“复利健将”胡昕炜的进阶之路

罗青山/文

这是裸眼看财经的第 192 篇文章

3400字 | 全文阅读需21分钟

震荡行情很是考验人的心态，但它又是股市的常态。

在权益市场想要投资获利，有人靠运气有人靠实力，但好运气终归有被透支的一天，笑到最后的投资者都得有过硬的投资策略，其中的佼佼者常常被大众追随，甚至开宗立派，如股神巴菲特的价值投资法则，再如金融巨鳄索罗斯的立体投机策略。

在公募行业不乏崇尚价值投资的基金经理，他们在A股核心资产横行的行情中大放异彩，但在新兴科技引领的成长行情到来之际出现了分歧，部分基金经理调仓成长寻求超额收益，部分基金经理坚守价值等待柳暗花明，而“消费顶流”胡昕炜是其中的意外。

日前，招商证券一份基金研究专题报告让胡昕炜再次受到广泛关注，他管理的汇添富消费行业以近5年310.02%的回报率高居同类基金榜首（数据来源：招商证券截至2021年6月30日）；WIND数据统计显示，胡昕炜是从2016年4月8日开始接手汇添富消费行业，截至今年7月23日其任职回报率达到296.76%，年化回报率为29.67%，堪称是同类产品中的“复利健将”，那么这样惊人的回报是如何做到的？

数据来源：招商证券，数据统计区间为2016/7/1-2021/6/30。详情见文末注释①

胡昕炜的能力圈：

崛起于消费，但又不止于消费

公开资料显示，胡昕炜2011年硕士毕业后即加入汇添富，在这家基金公司一待便是10年。要知道，近年来公募行业人才流动加速，即便是放眼整个大资管行业，任职时间足够长且只在一家公司供职的基金经理也是少之又少，胡昕炜便是在汇添富牢牢扎下了根。

在公募行业的头部基金公司，已经有个不成文的规矩——在成为基金经理之前，先要坐几年的研究员“冷板凳”：一方面要洗去学生时代的稚气，准备担当起代人理财的重任；另一方面，在业务上深入接触各类资产、各个行业，为日后投资框架的搭建积蓄能量。

胡昕炜入行的起点是一位普通的消费行业研究员，在公司成熟的培养体系浸润下，凭借自身对于投资的深刻理解，他逐渐成长为行业的“消费顶流”，管理规模超700亿元、基金持有人近200万户。他管理的汇添富消费行业、汇添富消费升级，中长期业绩俱佳，给持有人创造了丰厚的回报。

胡昕炜在管时间最长的3只基金（数据截至2021.07.23）

（规模数据来自基金2021年二季报，业绩数据来自WIND）

在公开场合，胡昕炜也毫不忌讳地分享了他的超额收益来源：“依托汇添富投研平台的全球化视野，我们对海内外不同领域的消费龙头都有了深刻研究，过去几年，主要是积极把握了中国消费结构升级浪潮、医药行业结构性变化等主线，抓住机遇，精选个股。”

不能被忽略的是，并非市场上所有的消费主题基金都有汇添富消费行业这般骄人的业绩。胡昕炜之所以能在一众消费基金经理中脱颖而出，还要归功于他不断扩大的能力圈，在胡昕炜的持仓中，医药行业的权重在不断增加，中游制造、周期、TMT、金融地产等“泛消费”相关板块也开始有了一定的布局。

崛起于消费，但又不止于消费。这似乎已经不再是胡昕炜的秘密。业内对胡昕炜的评价都很高——视野很开阔，研究既深又广，对商业模式有自己独到的理解，他的投资能力圈远远大于消费领域。

坚定的价值投资者：

看得远拿得稳，多元化投资

作为根正苗红的“汇添富系”基金经理，胡昕炜的投资理念根植于汇添富基金的投研文化，而汇添富又是业内坚持长期投资、坚持价值投资的典范。用胡昕炜自己的话说就是：“我入行就持续接受基于价值投资的方法论洗礼，一开始就走在了一条正确的道路上。”

价值投资这条路，知易行难。在这个世界上读过巴菲特和芒格访谈和书籍的投资者不计其数，能熟诵“以好价格买入好公司的股票，长期持有享受公司发展带来的红利”奥义的投资者也不胜枚举，但能不能化为己用，就要看个人的“造化”了。

对于胡昕炜来说，价值创造是他投资坚持的“正道”，也是他可以“定得住”的锚。无论是汇添富消费行业还是汇添富消费升级的资产配置，选股的标准都是始终如一的：既能为社会进步创造价值，又能作为股东分享价值创造过程中带来的回报。

这是胡昕炜对价值投资自己的感悟，这些感悟能否化作最终的回报，还要看是胡昕炜的招式。与传统消费基金重压某子行业或某个股不同，胡昕炜特别注重投资收益的多元化，他会着重关注面向年轻人的消费品类和消费渠道的变化，对新消费投资信手拈来。

于是，在胡昕炜所管基金过去几个季度的重仓股名单中，我们时常能看到他对互联网、医美、零食、教育、文娱等产业布局的踪迹。例如，早在2018年2季度，胡昕炜管理的全市场基金“添富价值创造定开混合”就将安踏买入前十大重仓股，之后又在2018年4季度将李宁买入前十大重仓股。

再如，根据公开信息显示，安踏在前十大重仓股中一直持有到2019年4季度，李宁一直持有到2020年1季度。到了2020年2季度，美团上市后第一次能够通过沪港深买入之后，胡昕炜的“添富价值创造定开混合”就将美团买成了前十大重仓股，截止2021年1季度依然在前十大中。

事实上，胡昕炜之所以能够成为“消费顶流”之一，绝不仅限于他敏锐的投资嗅觉、持续稳定增长的管理规模，还在于他时常给大家带来的惊喜：进入汇添富基金10年，对自己能力边界的持续拓宽，对企业价值认知的不断进化，胡昕炜变得更加全能了。

从最经典的消费行业基金，到2.0版本的消费升级基金，再到投资范围更宽泛的价值创造基金和中盘价值精选基金，胡昕炜在“老本行”消费品投资方面日益精进的同时，在这十年的投资历练中，不断将能力圈扩展到医药、TMT与高端制造等领域，而个人认为这三大领域也是中国最具投资价值、长坡厚雪的三条赛道。

三大领域的投资机会与投资价值一览

这种保持专注、拾级而上的能力提升，也是胡昕炜能逐渐成为一个“消费顶流”基金经理的必要保证。

投资没有终点：

一个人可以跑得很快，但一群人走得更远

现如今，市场体量的扩容、业态演变的速度都已今非昔比，往日基金经理单枪匹马作战的“手工业时代”逐渐成为过去，整体投研团队和平台的支持，对于一个基金经理“能走多远”起到了至关重要的作用。

我们能看到汇添富消费品团队和市场上大部分的消费品投研团队相比，有几个比较大的不同点：

第一个不同点是，广。最为直观的是汇添富消费品团队的产品线很广，既有专注投资A股的汇添富消费行业混合，也有能够投资A+H的汇添富消费升级混合，还有可以布局美股市场的汇添富全球消费行业混合（QDII）。

汇添富消费团队投资的细分子行业也很广，投资标的从传统的食品饮料，一直到创新的互联网。包含了可选消费品（以白酒和化妆品为例）、必选消费品（以调味品为例）、服务类消费品（以本地化服务和物业为例）、精神类消费品（以传媒和视频网站为例）、连锁类消费品等。

第二个不同点是，新。消费品的优点是变化比较慢，一个理想的状态是，找到一个大牛股并坚持持有十年以上时间，享受时间的复利。但由于代际的变化、技术的变革、经济发展阶段的变化，消费品中也会不断有一些变化，这些变化也意味着投资机会。

汇添富消费团队很好地把握住了这些机会，打开汇添富消费品基金的投资组合，我们既能看到一些商业模式较好，格局稳定，变化很小的行业和公司，也能看到一些具有当下时代特征的新经济公司。

第三个不同点是，内部培养。我们注意到，以胡昕炜和郑慧莲为代表的汇添富消费组基金经理以及背后的研究员，基本上都是一毕业就加入汇添富基金的。他们从一张白纸开始培养，到成为被大家追随的明星基金经理，自始至终身上都有强烈的汇添富“气质”。

我们都知道，培养人才需要投入大量的前期成本，大部分基金公司都更愿意招相对成熟的消费品研究员。这些年来，汇添富通过坚持内部培养，承担研究员初期无法做出实际贡献的“成本”，收获了长期一致的价值观和投资风格。令人欣喜的是，整个汇添富消费团队的投资框架在过去几年都能得到很好地“传承”。

（基金有风险，投资需谨慎）

注释①：同类排名数据来自招商证券发布的《主动管理型消费行业基金中长期业绩概览》，同类主动管理型消费行业基金的定义为：在招募说明书中明确规定投资于消费行业的比例不低于基金股票资产的一定比例（不横跨2个或以上大类行业板块）、且采用主动管理方式的权益类基金，可比同类基金共37只。基金过往业绩不预示其未来表现。汇添富消费行业成立于2013/5/3，近5年基金业绩表现及基准涨幅分别为309.84%/107.08%，数据截至2021/6/30，收益率业绩及业绩基准数据来自基金公开定期报告。同期上证指数涨幅为22.50%，数据来自Wind。

*基金规模：截至2021年3月31日，若该基金有多类份额，则为多份额的合计规模。