【脱 水研报】ROE远超同 行，未来有实力做到产值几千亿、利润几百亿；

农业板块最有潜力的核心资产，ROE远超同 行，未来有实力做到产值几千亿、利润几百亿； 下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份， 这个化工品种价格高位坚挺远超预期——0203脱 水研报
摘要：
1、海大集团：中国农业正处在一个规模化、工业化的的阶段，面临着行业巨变。在这样的趋
势&体量下，一定会有巨无霸企业出现，可能产值几千亿、利润几百亿。国泰君安证券认为海
大集团可能是其中的潜力代表。公司ROE明显优于同行， 且供应效率极强。通过打造中后
台、数字化平台，获得显著的平台型优势，把各业务流程模块化、标准化、流程化，资产周
转率显著优于同行，成本亦显著下降。
2、PVC糊树脂：2020年三季度糊树脂手套料价格由8500元/吨大幅上涨至25000元/吨。国信
证券跟踪发现，截至2021年1月底，手套料市场报价仍在24160元/吨左右，高位坚挺超出市场
预期。目前下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份。整个上半月有望继续维持紧平
衡，A股相关上市公司：沈阳化工、阳煤化工等。
3、醋酸：国内醋酸最大下游需求是PTA， 近年来民营大炼化快速扩产， PTA产能迅速增长，
且后续国内预计新增产能极多|预计带来每年40万吨左右醋酸需求增量；醋酸其他需求领域
同样有增量(如醋酸→EVA→光伏板) ， 预计未来几年也将提供10-20万吨/年醋酸需求。看好
醋酸价格运行在4000元/吨以上较高水平，且如果行业出现供应问题可能导致价格冲高。华鲁
恒升(50万吨醋酸产能，成本行业最低)；另外江苏索普(120万吨产能行业最大，醋酸单一
主业，弹性极高)。
4、光伏胶膜：光伏胶膜是一个高度集中的行业，CR3占比高达77%，龙头福斯特一家即占据
半壁江山。但今年开始行业进入扩产能周期，福斯特为进一步扩张市场份额，今年可能会主
动降价。价格战将三线企业挤压出去，也会利于一些有成本优势的二线如海优新材，它与福
斯特的毛利差距在缩小。关注福斯特、海优新材。
正文：
1、海大集团：农业板块最有潜力的核心资产， ROE远超同行， 未来有实力做到
产值几千亿、利润几百亿(国泰君安)
整个农业市场体量十几万亿，可与房地产比肩。尤其是中国农业正处在一个规模化、工业化
的的阶段，面临着行业巨变。
在这样的趋势&体量下，一定会有巨无霸企业出现，可能产值几千亿、利润几百亿。国泰农业
团队认为海大集团可能是其中的潜力代表。
1)强大的供应效率

2、光伏胶膜今年价格战打响，挤出三线企业，圈出最大赢家产能与市占率3倍
提升(天风证券)
近期关于胶膜行业的研报较多，天风这篇主要梳理了行业即将要进入价格战，龙头和二线会
胜出，三线企业将被挤掉。
光伏胶膜是一个高度集中的行业，CR3占比高达77%，龙头福斯特一家即占据半壁江山。
天风电新团队预估，福斯特为进一步扩张市场份额，今年可能会主动降价。价格战将三线企
业挤压出去后，也会利于一些有成本优势的二线如海优新材份额提升，同时在下游客户扶持
背景下，市占率有望从10%提升至26%。
福斯特代表一线，海优新材代表二线，上海天洋代表三线，下面三张表显示了21、22年价格
战下他们的盈利能力，三线均表现为持续亏损，同时海优新材与福斯特的毛利差距在缩小。

未来格局福斯特还将占据行业龙头地位，而海优新材，因技术好+成本进一步下探，有望成二
梯队的优胜者，根据它的产能(3年扩张3倍)可推断市占率率可自10%提升至26%。
口客户开拓方面，截止2020年H1，公司已打人下游品科、隆基、天合等下游大型组件厂商供应链体系；产能扩张方面，公司20、21年产相分别提升至2.6亿平方米，预计20.21.22年公司有效产能分为16.36.65亿平方米，对应市占率可自10%提升至26%.

3、醋酸：最大下游是PTA、光伏板需求增量也很明显， 2021-2022年都将维持
供需紧张格局(中信建投)
醋酸涨价近期关注度较高。
中信建投化工团队进行了点评：
供给：目前全国产能约925万吨，且行业内有部分中小产能实际已失去生产能力，目前实际开
工率约90%；另一方面，自从19年河南义马爆炸以来，行业企业普遍开工谨慎，也降低了开
工率上限。今年新增产能为华谊50万吨，预计需要到H2才能达产，除此之外行业没有新增产
能；
需求：国内醋酸最大下游需求是PTA， 近年来民营大炼化快速扩产， PTA产能迅速增长， 且后
续国内预计新增产能极多，预计带来每年40万吨左右醋酸需求增量；醋酸其他需求领域同样
有增量(如醋酸一EVA→光伏板) ， 预计未来几年也将提供10-20万吨/年醋酸需求。
价格判断：行业当前供需较为紧张，且综合供需而言，21、22年行业需求增长仍将大于供给
增长。
看好醋酸价格运行在4000元/吨以上较高水平，且如果行业出现供应问题可能导致价格冲高，
相关企业醋酸业务有望盈利丰厚。
重点关注华鲁恒升(50万吨醋酸产能，成本行业最低)；另外江苏索萱(120万吨产能行业最
大，醋酸单一主业，弹性极高)。
4、PVC糊树脂：价格高位坚挺超预期， 下游手套企业订单大部分已排产至今年
五月份

PVC糊树脂分为大盘料与手套料， 受到疫情带动的PVC手套需求， 2020年三季度糊树脂手套
料价格由8500元/吨大幅上涨至25000元/吨。国信证券跟踪发现，截至2021年1月底，手套料
市场报价仍在24160元/吨左右，大盘料在12800元/吨左右，超出市场预期。

目前国内共有8家企业能生产手套料，具备转产手套料的最大产能约71万吨。国信证券统计1
月份手套料需求约5.0万吨(年化约60万吨)，供需依旧紧平衡。2021年计划新增21万吨产
能， 其中7万吨产能于2021年上半年投放， 而PVC手套未来5年复合增速约17%。预计PVC糊
特别是目前公共卫生事件有所反复，对一次性手套需求情况不减。海外疫情持续加剧，国内
PVC手套出口量也同比激增， 2020年11月同比增长78.9%， 目前下游手套企业订单大部分已排
目前每盒一次性PVC手套(每盒1000件) 的毛利率约为50-60%， 远高于传统经验值的15-
30%。根据费用估算， 当PVC手套的主要原料(PVC糊树脂和DOT P) 每增加1000元时， 手
套的成本仅增加10元左右，下游对于原材料涨价接受度较高，手套料景气度有望持续。