高镍三元正极的领先者，Q1业绩将涨三倍！

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《微软借助IBM成长为巨头的故事重演，规模大十倍》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之容百科技（688005）：三元材料否极泰来，高镍龙头乘势而上

一、行业背景：三元正极行业有望迎来触底反弹，龙头有望脱颖而出

1、价格底部叠加疫情冲击，行业破局在即

2018-2019年三元正极行业价格受上游原材料价格单边下行以及下游需求疲软影响，三元正极材料价格与盈利均处于历史底部。随着2020年下半年下游需求好转，行业有望迎来触底反弹。

2、四大驱动因素推动三元正极行业破局

在需求高增长、产能利用率提升降成本、高镍/超高镍技术溢价和优质客户溢价这四大驱动因素推动下，三元材料行业将迎来大变局，行业将打破以往较为分散的市场格局，份额向头部企业集中，部分优秀公司的估值迎来重估，龙头企业直接受益。

二、公司分析：高镍三元正极领先者，Q1预告高增长，进入量利提升高景气阶段，扩产提速+大客户放量+渗透率提升，未来2年持续高增，盈利能力将进一步提升

1、简介：高镍三元正极领先者

公司是一家从事锂电池正极材料专业化研发与经营的跨国型集团公司。公司主要通过研发、制造与销售三元正极材料及其前驱体实现盈利。公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体，产品应用于该等客户前沿的高能量密度电池中，并主要用于新能源汽车、储能设备和电子产品等下游领域。公司三元正极材料产能处于国内第一梯队，主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外知名大型锂电池厂商（2019年）。公司具有国际领先的核心技术，是国内最早推出单晶NCM523、单晶NCM622的正极材料厂商之一，以及首家高镍NCM811大规模量产企业。公司的高镍产品率先通过国内外多家主流锂电池厂商的认证程序，在行业内形成了明显的先发优势和良好的市场口碑。

2、业绩分析：低基数效应叠加景气度提升带来高增，公司进入量利提升高景气阶段

公司21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比20Q1增加257%-376%，同比19Q1增长202%-303%，环比20Q4的1亿元，增加-10%至20%。利润同比高增一方面受益于20Q1疫情影响带来的低基数效应；另一方面，20Q4以来，下游需求旺盛，公司产能利用率维持在90%左右，预计21Q1出货量约为0.9万吨，与20Q4接近，单吨净利为1-1.3万元。

据CIAPS数据统计，公司1Q21排产8700吨，其中1-3月分别3300/2300/3100吨，我们对应测算单吨扣非净利润约0.80~1.15万元/吨。

量：高镍大势所趋，公司排产旺盛

公司2020年产能4万吨，出货2.5万吨左右，我们预计公司在国内高镍正极领域份额已达约50%水平。向前看，一方面我们在《从需求看高镍锂电中长期发展1的必要性》 中表示，我们看好未来技术路径的上顶下沉，看好高镍锂电在中长期推动无里程焦虑平价的过程中的必要性，我们预计未来高镍三元占比有望逐步提升，新上市车型拉动需求向好；另一方面我们看好公司产能放量节奏及进攻态势，公司目标2021-25e产能分别达10/15/24.5/27.5/32万吨、远期目标市占率30%。

盈利：单吨利润接近翻倍，降本增效仍有广阔空间

公司此前已预告2020年扣非净利润1.2-1.7亿元，我们对应测算单吨扣非净利润0.48-0.68万元；而我们预计公司1Q21单吨扣非净利润约0.80-1.15万元/吨，公司受益于前驱体自供、设备及生产线自动化升级、产能利用率提升等因素，1Q21盈利能力大幅提升；向前看，公司目标未来单吨净利润达到1.2-1.5万元/吨水平，盈利能力仍有提升空间。

3、业务展望：扩产提速+大客户放量+渗透率提升，未来2年持续高增，盈利能力将进一步提升

1）扩产提速+大客户放量，未来2年持续高增

公司目前产能4万吨，6月新增2万吨，Q3新增2万吨，年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右，同比实现130%+；22年出货有望超10万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22年将大幅提升，公司25年目标30万吨，远期市占率目标30%。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时海外客户拓展顺利，21年和22年订单将逐步落地。

2）三元高镍21年渗透率逐步提升，公司首先受益

21年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高，包括特斯拉Model Y/Cybertrunk、大众ID.4/ID.6、日产Ariya等热门车型，有望带动高镍在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头，20年国内市占率超过50%，将首先受益。

3）一体化加强，盈利能力将进一步提升

21Q1单吨净利润1.1+万/吨（不考虑股权激励费用），后续新产能投产后有望进一步降低成本，同时前驱体自供比例也将从年初10%提升到30%，全年单吨利润有望达到1.2万/吨。

综上，公司2021年出货有望达到5万吨以上的水平，，未来随着客户结构的改变，并加强一体化布局，单吨利润可维持且有进一步上升的空间，同时海外订单逐步落地，支撑公司增长引擎有望翻倍成长。

风险提示

新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。

说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容曾于2020年9月17日、2020年10月9日、2021年1月4日、3月10日覆盖到容百科技。后续旗舰版付费内容会根据逻辑演化及时跟踪，辅助大家做深入挖掘、价值刨析，做聪明的投资者！

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