【金研•深度】美元指数涨落的经济逻辑

作者：张涛，建行金融市场部

伴随二战后大规模重建，全球经济体系也得到重塑，其内容之一就是美元体系的确立。虽然美元体系自成型以来，就一直面临“特里芬难题”的困扰，但实际运行情况展现出的则是美元体系逐渐增强的稳固性。

图1：美元地位

数据来源：Wind

美元作为世界货币给全球经贸带来“币同形”好处的同时，也给其他国家带来一个共同的难题，即非本国货币对本国影响的复杂性。因为美元首先是美国的美元，其次才是世界的美元。换而言之，美国可以直接对美元及美元价值施以有利于自己的影响，各国更多是接受、适应及对冲变化。

过去近50年的数据显示，美元指数伴随美国经济占全球的比重同涨同跌，而且就长期趋势而言，美国经济占比呈现出下降趋势，占比由30%上方降至25%下方，相应美元指数也呈现出趋势性弱势，但美元价值的起伏不会削弱美元体系给美国带来的世界货币铸币税的巨大红利。 

图2：美国经济占全球比重情况与美元的走势

数据来源：Wind

美元体系下，对非美经济体而言，美元价值的变化事关其经济产出的价值体现。其中，单一货币对美元汇率的变化，直接取决于两个经济体基本面的差异。例如，当美国经济强于欧洲时，一般而言美元对欧元就会走强，反之若欧洲经济强于美国，一般对应着就是欧元对美元汇率的走强。鉴于美元指数是对篮子中其他非美主要货币的综合价值，同理，主导美元指数走势的核心因素，就转换为美国经济与非美经济之间的比较。因人民币尚未纳入美元指数篮子，故非美经济中不包含中国。

上世纪70年代中期至今的数据经验规律显示，当美国经济增速与非美经济增速差扩大时，美元指数就走强，反之当增速差收窄时（或者为负值时），美元指数就走弱。 

图3：美元指数的走势及主要影响因素

数据来源：Wind