一些地方“老赖”还钱了，一大波城投提前兑付

老王是一家信托公司的员工。今年一季度老王收到了中县（化名）的还款，这让他喜出望外。这么些年下来，“根本催不动，没钱就是没钱，真觉得他们就像穷人一样。”

“都忘了啥时候开始逾期的了，反正已经好久好久了。”老王感慨。于是有了下面的对话。

问：偿债资金来自哪？

答：是债券资金，建制县YX债务化解试点的。

问：你咋知道的？

答：跟他们搞了这么久，也是好几年的交情了。

然后附上了这一个表情，颇有一种无奈：

庄主知道，老李在中县的租赁贷款2019年就逾期了，他去催收了好多次。“去中县的次数比回老家的次数还多。”老李感慨道，“太难了。”

催了两年完全无效，但今年老李也收到了逾期本金，偿债资金来源和老张的一样。

几年下来，债权人已经被磨得差不多了，哪里还敢奢望罚息。不过老王收到了逾期利息，而老李没有。其中区别应该是，信托的投资者是个人，要保稳定：而租赁是小机构，还能咋办。

当然，中县不只是个案。这源于去年12月份开始的一个细微变化。

去年12月中旬开始，再融资债券用途悄然生变。与以往用于偿还债券本金并标注偿还哪一只地方政府债券不同，这些再融资债券用途只是模糊表述为“用于偿还存量债务”。

尽管并未进行官方说明，但根据地方YX化解试点建制县区政府发文来看，这一批再融资债券大概率用于化解地方政府的YX债务。

据广发固收统计，2020年12月4-30日，共有22只再融资地方债（规模合计949亿元）的用途表述出现变化，由“偿还到期地方政府债券本金”变化成“偿还政府存量债务”。

2021年1月1日-3月31日，“偿还政府存量债务”的再融资债合计发行4634亿元。分月度来看，2021年1月发行3623亿元，2月发行557亿元，3月发行453亿元。

这5583亿资金最后应该流到了类似中县这样的地方，最后用于偿还非标甚至城投债等。

据庄主统计，从12月中旬开始，一大波城投债开始提前兑付。

尽管目前尚无直接证据可以表明本批再融资债与这些城投债的提前兑付有直接关联，但二者发生的时点确有一定的相关性。

目前发生城投债提前兑付的区县财政压力较大，若无增量资金进入，那么提前兑付债券的必要性不大，因此不排除这些城投债提前兑付的资金源自于再融资债券的可能。

总之，尾部风险有所缓解。但随着2月、3月发行逐步减少，特殊用途再融资债的发行可能接近尾声。

这些尾部地区应该就是江湖传言的“红色区域”。毕竟都允许这些地区用再融资债券还YZ了，你就不要想着新增债务了，发城投债也就别想了。这就是红色区域不能新发城投债的深层次逻辑。

中长期看，置换并不改变债务余额。如果“红色区域”财政经济没有一个好的增长，未来偿债压力仍然不小，但是非标、债券已悄然退出。