守得云开见月明--近期投资理念感悟
大家好，我是雪松鼠，最近几天在反复研读高毅资产董事长邱国鹭所著的《投资中最简单的事》，摘选了一些板块的经典语录，想和大家一起来结合投资、持仓进行思考。
关于投资理念
1、实业思维
我们在进行投资时，需要有一个做实业的思维，从企业股东的视角去考察。这个企业的商业模式好不好？现金流状况如何？企业所属行业的竞争格局？公司相对竞争对手的比较优势是什么？
我们以八亿时空为例进行反思，在成本、速度和体验方面，OLED目前相对TFT-LCD并没有十倍的优势。新品成长空间还主要集中在手机领域，电视领域替代较慢。
商业模式：毛利率方面2017年-2020年半年报都是在50%左右，占用上游资金187天，被下游占用101天。
现金流状况：净现比方面，2018-2019在逐步好转，2020半年报的受疫情影响，可以保持观察，目前来看并不算是一个特别严重的问题。
目前TFT-LCD竞争格局清晰，八亿时空的优势在于资金非常充裕
企业的规模和成本优势是如何获得的？优势是会扩大还是很难维持？下面我们举两个例子进行思考：
八亿时空的优势在于研发，混晶的配比需要不断调试，目前高端混晶销售占比在不断扩大。充足的资金支撑新一代技术布局，工艺改善，规模提升，进一步扩大企业优势。
相对于八亿时空的技术附加，金禾实业的优势来源于管理层的大局观：
金禾实业通过一体化循环经济产业园，不断降低产品成本，在安赛蜜与三氯蔗糖这两个核心产品取得全球龙头地位。金禾实业围绕产生工艺中副产品不断开拓新的领域，降低单一产品周期影响，业绩初步企稳。
我们可以观察一些行业发展的趋势，寡头垄断行业的利润往往不断超出预期；而百舸争流中通常很难看得准最后的胜者。借用邱国鹭董事长的一句名言：宁数月亮，不数星星。
在功能膜领域，长阳科技拥有非常出色的研发实力，突破外资封锁的产品毛利率远超同行业的其他功能膜企业
长阳科技核心产品反射膜，2012年取得技术突破，2017年到达全球市场占有率第一，其后毛利率还在持续提高，目前已经超过40%。
2018年长阳科技继续研发突破光学基膜的壁垒，随着规模化生产，光学基膜的毛利率提升迅速。同时，企业调整工艺水平，提高生产车间的洁净度，使得国产光学基膜产品与外资巨头质量差距逐渐缩小，产品进入更多中高端市场。
2、持仓检视
我们会发现市场上的很多人喜欢新东西，新技术。技术创新往往给新兴产业带来巨大的成长性，拥有非常大的机遇。但是我们还需要辩证来看待具体的发展趋势，等待格局清晰之后再进行下注。能预见未来成长的人少之又少，而为成长过分买单的却大有人在。
检视持仓中的企业时，我们不妨看看企业的手里有什么好牌，将来有可能要摸到的牌。根据牌的格局来决定如何下注，当情形逐渐明朗时，该弃牌得弃牌（如苏州科达，业绩大幅下滑，与当初预期会摸到的牌不一样，实际上公检法方面的客户订单非常不稳定，在想清楚后果断弃牌），该加注时得加注（如贝仕达克，市场预期受海外疫情影响，大客户占比过高也带来巨大的风险。但是验证创科实业半年报与贝仕达克半年报，我们发现业绩是符合预期的，在市场剧烈波动时我们可以用更低的成本加注）。
拓斯达、捷昌驱动、盈趣科技、帝尔激光这些企业，手里有什么好牌，未来可能摸到什么样的牌，我们在心里有底，并通过公司的财务报告进行印证，就能够非常从容地应对市场波动。
成长是未知的，难预测；门槛是既成的，易把握。
高门槛 行业，新进入者难存活，因此行业供给受限，竞争有序，有利于企业盈利增长。
在行业集中度持续提高的过程中，企业业绩不断超预期，容易走出较为优异的趋势。（空调双巨头美的与格力）
八亿时空的差异化为高端混晶技术，招股说明书中列出一大堆液晶企业，不难发现大部分都是单体液晶或者中间体，能够实现高端混晶配比的仅有三家。
金禾实业的门槛来源于规模优势，一体化的产业园运营，持续优化进行成本管理，加固企业的护城河。
长阳科技的核心竞争力为研发带来的定价权，膜的性能提升，攻克细分领域市场，利润提升，更多资金支持研发，持续突破高端功能膜。
如果行业越来越分散，说明行业门槛不够高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额。
3、价格与价值
分享邱国鹭董事长所著《投资中最简单的事》书中一则有趣的遛狗理论
股市中价值和价格的关系就像遛狗时人和狗的关系。价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值；就像遛狗时有时在人前，有时在人后，一般不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。趋势投资者喜欢追着狗（价格）跑，价值投资者喜欢跟着人（价值）走，耐心等狗跑累了回到主人身边。有时候，狗跑离主人的距离之远、时间之长会超出你的忍受范围，让你怀疑绳索是否断了。其实，绳索只是有时比你想象的长，但从来不会断。
价格终究是会回归价值的，我们需要有正确的投资观念去看待市场的波动。
贝仕达克半年报与三季报的业绩让我们看到贝仕达克这个人是在不断向前走的，虽然股价多次单日剧烈波动，但是我们会持续跟着企业的步伐而不是股价的短期波动。
欧派家居受疫情影响三月遭遇大幅下跌，周大生受疫情和电商带货等预期大幅波动，盈趣科技两次波段下跌40%
我们最终还是需要持续跟踪企业的发展路径，不断检视既有的牌与预期的牌是否产生大的变动，而不是盯着市场的单日或者波段走势，市场的波动交给合适的建仓和管理策略（如6+1）。
关于投资方法
1、估值
波特五力分析 ：
现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力
八亿时空现有竞争者较弱，产能扩张上没有八亿时空顺畅。单晶技术及中间体的厂家不具备技术实力，格局稳定。目前OLED电视占比较小，增速不及预期，LCD也在不断改善提升。八亿时空占上游资金较长，产业链地位较高。下游账期在90天，较为合理，混晶材料占面板成本较低。
2、 品质
企业品质方面我们可以从以下几个角度进行判断：
定价权
差异化竞争
服务网络
先发优势
思考这个行业得什么东西得天下？
下面根据持仓企业做一些整理：
八亿时空、长阳科技、金禾实业、贝仕达克的产品单价都非常低，占下游产品总成本的比例非常小，客户对价格相对没有那么敏感。八亿时空在京东方的新建产线的城市开办事处驻点服务。八亿时空是行业中第一个实现IPS TFT-LCD混晶国产化。
长阳科技第一个突破反射膜领域的外资技术封锁，光学基膜持续改善性能。
金禾实业的甜味剂相对新和成有先发优势，金禾实业可以围绕所需原材料进行一体化循环经济产业园布局，同时与客户建立稳定的联系，甜味剂占下游饮料行业客户的成本较低，客户不会轻易更换供应商影响配方。
制造业，八亿时空，长阳科技，得规模者得天下。LCD是良品率，因为电视是大件商品，客户对价格较为敏感。
金禾实业，得成本者得天下，甜味剂的产品差异化没有那么大，下游客户主要是直接面对企业。爱乐甜这个面向消费者的代糖产品，需要品牌建设。
高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是得规模者得天下，大宗商品是得资源者得天下。
3、择时
1926-2004美国的市场数据统计显示，不到1%的交易日贡献了96%的市场回报。对于这样的数据，不同的投资观念也会得出不同的结论：长期价值投资者会认为保持高仓位才能保证那1%的日子出现时你有持仓；而短线择时投资者则会觉得这数据说明99%的交易日里根本不需要有持仓，波动操作可以规避风险提高收益。
投资方式上没有绝对的对错，每个人都需要在实践中找到适合自己的投资模式。
关于投资风险
我们在进行投资时，对于风险的认知需要足够充分。每个企业或多或少都会有一定的不足之处，相信大家对于自己持仓的企业也有这样的发现，我们没办法站在上帝视角俯瞰所有的牌。在投资领域，价值陷阱与成长陷阱无处不在，跟踪企业的时间不够长，对行业知识的积累不够完备时，我们不妨通过均衡行业配置的方式，控制住投资过于集中与重仓的风险，先处不败，而后求胜。
企业也有自身的生命周期，上一代科技霸主intel曾经是非常伟大的企业，但是近三年市值止步不前，遭遇严重的危机。
安全边际 是一个非常好的概念，很多读者不理解为什么做了充分研究的企业还是1%的仓位去买入，担心收益率太低，即使翻倍对账户的贡献也只是1%。这里首先体现了我们对待投资的谨慎，我们更愿意构造一个稳固的组合，追求持续的收益，通过复利来产生奇迹。其次，大家可以回忆一下，当重仓一个企业的时候，在交易日是否会过分关注价格走势？时间都花在看盘上效率是非常低的，而且往往会做出错误的短期决策。如果持有一个组合，看不过来，个股对账户的整体影响也有限，自然就会心态更加平和去对待持仓组合，时间花在更值得的事情上。
在进行组合搭配时，选股需要到达一定的数量，这样才能降低绝大部分个股的风险；同时还需要在一个合适的范围，例如15-50个，这样才能有足够的时间精力来对每个持仓企业进行深入研究，持续跟踪企业发展状况，进行合适的决策。
《投资中最简单的事》这本书里关于食品安全的资产组合理论非常有意思--什么都吃，什么都不多吃，出问题不至于受到太大伤害。
我们进行账户布局时，可以在各行各业进行一定的分散，某些行业出现严重危机时，也不会对我们账户整体产生致命伤害，我们可以轻松等待时间与复利的魅力。
最后，我们整个账户需要有冗余设计，比如6+1中的单一持股比例就有上限，在越跌越买中也需要根据清查清单不断思考检视，当遇到看不清楚牌的情况下（国光股份的产能持续未按预期投产），先冻结买入，等待云雾散去，再做更加清晰合理的决策。
结语
内在的经济规律、行业格局、供需关系、商业模式，不以人的意志为转移。不被精彩绝伦的牛股倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要性条件。
我们在卖出时应该反复思考以下三大理由：
基本面是否恶化？ 价格是否达到预期目标？ 是否有更好的其他投资标的？
很多人潜意识中把买入成本当做决策依据之一，但是企业的发展和股价走势并不是以我们的买入成本为依据，除了我们自己，没有人在意我们的买入成本。我们应该学会忘记买入成本的观念，把持仓当做我们配置的资产，持续关注持有资产的经营动态，优秀的企业继续持有，发展出现问题的淘汰，看不清的先冻结。
感谢大家的阅读，守得云开见月明，我们应该树立正确投资理念，心态平和地去优化资产配置。我是雪松鼠，这是在加入非言研究团队后的第三篇文章，对于投资这片汪洋大海的感悟还需要更多时间沉淀，欢迎各位读者多多提点与交流。再次感谢各位对我的支持和鼓励~~