复习文章说明：价值事务所一天只能发一篇公司研究，远远满足不了大家的学习需求，特旧文重发，供大家学习参考使用。
有一点请务必注意：本文首发于2020年10月30日，公司逻辑和估值可能有很大变化，结论不再具有参考意义。内容仅供了解公司基本面和学习使用，不能盲目的用于投资指导，谢谢。老朋友应该都知道，我们很少分析次新股，除了特别优秀或者具有特殊战略意义的之外，原因次新股的业绩可能有水分，很多公司为了冲刺上市，有可能会做利润修饰，上市那年的业绩好到爆，一上市就露出原型。不过对于一些我们认为是优质股，这个问题不大的，就会拎出来剖析一番，而且今天的标的确实也属于次新股中非常罕见的！独一无二的中式早餐股。一直看《价值事务所》的朋友都还是比较清楚，我们非常偏爱连锁店生意，背后的原因很简单，一个模式在一个地方跑通了，想复制就是比较容易的事，不断开店就意味着不断有增长。所以金域医学、迪安诊断、永辉超市、宋城演艺、四大连锁药房等等都是我们重点讲的标的，今天要讲的这个标的，是家刚上市不久的公司，而且上海人民应该很有感情，他就是——巴比食品。前些日子，vive去上海玩，专门留了两个上午吃巴比馒头的早餐，一次点的外卖，一次去的店里，对啦，巴比食品就是早餐店，做包点的（下图左来自vive 在上海的实拍，右来自vive下的外卖订单，注意，这个订单是两人份早餐，不是一人份.....）.巴比食品就是一家以门店为主的早餐铺，几乎所有的店都是加盟，由上图可知，巴比的早餐，在上海，人均10块钱左右吧（PS：这个物价指的是上海，很正常的哈，换个城市肯定不是这个价了，大家谨慎抬杠）！因为公司售卖的早餐主要是包子、面点之类，而这些食品对食料的新鲜度要求是比较高的，所以，公司的模式和桃李面包特别像，中央工厂、以销定产。公司每天都会把所有门店第二天的订单汇总，再分别送到上海、广东、 天津等生产基地的中央厨房进行自主生产（公司的店铺基本集中在华东地区，华南、华北目前也有少许门店）。所以，公司是在不同的地方开生产基地（中央厨房），再围绕生产基地招加盟商，每个中央厨房负责方圆350公里的门店订单，全程冷链配送，这个冷链配送目前是外包的。截止2019年底，公司有上海和广州、天津三个工厂，天津工厂是刚建成的，门店呢，暂时只有上海、江苏、浙江、广东、北京这几个地区有，和工厂的区域是对应的。其中，光上海就有1100余家门店，所以上海人民很幸福，如果想吃巴比的早餐，基本随时能吃到。公司产品包括各种包子、馅饼、粽子，几乎应有尽有，品种太多，下图仅列了几种，下图没列全！没列全！没列全！vive问了上海好几个朋友，大家出奇一致，早饭基本都在他家吃。因此，要是严格一些，《价值事务所》认为，巴比食品的市场甚至比桃李面包要大，原因很简单，中国人喜爱包点还是要比面包多一些，更何况，咱本就偏爱热食，早晨一杯热豆浆，加上两个热乎乎的包子，多舒服～由于公司的门店具备刚需性、便捷性、服务需求还很低、投入低、回报稳定，因此，加盟店开得很快。比如，一个普通的巴比馒头加盟商，开一家店，首次投入18万差不多就够了，大部分都是夫妻经营，也不需要雇人，据相关券商统计，2019年，巴比馒头的加盟商平均一年净利润44万。康康，开店的投入，不到半年就能回本，一年44万，就夫妻小两口，即便在上海也能过得不错了，这比绝大多数白领收入都高了！截止2019年，公司的资产负债率为26.03%，属于典型的进可攻、退可守，公司没有一分钱的有息借款，全年财务费用为-1500多万，账上趴着近5个亿的现金，可谓财务状况十分良好。那大家可能要问了，这么漂亮的财务状况，公司为啥要上市呢？为了确保生产更高效、扩张更良性，公司必须得向现代化、信息化靠拢，比如海天，一条生产线上基本没几个工人。因此，公司这次上市募资，主要投入方向是：智能化厂房、生产线及仓储系统提升、食品研发中心和检测中心建设、品牌推广、直营网络建设、信息化建设、电子商务平台建设和补充流动资金。况且，公司和桃李面包一样，要想扩张，要想进军其他城市，就必须在那周边建中央工厂，这些都需要钱。公司自己也说，要在上海、南京地区建新的工厂，进一步增加产能。由于受产能的限制，公司近两年营收、净利增长稍慢，不过2019年底，天津地区的工厂开始投产，2020受疫情影响严重，不出意外，2021年，公司的增长又将重新变得喜人。公司的毛利率、净利率近些年呈逐年上涨的趋势，近两年基本把毛利稳在33%、净利率稳在14%左右，真心是十分优秀！公司是一个典型的，建工厂、挣钱；再投入建工厂、再挣钱模式，因此，在公司第二个工厂建成投产后，很明显2016、2017年经营性现金流好到爆，而且大幅高于净利润；2018、2019年建天津工厂的时候，现金流要比净利润差点，但是2019年底天津工厂已经投产，因此，不出意外，从2020年起，大家又能发现，现金流快速增长，大幅超越净利润了。平均一下，公司四年现金流也是大幅高于净利润的，说明经营状况十分好！巴比食品是我国领先的早餐面点企业，拥有成熟的连锁加盟运营体系以及复制中央工厂的能力，说实话，即便后续有竞争对手的出现，也需要一个个的建中央工厂、招商，还是需要多年时间沉淀，有那个时间，早就被巴比又甩开了一圈。这就是为什么，有公司模仿桃李面包，但桃李从未被超越的原因。供应链、中央工厂模式是需要时间去慢慢砸的，只要跑通，就是护城河。目前，公司除了加盟早餐店模式，还推出团餐模式，主要向工厂、企业、学 校、医院、政府、餐饮、团餐市场等客户提供成品或半成品面点，只是目前营业额暂时较少。但，自公司推出团餐模式以来，增长极其迅猛。2019 年，公司的团餐业务实现营业收入 1.1 亿、同增 40.7%，2016-2019 年四年复合增速高达61.5%！！！未来随着团餐市场的持续发展，团餐业务也望成为公司重要增长来源！《价值事务所》认为，公司处于一个广阔的蓝海市场，目前仅三个中央工厂、五个地区有门店，市场空间可谓大大的有，未来门店、团餐扩张可期，是个不可多得的稀缺好标的！
