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

2020年，公司营业收入为210亿元。

从中长期来看，公司将重点培育包括微创外科、兽用、AED等细分赛道，同时积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，这些突破将会极大的拓展迈瑞的可及市场和核心能力，为公司谋求长远发展奠定坚实的基础。

在生命信息与支持领域，公司产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。

在体外诊断领域，公司为实验室、诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断产品，主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断信息。针对2020年突然爆发的新冠疫情，公司推出了灵敏度高特异性好的新冠 IgG/IgM 抗体检测试剂产品。

在医学影像领域，公司产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和 PACS。在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。在数字X射线成像领域，公司为放射科、ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案。

公司总部设在中国深圳，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有39家境外子公司；在国内设有20家子公司，超过40家分支机构；已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有九大研发中心，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。

在国内市场，公司已建立起的完善市场覆盖和客户群细分，公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，包括全国知名的北京协和医院、上海市公共卫生临床中心、上海瑞金医院等。

公司生命信息与支持业务的大部分子产品如监护仪、呼吸机、输注泵等均成为国内第一，其中监护仪市占率超过50%。

在国际市场，公司已成为全球领先医疗机构的长期伙伴，如梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等。

经过二十年的国际化发展，公司的产品和解决方案已经应用于超过190个国家和地区，赢得了包括美国、英国、德国、法国、荷兰、意大利、西班牙等国家医疗机构的广泛认可。

在新兴市场国家，公司已建立起广泛的营销网络覆盖，通过复制在中国积累起来的管理和经销经验，结合本地化建设，市场份额和品牌地位快速攀升。

2020年，公司牢牢抓住疫情带来的机遇，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，实现了区域内众多空白高端客户群的突破，未来新兴市场国家这一增长引擎有望加速。

2020年，公司在新冠疫情下表现出的优异的产品性能和应急生产及交付能力，使得迈瑞在国际市场完成了700多家高端客户的突破，超过了历年国际市场高端客户突破数之和，公司的品牌推广因此提前了至少五年时间。

迈瑞的产品竞争力在疫情期间得到了进一步体现，也证明了公司有能力在全球市场与国际一线医疗器械企业同台竞技。

目前，迈瑞在全球医疗器械行业领域已经实现了从追随者到挑战者身份的转变，未来的发展目标是用5-10年进入全球前二十，在通往引领者的道路上不断开拓迈进。

公司有如此优秀的表现首先在于研发投入。

研发投入比例基本保持在营业收入10%的水平，且绝对值超过多数排名靠前的医疗器械企业的营业收入。

公司产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。2020年度，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。

公司在输注泵解决方案、新生儿无创呼吸机、超声综合应用方案、妇儿应用解决方案、介入超声解决方案、专用肝纤检测、影像云服务平台、高端便携彩超、AI 智能诊断工具、高端五分类血液细胞分析仪的高端参数、样本分析仪全自动化流水线、单机和级联仪器等方面进行了重点布局。

同时，公司在微创外科业务和兽用业务的投入持续加强。微创外科业务不断完善产品组合布局，在推出了高清和4K两款腹腔镜系统的基础上，布局荧光成像技术的腹腔镜系统、冷光源、气腹机、微创手术器械以及与设备匹配的高值耗材等方面。

兽用业务充分利用公司三大领域的技术储备和产品布局，推出了兽用麻醉机、兽用超声、兽用血液细胞分析仪等产品，未来公司将根据兽用市场临床需求定义产品的研发方向，持续完善兽用产品在三大领域的布局。（公司直接将用在人身上的技术改动一下便可以用于动物身上，在少子化的历史背景下，小动物在消费领域的地位逐渐超过了男人；公司增加了产品的使用场景，且不存在集采。这项业务很值得期待）。

同时，公司会持续积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。

截至2020年12月31日，共计申请专利 6,412 件，其中发明专利 4,552 件；共计授权专利 3,165 件，其中发明专利授权 1,561 件。2020年度，“监护设备及其生理参数处理方法与系统”获得第七届广东省专利奖；“疟原虫感染的红细胞的识别方法及装置”获得2020年度深圳市专利奖。

十二五期间，公司主导国家科技支撑项目《高端全数字彩色多普勒超声诊断设备的研发》、《自动体外除颤仪及远程管理维护系统》和863计划项目《新一代高性能五分类血细胞分析系统研制》，填补了中国医疗器械行业多项高端技术的空白，使得国产医用超声成像设备、体外除颤设备以及血细胞分析设备的功能、性能和质量达到甚至局部超越了国际领先水平。

十三五期间，由公司牵头，中国科学院深圳先进技术研究院、深圳大学、西安交通大学、清华大学、北医三院、北大深圳医院共同合作承担的国家重点研发计划“多功能动态实时三维成像系统”于2016年正式启动，有望实现超声成像领域的重大技术突破。

报告期内，迈瑞的瑞智联 IT 解决方案进一步扩展应用场景。

基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案，致力于通过信息化手段全面升维医院管理，提升科室运营效率，助力临床工作者轻松应对各种挑战，以病人为中心，全面提升医疗服务质量。

同时，通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研，为人工智能打下基础。

医疗器械行业发展所处的阶段，正是公司大有可为的阶段。

随着全球人口自然增长、人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。此外，发展中国家的经济增长提高了消费能力，全球范围内长期来看医疗器械市场将持续保持增长的趋势。据预测，2019年全球医疗器械市场容量约为 4,519 亿美元，2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速 5.6%，2024年市场规模或将达到5,945 亿美元。

我国是人口大国，人口老龄化程度不断提高，随着经济的快速发展，民众支付能力不断增强，医疗体系逐步完善，我国医疗器械行业增长迅速，已经成为全球第二大市场。

2020年新冠疫情的爆发，暴露出各国在重大疫情防控机制、公共卫生应急管理体系等方面存在短板和不足。后疫情时代，全球纷纷开展医疗新基建，医疗器械市场将迎来长期扩容。

在国内，政府陆续出台相关政策以完善我国疾病防控和公共卫生应急体系，加强生命科学领域的基础研究和医疗健康关键核心技术突破，加快提高疾病防控和公共卫生领域战略科技力量和战略储备能力，加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。

在医保控费的大环境下，医疗器械行业的进口替代将提速。

在国际，新冠疫情对各国医疗卫生体系都造成了巨大的挑战，部分欧洲国家已经开始规划医疗补短板的举措，而发展中国家在疫情中暴露的医疗短板更加严重，各国已普遍意识到卫生体系的完善程度对国家政治和经济稳定的重要性，纷纷计划加大医疗投入。

同时，疫情也对全球经济造成了下行压力，特别是在医疗体系还不完善的新兴国家市场，高性价比的医疗器械产品和解决方案将迎来新增长机遇。

同时，随着5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等技术的高速发展和政策对“互联网+医疗健康”的支持，中国智慧医疗建设迎来飞速发展时期，医疗器械行业的数字化发展也迎来更好的机遇。

其他情况，如公司管理层的薪酬水平，持股情况等不再介绍。

一季报，一般没有多少内容，业务也不会有太大的变化，就不写了。

另外，近期公司有股东减持情况，我的看法很简单，如果因为减持，股价被打下来了，择机买。

口诀：好公司杀跌买，最好。大涨不买票，大跌不卖票，再跌就可以考虑加仓了。

基于对公司未来五年成长性的看法，70市盈率是合理的。对于成长股来说，市盈率高，不怕，后边的高增长会将市盈率摊低，无非时间的问题。具体交易，大家根据自己的理解来吧。

投资，没必要事必躬亲，我这有知识星球和小密圈，聊投资体系、个股分析和大势研判，我的交易你都知道。

知识星球和小密圈

头部券商，万一开户

港股美股--富途证券开户入口

工作日，就写这么多了吧。

如果认可，请大家帮忙转发，感谢支持。

风险提示：本文是我个人的投资思考，相关投资决策和投资逻辑均可能包含我个人的偏见和认知错误。文中提及的任何个股，都有被腰斩的风险。请您独立思考。