今天给大家推荐一位朋友——复和，他就是一位知行合一的基金经理。名校金融学硕士毕业，目前在顶级投资机构工作，自己有独立操盘的私募产品。对宏观经济的把握非常到位，择时一把好手，同时对个股的分析水平也非常高，精通财报、研报。他是稳健型投资者，风控水平做得特别好，最近三年，平均年化收益高达75%。今年这样的结构性行情里抓了好几只翻倍股，典型代表有美的集团、紫金矿业、明阳智能、天能重工、三一重工等。这些逻辑在他的公众号【复和说】里都讲得很清楚，大家不妨关注一下。下面这篇文章就是他之前讲过的家电行业今年的逻辑，以及详细拆解了美的的财报。
今天主要跟大家聊聊家电行业，个人很看好今年家电行业的行情，这一点在3月份我们就已经说过，老粉丝们估计都还有印象，随后的半年时间里，咱们几乎隔一段时间就会提及家电的逻辑，美的集团不负众望，屡创新高，从3月底部至今涨幅高达98%，几乎翻倍，而格力后来居上，自9月30日以来涨幅超过30%，也创下新高。家电双雄今年同时创新高，有什么逻辑和奥秘呢？
今天我们从两个角度去剖析。
首先是从行业角度出发，讲解家电行业今年走牛的逻辑；其次是以美的为例，从它的中报角度看看中报出炉后公司的抬升空间如何。（中报出炉后在读书会社群内部已做过分享，这是首次公开内部培训资料哦）
其实要分析家电行业景气度变化，关键就是看商品房的竣工交房面积增速，逻辑上也容易理解，整个社会竣工交房增速回升，那么就会有更多的新房需要装修和配置家电家具，对应的相关行业需求就会改善，从这个角度看家电和家具的行业逻辑是一样的。
这里说明一下，我们讨论的是影响行业景气度的关键变量，不是讨论个股，影响个股的变量很多。咱们选股还是应该遵循先行业、后个股这样“自上而下”的思路，如果行业环境很好，那么你挑这个行业里的个股大概都不会太差，只是赚多赚少的问题。
为了论证上面这个逻辑，我们可以用这张图里家电行业的销量增速数据对比一下地产竣工面积增速。
从上面这个家电行业的历史出货量增速大家应该不难发现，从2007年以来家电行业主要经历了三轮景气周期，时间段分别是2009~2010、2012~2013和2016~2017。如果我们再结合第二张图里商品房竣工面积累计同比增速可以看出来，家电行业的三段景气周期分别对应着这张图里竣工面积的三段高增长时期，这三段时期的竣工面积累计同比增速分别也都达到接近25%的高增长水平。别急，上面只是想通过逻辑和数据分别来证明竣工面积增速回升时家电行业会迎来增速回升，景气度上行。其实房地产竣工面积增速是可以预判的，地产企业拿到一块新地开工以后大概开工率达到三成就开始卖期房，房子卖掉后到竣工交房之间间隔大概两年时间，所以房子从新开工到竣工交房差不多相差两年。如果某一年的新开工面积增速突然上升通常意味着两年后的竣工面积增速也会上升，从上面的数据咱们就可以看到，2007年新开工面积增速（黄线）高于竣工面积增速对应着2009年竣工面积增速显著高于新开工增速，2010年新开工面积增速（黄线）高于竣工面积增速对应着2012年竣工面积增速显著高于新开工面积增速。而最近的一次2018年新开工面积增速又显著高于竣工面积增速，很显然意味着今明两年地产竣工增速会显著回升，对应家电和家具板块会迎来不错的机会。实际上，今年除了家电、家具甚至后端建材都受到房地产竣工周期的提振作用，因此，像美的、格力、老板电器、蒙娜丽莎、江山欧派、东方雨虹等相关公司今年的表现都很不错。
美的涨幅高达98.1%
蒙娜丽莎年内最高涨幅为136%
东方雨虹年内最高涨幅为136%
江山欧派年内最高涨幅为287%
以上就是今年家电、家具和建材的一个主要逻辑。下面咱们从美的的中报角度出发，给大家仔细拆解一遍，看看站在那个时点上，我们还敢不敢继续持有美的。
美的中报财务数据拆解
美的的中报是8月30日出炉的，9月1日至今股价涨幅为33%。如果当时没有仔细阅读中报，或许你就提前离场了，因此从财报中洞悉公司未来的抬升空间也至关重要。从中报可以看出营收利润增速回正，净利润率比毛利率多提升近1.5%，可能跟费用控制能力上升有关，每股现金流表现不错，结合存货周转率上升来看，反映二季度整体销售情况表现比较强劲。
2、从ROE水平来看
我们再从美的的中报ROE来预估全年ROE，估计能达到25%左右，这就构成了货币流动性宽松环境下估值抬升的基础，这个是它比格力今年表现更优的原因，外资等长线资金比较看重ROE水平。
美的中报ROE情况
3、从三费情况来看
接着，我们从利润表上寻找二季度净利润率比毛利率多升1.5%的原因是什么，对比单季度数据来看，会发现贡献最大的主要是销售费用相比去年同期减少近30亿。财务费用的注释跟格力类似，也是合并披露，估计这类大型家电企业各地分公司太多，数据分类核算工作量太大，美的销售费用结构差别不大上述这几项占比70%，格力占比80%，一般情况销售费用的涨跌幅度会跟营收增速成正比，不过美的上半年营收大概下降10%，而销售费用下降近35%，多下降的部分应该还是跟公司自身的成本控制水平的提升有关。并且美的员工薪酬相比去年的125亿上升到130亿，因此销售费用多下降的部分应该主要系宣传促销费用。上半年财务费用主要是利息收入的下降和汇兑损失的增加，这个都是短期因素，后面看资产负债表里账面类现金资产都还在，变化不大。
4、从应收账款来看
渠道变革和海外疫情影响下公司应收账款大幅增长，导致本期信用减值损失计提增加，这个是信用减值变化的原因，后面看资产负债表可以发现美的今年中报应收款确实处于最近几年新高的水平，后续需要警惕海外是否存在大量违约的风险。当然从应收款的期限结构来看，目前主要还是一年期以内的，暂时来看风险不大，主要警惕海外经济恶化造成的违约风险。
5、从公允价值变动损益来看
公允价值变动损益主要是些持有的股票、基金、衍生品和理财产品的收益。
今年美的中报利润里大概有10个亿是投资收益，公司解释主要是金融衍生品工具交割带来的收益，这个去年基本是没有的，属于不可持续的因素。
最后，美的今年其他综合收益减少5亿，算综合收益的话整个上半年是135亿，而格力上半年的综合收益大概是100亿，二者差距不是太大。
美的中报披露综合收益减少5亿
6、从流动资产来看
接下来主要看下资产负债表，流动资产里其实也基本上都是类现金资产，所以说家电行业也是个现金牛行业，外资等长线机构都喜欢。
美的中报资产负债表
加总一下货币资金、公允价值变动损益的金融资产和其他流动资产大概可以计算出美的今年中报类现金资产同比上升了320亿。除了应收款增长得略多之外其他都挺漂亮，特别是存货出现显著下降，但是仔细看公司解释的话，你会发现存货下降其实主要还是财务指标重新分类所致。美的存货项同比大概下降24亿，公司解释是部分项目拆分至合同资产单列，但是合同资产上升了36亿，如果合并来看的话美的今年存货水平应该是上升12亿。如果把去年库存商品项目单独拿出来对比的话，你会发现去年美的中报库存商品大概是133亿，今年是150亿，上升还是比较明显的。
7、从非流动资产来看
非流动资产这块就没什么可看的，主要是之前海外收购形成的200多亿的商誉减值风险，之前高价收购的库卡形成200多亿的商誉，但是近几年库卡业绩一直都比较一般，毛利贡献占公司5%左右，后续这个商誉不确定什么时候会计提。流动负债方面目前公司有息负债大概有200亿，亮点是今年中报预收货款增长非常明显，去年同期大概75亿，今年已经达到132亿，说明销售情况非常不错。
其他流动负债里还藏着100亿有息负债，美的的流动负债有息负债水平大概是300亿，非流动负债这块主要就是个370亿的长期借款，所以美的的有息负债合计应该是670亿，而它的类现金资产大概1470亿，净现金资产大概是800亿水平，比格力大概少200亿。
看完这些财务数据，咱们再看一下公司的业务概要和经营分析部分。
由于美的涉猎的行业很多，并且大多份额还比较大，所以对家电各大行业基本都有介绍，可以透过它的介绍来了解家电这块各个分支行业整体情况怎么样，哪些行业市场容量大，哪些增长表现不错。
总的来说，透过公司披露的信息大致可以了解到目前家电各大品类市场容量最大的是空调，容量几乎是第二名冰箱的两倍，考虑到目前空调保有量还有上升的空间，空调未来依然会是家电市场里的主力赛道。
大家电里的洗碗机今年增速表现相对不错，由于小家电是算进生活电器里面的，从上半年生活电器下降6.1%的情况来看，我认为这个行业增速跟部分公司动辄百倍的市盈率比，小家电股估值还是偏高了。
另外中报也提到了未来家电的一个增长逻辑，就是品牌家电往低能级城市渗透，三四线、农村市场会是主要增长点。
关于美的的渠道这块中报也提到了，尽管上半年家电线下渠道下滑30%，线上线下市场份额几乎各半，但是美的仍然认为线下渠道未来还是空调、冰洗、厨卫等品类的主流销售渠道。
