首旅酒店(600258)：中高端品牌布局加速 全年拟开店800

2 季度经营好转，收入和亏损降幅收窄。受疫情影响上半年酒店行业冲击明显，公司营收同比下降52.3%，归母净亏损6.95 亿元。不过随着疫情缓解及公司积极的经营措施落实，Q2 收入降幅由Q1 的58.8%收窄至46.1%，亏损幅度也从Q1 的5.26 亿元降至Q2 的1.69 亿元，从利润角度看，上半年公司酒店和景区业务分别亏损8.54 和0.07 亿元。

　　2 季度RevPar 同降49%，经济型好于中高端，开店速度明显加快，全年800-1000 家店计划不变。Q2 首旅如家整体RevPAR/ADR/OCC分别为82 元/149 元/55.2%，YOY-49.3%/-26.2%/-25.0pct，相比Q1YOY -61.7%/-14.1%/-41.7pct 明显好转。20Q2 经济型/中高端/云酒店RevPAR 同比分别-48.0%/-55.2%/-45.6%，其中经济型表现好于中高端主要由于ADR 同比下降25%低于中高端36%的降幅。从开店看，20Q2 新开店188 家，其中直营店5 家，特许加盟店183 家；经济型23 家/中高端56 家/云酒店69 家/其他酒店40 家，较20Q1 明显加快，上半年总新开店250 家（Q1 和Q2 净开店分别为-38 家和44 家）。从结构上看，公司中高端门店和客房分别占比22.5%和27.7%（19 年末为21.2%和26.1%），公司坚定推动全年800-1000 家开店计划。

　　中高端布局加快，经济型持续升级，看好公司估值修复。今年以来公司继续加快中高端酒店的布局，除如家商旅、如家精选和和颐品牌保持较快开店外，逸扉、璞隐等品牌加速推进，其中逸扉酒店4 季度将有上海、南京、成都三地5 家酒店开业，未来5 年计划签约300 家酒店。

　　璞隐酒店目前已开店7 家，争取未来5 年拓展至100 家。此外公司持续推进如家NEO 3.0 改造升级，至Q2 已完成412 家酒店改造。今年以来酒店业经营普遍受损，随着出行需求回升，以及中长期品牌连锁化率提升，公司凭借深厚的品牌、渠道和管理优势，有望充分受益。预计公司20-22 年归母净利润分别为0.53、9.52 和10.98 亿元，给予公司21 年25 倍P/E，对应合理价值为24.1 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。