美元反弹 “昙花一现”？瑞银胡一帆：未来6-12个月美元将走弱

“未来6-12个月，美元依然保持相对弱势的态势。”瑞银财富管理亚太区投资总监胡一帆对华尔街见闻表示。

北京时间本周四凌晨（6月14日），美联储宣布提高基准利率水平，这是美联储年内的第二次加息。市场普遍预测，年内美联储还将加息两次。今年2月中旬至今，美元指数反弹超过7%。

美元反弹或“昙花一现”

对于美元后续走势，胡一帆在北京回应华尔街见闻时称，今年上半年市场波动的局面下，美元短期内表现强劲，并较去年实现了反弹，这归因于美联储加息、意大利西班牙政权动荡。但从中长期来看，未来6-12个月美元将依然保持相对弱势的态势。

“美联储面临双赤字，即贸易赤字和财政赤字。历史上，美国经济上行期，失业率达到历史最低时，美国赤字一般小于3%。但美国在经济表现较好的情境下‘踩油门’——实施减税并增加投资，不排除中长期出现经济过热的可能。我们看到美国失业率和财政赤字发生逆行，失业率处于最低点，但财政赤字不断上行，并超过3%，这个上行趋势还会继续。在这个背景下，就会出现美元债发行增加，导致美元供给增多。相较于其他发达经济体货币，美元将表现相对弱势。”胡一帆对华尔街见闻分析道。

本周可谓“央行超级周”。北京时间本周四晚（6月14日），欧洲央行召开会议宣布，保持利率不变至少至2019年夏天，但会在今年12月底结束QE。市场解读欧洲央行此举尽显“鸽派”，欧央行决议后欧元一度暴跌百余点，跌破1.17重要关口，美元指数再度回到94关口上方。此外，北京时间本周五（6月15日），日本央行宣布维持政策利率在-0.1%不变，日元一度短线急跌。

对此，胡一帆对华尔街见闻续称，美元表现相对强势是美联储推出QE先于其他国家，但欧元区将在今年12月底停止买债，日元也在大幅度减少购买债券，多个国家的货币宽松政策也在加快退出。因此，欧元和日元相较于美元会出现反弹。

对于未来人民币汇率的政策空间，胡一帆表示，人民币仍处于较严格的资本管制，今后1-3年可能看不到比较明显放松迹象。由于离岸人民币市场较小，香港离岸人民币规模不到7000亿，因此人民币汇率仍受国内市场决定，中国央行仍具有比较大的话语权。对于未来汇率的判断是“基本稳定、双向波动”。

对于人民币利率政策是否调整，胡一帆给出了否定的观点。她认为，中国十年长债收益率高于美国十年长债，因此人民币不会上浮存款和贷款利率，否则对实体经济影响较大。但要看到，中国央行货币政策工具比其他央行都多，包括SLF(常备借贷便利)、PSL（抵押补充贷款）等，比如今年央行不断提高SLF利率，这也相当于加息。

2018年波动性回归 长债成为避险工具

2017年全球市场呈现股债双涨局面，全球股市涨幅达20%，波动性只有11%。而2018年前三个月，市场波动超过9%，是2008年金融危机以来三次最大的市场波动之一，同时反应在利率、股票和固定收益市场。

胡一帆提醒道，“2018年全球市场波动性显著上升，潜在回撤大幅提高。投资需要重整思路，备战新环境。”

在她看来，投资者要关注三大风险点：全球保护主义升温（但不会爆发全面贸易战）、石油供给危机（美退出伊核协议令原油供给受限，短期立场对油价看多）、中国信贷风险（特定行业或区域信贷违约风险）。

但她又强调，全球经济基本面依然稳健。预计2018全球GDP增速为4.1%，全球企业盈利有望上涨10-15%，美国企业受益于减税效益将上涨16%。此外，全球股市估值相较于债市略低，市盈率在16.7倍，低于30年均值17.8倍，且股权风险溢价在5%，高于3.4%的平均水平。

对于规避风险敞口，胡一帆提醒道，过于集中的固定收益组合容易受到利率上升和汇率偏差影响，收益来源要做到多元化，比如延长久期，可选择长期债券跨越当前市场波动。“风险情绪降温期间，美债就是行之有效的避险工具。”

她还认为，中国十年期国债收益率在3.7%左右，比美国长债收益率更高，也成为了海外主权基金和央行青睐的投资标的。特别是中国增加QFII额度后，更为债券市场扩容提高了空间。