钢结构：如何看行业未来十年的成长空间—装配式系列报告（四）
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钢结构应用中房建项目和基建项目的比例接近7:3。根据《2019 年钢结构发展蓝皮书》，2018年房屋钢结构占全部钢结构产品的62%，桥梁钢结构占比18%，塔桅和非标产品各占8%、12%。其中非标产品多应用于设备钢结构、高层重钢结构、大跨度钢结构、海洋石油钢结构等高端领域，我们假设非标产品中基建、房建占比各为50%，则整体看，钢结构下游应用中，房建占比约68%，基建占比约32%，按2018年全行业6874万吨的总产量估算，房建项目、基建项目的钢构用量各为4674万吨、2200万吨。
（一）房建：工业厂房、多高层、文体娱乐的渗透率约57%~70%
我们测算2018年厂房仓储等工业类项目的钢结构需求量约1710~2010万吨，非工业类项目需求量约2664~2964万吨，渗透率均在57%~70%之间。
根据协会发布的《2016年中国钢结构建筑行业报告》，除住宅、学校、医院外，其他房建领域中钢结构应用已较为广泛，故我们以房屋建筑竣工面积比例来估算房建领域中工业类项目及非工业类项目的结构：
2018年全国非住宅类房屋建筑竣工面积13.17亿平，剔除钢结构应用相对较少的办公用房及科研教育医疗，商业服务+文体娱乐+厂房及建筑物合计竣工面积8.29亿平，其中厂房及建筑物5.04亿平，占比约60%。考虑实际应用时，工业类项目（厂房、仓库等）及非工业类项目（多高层、文体中心等）用钢量会有差异，故我们参考了协会的样本数据，工业类项目的单平用钢量约0.07吨/平，多高层建筑约0.14吨/平，单平用钢量之比约1:2，按此比例，我们估计房建钢结构中工业类钢构需求量占比约43%，对应产量为2010万吨，占钢结构行业总产量的29%，非工业类的房建钢构需求量约2664万吨，倒推得到钢结构在“商业服务+文体娱乐”及“厂房及建筑物”中的渗透率各为59%、57%左右。若两类项目的平均用钢量分别下调至0.05吨/平、0.13吨/平，则对应钢构用量各为1710万吨、2964万吨，渗透率各为70%、68%。但值得注意，我们测算的分母中并未包括办公用房，估计实际公建领域中钢结构的渗透率会低于我们的测算值，按0.05~0.07吨/平的用钢量估算，办公用房最多还可贡献959万~1343万吨的需求量。可以看到，即使在钢结构应用已经较为广泛的工业建筑及公共建筑中，行业仍有增长空间。
我们认为以上两类钢结构的增长情况与宏观经济，尤其是工业发展，存在较强的相关性，具备顺周期属性，预计未来增速可能略高于GDP的增长。
（二）基建：桥梁钢结构发展迅速，渗透率仍有较大提升空间
1、桥梁：2018年桥梁钢构产量为1237万吨
2018年桥梁钢结构产量为1237万吨，占行业总产量的18%，是钢结构在基建项目中应用最为广泛的领域之一，占比超过一半。根据应用场景，桥梁钢结构可进一步分为公路桥梁、铁路桥梁、公铁两用桥梁以及城市高架桥梁。
假设渗透率为50%，我们测算公路桥梁领域的钢结构需求约3200万吨，目前渗透率较低。现代桥梁工程中，混凝土和钢材是主要的两种材料。我国钢结构桥梁主要用于特大跨径桥梁，其他公路桥梁仍以混凝土为主，截止2015年底，国内公路钢结构桥梁占比不足1%，而法国、日本、美国等国家的钢结构桥梁占比各为85%、41%和35%。2016年交通运输部发布《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》，桥梁钢结构正式进入快速发展阶段，3年复合增速超过30%，但渗透率仍有较大提升空间。2019年全国新建公路桥梁2.68万座，长度为4950公里，其中特大桥梁663座，大桥9475座，合计长度4170公里。我们假设年均新建大桥及特大桥梁维持在8000座左右，平均每座桥梁用钢量8000吨，如果钢结构的渗透率可以达到50%，则大桥及特大桥梁对应的钢构需求量可达3200万吨。
铁路和城市高架桥的发展进一步开拓了桥梁钢结构的市场空间。1）铁路：2019年全国新增铁路营运里程8249公里，其中新增高铁营运里程5484公里。我国地貌复杂，人口密集，铁路基建过程需要大量的桥梁建设，据统计，部分高速铁路中桥梁里程占比在30%以上，广珠城际甚至达到90%以上；2）城市高架桥：钢结构在城市高架桥中应用广泛，随着城市群的推进，每年新建的城市运营线路网仍在持续增长。2019年新建里程已达8.9万公里。
2、塔桅：2018年塔桅钢构产量为550万吨，料需求稳定
2018年塔桅类钢结构产量约550万吨，占钢结构行业总产量的8%，塔桅钢结构可大致分为输电线路铁塔、广播电视塔及通信塔三大类，其中广播电视塔的市场规模较小，输电线路铁塔及通信塔的规模都在百万吨级别，二者分别与电网建设投资及电信投资密切相关。电网建设投资近几年均为负增长，但2020年已现降幅收窄趋势，通信塔需求随基站建设，节奏变化，呈现一定波动性。整体看，料塔桅钢结构需求稳定。
3、其他基建：交通枢纽类有望加速成长
钢结构在其他基建领域应用主要包括机场航站楼、车站、能源电厂（设备）、海洋工程、停车场等，细分领域规模均较小，我们认为随着城市化建设及交通强国的推进，交通枢纽类钢构需求有望加速增长。
1）电力及石化领域中，钢结构主要用于电源建设及设备钢支架，根据日上集团招股书中预测，“2010年到2015年，国内年均电力（火电）钢结构市场规模将达到36万吨；未来20年间，国内年均石化钢结构市场规模将达到65万吨”，我们估计设备钢结构的规模在百万吨以上，该细分市场与电力及石化投资相关，存在一定波动。
2）根据《全国民用运输机场布局规划》，到2025年，全国将布局民用运输机场370个，平均每年新增22个，较之前明显提速，估计年均可贡献增量需求几十万吨。另外，轨道交通及高铁的发展也为钢结构在交通领域的应用提供了广阔的空间。
三、学校医院、住宅可贡献多少增量
政策驱动下学校医院及住宅领域钢结构建设有望驶入快车道。根据中国建筑金属结构协会建筑钢结构分会的样本数据，2016年220项钢结构竣工项目中，住宅9项，占比4.1%，学校医院2项，占比0.9%；2018年191项样本项目中，住宅10项，占比5.2%，无学校医院。可以看到，两个细分市场中，钢结构的渗透率都非常低。2019年起，钢结构住宅试点工作启动，相关政策密集出台，2020年钢结构支持力度进一步加大，住建部等9部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，文件指出将“大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设”，钢结构应用领域进一步扩大。我们测算到2025、2030年，学校医院及住宅有望贡献1480万吨、3649万吨的钢构需求量。
（一）学校医院：2030年钢构需求有望超1300万吨
我们测算2019年全国新建学校、医院的合计建筑面积约2.2亿平，且仍在持续增长，假设2025年、2030年钢结构渗透率分别达到60%、80%，则对应需求量可达814万吨、1331万吨。
1）学校：2019年全国共有学校53.01万所，同比增长1.13万所，校舍面积37.40亿平，同比增长4.67%，增量面积1.67亿平，且近8年校舍建筑面积均保持4%以上的增速。我们假设未来校舍面积的复合增速为4.5%，对应2020、2025、2030年的增量面积分别为1.68亿、2.10亿、2.61亿平；
2）医院：全国每年新增的医院数量约1000~2000个，2018年新增医院的床位数近40万张。我们参考了综合医院的建设标准，床均建筑面积为110平/床~115平/床，取中值113平估算，2018年新建医院建筑面积约4511万平，但以上床均建筑面积指标只包括综合医院中急诊部、门诊部、住院部、医技科室、保障系统、行政管理和院内生活用房等七项设施，未包括大型医疗设备、预防保健、科研用房、实验室、停车、教学等其他设施建筑面积，粗略估计，我们假设医院的年增量面积为5000万平，年复合增速假设为3%，对应2020、2025、2030年的增量面积分别为5305万、6149万、7129万平；
3）学校、医院钢结构需求量测算：假设学校和医院的单平用钢量为0.05吨，若2025年、2030年钢结构渗透率分别达到60%、80%，则对应钢结构需求量可达814万吨、1331万吨，5年、10年复合增速各为90%、45%。
（二）住宅：2030年钢构需求量有望超2300万吨
2030年住宅领域钢构需求量有望超2300万吨。2020年新开工住宅面积16.43亿平，受疫情影响有所下滑，我们假设2021-2025年新开工住宅面积的复合增速为5%，钢结构住宅的渗透率每年提升1个百分点，2026-2030年新开工住宅面积复合增速放慢至3%，钢结构住宅渗透率每年提升2个百分点，按单平用钢量0.07吨测算，2025年、2030年住宅钢结构分别可贡献增量需求667万吨、2318万吨，长期看，料将持续保持增长趋势。
（三）行业十年增长空间测算：2030年有望突破2亿吨，10年CAGR为9.6%
结合以上的分析和假设，我们对钢结构未来十年的增长空间进行了测算，2025年、2030年全行业总产量分别有望达到1.36亿吨、2.06亿吨，5年和10年CAGR分别为10.7%、9.6%，我们认为钢结构学校医院将在3-5年内迎来爆发式增长，而住宅市场的逐步打开将成为行业长期发展的主要驱动，基建领域中，料桥梁钢构为主要增量。
四、投资建议
重点推荐钢结构加工制造龙头鸿路钢构、民营钢结构工程龙头精工钢构，建议关注东南网架。
（一）鸿路钢构
工程施工转向加工制造，单吨费用下降打开利润空间。2016年后，公司不断进行产能扩张，加工业务优势逐渐显现。公司通过完善配套工厂、打造一站式采购平台、规模化生产、重视智能制造等措施紧抓成本管控，单吨费用已连续两年大幅下降；
公司2019年底产能约300万吨，目标2021年底实现450万吨年产能，规模优势遥遥领先，龙头地位稳固；
管理能力构筑更高壁垒，经过三年的十大基地运营经验，公司已形成成熟的钢结构生产管理体系，突破管理半径限制；
行业需求平稳增长，装配式景气度较高，公司市占率、单吨收入、盈利水平均有空间。
（二）精工钢构
民营钢结构龙头企业，业务模式升级+装配式建筑齐头并进。1）工业建筑板块，公司瞄准战略新兴市场，将目标客户由传统的制造业调整为高端物流、新能源汽车及环保行业等细分领域；2）公共建筑板块，公司在传统分包模式的基础上积极向EPC转型，积极开拓装配式建筑市场；
新业务开拓成效显著，2020年公司累计承接业务额183.68亿元，同比+30.80%，其中海外业务订单11.34亿。分业务类型看，新签EPC及装配式建筑订单56.36亿元，同比增长103%，新业务发展迅猛，其他订单127.32亿，同比+13.01%；
业绩持续高增，新业务带动盈利能力提升。公司2020年预计实现归母净利润6.05亿~6.45亿，同比+50%~+60%；预计实现扣非净利润5.52亿~5.92亿，同比+50%~+61%。公司2019年以来盈利能力明显改善，未来随着新业务占比逐步提升，公司盈利能力仍有提升空间。
五、风险提示
政策推进情况不及预期，原材料价格剧烈波动，工业、制造业超预期下滑，房地产政策超预期收紧。
附装配式装修系列报告----->>>
装配式产业链研究之装配式装修①：基于需求差异的长短期趋势探讨—装配式系列报告（二）
装配式产业链研究之装配式装修②：庖丁解牛，装配式装修VS传统装修—装配式系列报告（三）
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团队介绍
组长、首席分析师：王彬鹏
上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。
研究员：王卓星
南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。
助理研究员：郭亚新
南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。