30家A股企业短评

⚫巴比食品：行业空间很大，外食早餐市场规模 8400亿。产业集中度尚低，大部分是个体户手工作坊，巴比食品这样的连锁化运营、工厂化生产是长期大趋势。其商业模式等于是一个工业化的食品工厂，然后自建销售渠道。相对于传统个体早餐店，完全是降维打击。目前3000家门店，1000多家在上海，浙江、江苏、广东各几百家，成长空间还非常大。

⚫光峰科技：ALPD荧光激光技术的全球领先者，解决了激光显示产业化难题。

围绕ALPD技术，光峰科技开发了一系列激光显示产品：激光投影整机（激光电商、激光商教投影机、激光电影放映机 50%），其次是激光光源和光机零部件（21%）、租赁服务（21%）

根据中国电影发行放映协会数据，公司激光电影放映机光源已在全国部署14,018 套，市场占有率约 60%；根据奥维云网（AVC）数据，光峰科技激光电视光机 2018 年市场占有率超 30%；根据奥维云网（AVC）数据，光峰科技激光商教投影机光机 2018 年出货 50,335 余台，市场占有率为 28%。

可见，公司在激光显示细分领域都是排名靠前的。

在商业模式方面，公司也进行了创新，打造了激光电影影院服务（“Laser as aservice”），按时长向向下游影院客户提供服务。

由于掌握了核心技术，商业模式也契合了客户需求，有助于稳定盈利，因而公司营收和利润增长很快。

⚫华丰股份：做柴油发动机的核心零部件，主要包括气缸体、气缸盖、曲轴箱等，专注于重卡领域，主要客户是潍柴动力。也做柴油发动机，但是用于通信铁塔、数据中心等备用电源，和潍柴动力形成差异化竞争。产品有竞争力，财务数据总体也不错，下游重卡正处于景气周期，估值目前也不高。

⚫广大特材：主营业务为特殊钢材料，目前主要为齿轮钢和模具钢。

齿轮钢下游主要是风电、机械装备。由于风电处于景气期，预计这块业务今年会很不错。

模具钢下游的主要应用领域是汽车、家电和电子通讯，目前这些产业正在快速恢复。

另外，公司募集资金用于高温合金、耐蚀合金、超高强度钢、超高纯不锈钢等特殊合金产品

，下游是航天军工等领域，项目建设期预计 3 年，达产期 4 年 ，预计全部达产后年均增收 3.46 亿元、盈利 0.48 亿元。

从同行中信特钢(SZ000708)来看，特钢是可以穿越周期的，和普通钢铁差别很大，是个好很多的行业。

⚫天智航：天智航目前的产品是骨科手术导航定位机器人，在一台手术中承担的主要是导航定位的功能，螺钉等耗材的置入过程仍然由医生本人完成，更准确的说是辅助医生完成手术的一种智能化程度较高的医疗设备。没有它，医生也能完成手术。

达芬奇手术机器人 实施手术时主刀医师不与病人直接接触，通过三维视觉系统和动作定标系统操作控制，由机械臂以及手术器械模拟完成医生的技术动作和手术操作。这才是真正意义上的机器人。没有它，医生根本无法完成手术。

2019年，达芬奇收入达到44.78亿美元。天智航是2.30亿人民币。这之间是一百多倍的差距。

而且，达芬奇的手术机器人是全球垄断的，还没有任何一个其他公司能生产。

天智航在自己的招股说明书里面也没有把达芬奇当成竞争对手，而是做骨科手术机器人的Mazor Robotics、MEDTECH、MAKO Surgical、上海锋算、微创医疗、柏惠维康和华科精准。

所以，天智航是国内手机机器人的领先者，但是规模依然很小，技术差距和全球巨投达芬奇相比非常大。

⚫昊志机电：一开始做数控机床的核心功能部件之一：高速精密电主轴，出货量国产第一。但是机床行业具有明显的周期性，过去两年受行业不景气影响，业绩在持续下滑。不过从2020年起可能行业会转暖，这块主营业务有望恢复增长。

另外，昊志机电较早切入到机器人领域，生产机器人的核心零部件：减速器、机器人关节模组、末端执行机构、伺服电机、伺服驱动。这块业务如果能做好，前景很好。

2020年，昊志机电利用在超声波主轴领域的技术积累，快速开发了具有自主知识产权的超声波焊接系统等口罩机核心部件，使得营收和利润大增。由于疫情还没有过去，估计这块业务的高增长还能持续一段时间。

⚫华东医药：

三大业务：

医药制造业，利润大头，仿制药为主，创新药在布局的早期阶段，集中在糖尿病领域，主力产品是阿卡波糖片和百令胶囊(主要成份为发酵冬虫夏草菌粉）。百令胶囊这种冬虫夏草做成的中药，疗效不缺却，全靠营销推动。阿卡波糖是仿制药，是过时的老药，市场竞争激烈，华东还在第二次集采中丢标了。但是创新药暂时又出不来，因为公司目前陷入青黄不接的困境。

医药商业，浙江省医药商业龙头，这块业务胜在稳定，但是利润率很低，也没有多高的成长性。

医美，胶原蛋白刺激剂、玻尿酸、肉毒素等，挺有前途，但是占比还小，能否做大还难以判断。

总体上看，华东医药业务庞杂，三块业务关联度并不高。在医药制造方面，和专注药品的恒瑞医药差距甚大。在商业方面，只做药房连锁的大参林(SH:603233)已经582亿市值，超过华东医药整体市值；医美方面，和华熙生物等相比更是差距极大。所以，三块业务都挺有前途，但是都做的一般般。

在最核心的药品方面，明显是吃过去医保扩大的红利，而没有及早布局创新药。属于华东的美好时代已经过去，未来前途未知，至少要维持以前的业绩水平是很难了。

⚫得润电子：

做电子连接，主要涉及：

家电&消费电子领域（主要包括家电&消费电子连接器、LED 连接器、FPC、通讯连接

器等），毛利率17%

汽车电气系统，主要是汽车线束，毛利率15%

汽车电子和新能源汽车，主要是汽车连接器、车载充电机，毛利率12%。

这几块都是低端产品，低毛利，竞争激烈。

公司一直在进行并购，推动了营收不断增长。

但是，利润并没有同步增长，反而是越来越差。

原因是公司一方面经营管理不善，比如2019年进行高额的存货跌价处理和应收账款坏账处理，之前开发了众泰汽车和北汽银翔汽车有限公司这样资质很差的客户，堆积了非常高的应收账款。

另一方面，高额的商誉，但是并购时的对赌业绩又没有完成，造成商誉减值。

同时，公司产品低端，利润微薄，净利率仅为两三个点，盈利能力孱弱，为了做大，不得不举债发展，每年短期负债高达25亿，2019年利息支出2.30亿。而过去5年扣非净利润最高的一年也不过7915.01万。

另外，得润电子(SZ002055)还通过研发费用高比例资本化来粉饰利润。

2020年前三季度，营收没有增长多少，但是净利润飙涨，显然主要归功于2019年的财务大洗澡。

⚫深科技：

三块业务：

代工，55%，主要是电子产品制造，其中智能手机代工又最多，华为是客户之一，其次为呼吸机、腹膜透析加温仪、智能血糖仪医疗产品，扫地机器人、消费级无人机等。

另外是集成电路代工：存储芯片封测、LED 芯片制造、USB 存储盘（U 盘）Flash 存储卡等存储产品制造；动力电池；超级电容；LED 。

华为荣耀手机拆分，芯片受限，估计华为手机代工业务明年会受到较大影响。

集成电路业务处于景气期。正募集资金建设存储芯片封装测试业务，建设期3年，预计全面达产后可实现年产值28.63亿元。

硬盘，30%，硬盘磁头、硬盘电路板和盘基片。由于固态硬盘市场份额逐渐扩大，传统硬盘市场出货量继续萎缩，这块业务在不断萎缩。

自有产品，12%，智能水、电、气等能源计量仪器；自动化设备；工业物联网。这块业务稳定增长。

可以看到，深科技总体上是典型的大而不强，做的都是电子产品制造产业链中的低端业务，因而毛利率净利率和ROE都非常低。目前来看，就存储芯片封装测试业务比较有想象力。⚫旺能环境：这种高固定资产的垃圾焚烧发电企业，看起来估值不高：市盈率(TTM)：15.33

市净率：1.64 。但是隐藏的风险很多。

1、固定资产合计26.31亿，无形资产32.16亿，这些每年的折旧和摊销金额都非常高，2.8亿，而公司目前还有大量的在建工程，到时候还会转为固定资产，进行折旧。这些资产稍微出些问题，提高一下折旧摊销比例，净利润就会大幅减少。

2、贷款金额非常高，长期借款达到了31.50亿，一年利息支出就有7613.19万。

3、依赖政府补贴，而这块可能有较大的不确定性

⚫石头科技：

主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。主要竞争对手包括了iRobot、科沃斯(SH:603486)、福玛特(OC:837916)、浦桑尼克。2018 年底石头科技的市场占有率为 23.7%，仅次于科沃斯（38.6%）。

根据家庭（户数）渗透率来看，扫地机器人天花板仍然非常高，在美国渗透率为 13.5%，在日本、欧洲不到 10%，在国内陆区渗透率不到 6%。成长空间还有不少。

虽然成长空间大，但是低渗透率也说明当前扫地机器人技术不是很成熟，处于能用但达不到好用的程度。在清洁效果方面，扫地机器人风机平均吸力约 2kPa，吸尘器则高达 20kPa，吸尘器的清洁效果远远高于扫地机器人。

所以，整个行业虽然长期空间大，但是短期会有较大的波动。

另外，石头科技没有自己的生产基地，全部代工生产， 代工厂商主要包括欣旺达和东莞长城，采购占比分别为 89%及 11%。相对于科沃斯自己生产，石头科技在成本控制和质量控制方面就差不少。

石头科技的毛利率低于同行，原因是“米家智能扫地机器人”毛利率较低，被小米压榨的比较厉害。

⚫华致酒行：

一半收入不是来在于自己的门店，而是来自于超市和零售网点等外部终端，本质就是批发。

白酒是公司最重要的收入来源，每年的销售占比均高达90%以上；其中，飞天茅台、52度普通五粮液和五粮液十年水晶消费装三款白酒占比50%以上。

所以，某种程度上，华致酒行就是贵州茅台和五粮液的大经销商。

华致酒行从贵州茅台和五粮液拿货，都是要预付款的。

所以，华致酒行的商业模式比白酒品牌企业差很多，在产业链中处于较差的位置。

⚫蒙娜丽莎：2018年和2019年，我国陶瓷产量连续两年下滑。2019年1160家规模以上建筑陶瓷企业，105家企业被淘汰出局，瓷砖行业的竞争愈发激烈。

而蒙娜丽莎还一直维持着不错的增长，主要就是作为龙头企业，具有品牌和渠道优势，不断吃下其他退出小企业的空间。

因此，蒙娜丽莎受益于行业集中度不断提升，即使在一个产能过剩的领域，也可以凭借龙头优势获得不错的增长。

⚫中科软：是软件企业中商业模式最差的那种，65%是软件定制开发，31%是系统集成，这两类都没有明显的规模效应；并且需要极高的人力成本，公司员工人数达到了 15788 人，人均净利润不过2万多。看起来是高科技的软件公司，本质上其实是卖人头，实际上就是软件领域的建筑包工头。所以公司的毛利率和净利率非常低，应收账款较高。同时公司的 成长性也较差。

这类公司，估值自然应该低于纯软件公司。目前市盈率(TTM)：39.38，还是偏高了。个人认为下跌的核心还是估值要回归到合理水平，应该在20倍PE左右。

⚫长阳科技：是全球光学反射膜细分行业龙头，反射膜出货面积位居全球第一。公司已成为韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业和德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业的供应商。

另外，公司在进军壁垒更高的光学基膜领域，这块业务增长非常快。我国液晶显示行业所需的光学基膜长期以来严重依赖进口。长阳科技、东材科技等国内企业有望完成国产替代。

公司公开发行的募资投向4 个功能膜项目，总投资 4.40 亿元，预计 2020 年开始逐步投产，项目达产后预计年营业收入 9.39 亿元，年净利润 1.41 亿元。当前市盈率(TTM)：37.44，考虑到其良好的成长性，当前估值不算贵。

⚫昆仑万维：

2019年利润14.78亿，里面6.52亿是投资收益，核心业务游戏收入只占一半。

所以说这是一个做投资很厉害的公司，但是游戏做的一般：5款游戏，每款活跃用户数都在百万左右，付费用户每款仅有10万左右。

有点像之前的人人网，投资的企业都很赚钱，唯独自己的业务不赚钱。

现在游戏生命周期很短，仅仅依靠这5款很一般的游戏，看不到什么成长性。

⚫新宙邦：主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。这几块业务都很有前景，上半年除了半导体化学品，都有不错的增长。

其中锂离子电池电解液占比最高。而电解液主要原材料六氟磷酸锂，目前正在开启一轮上涨周期，可能会持续到明年。量价齐升，这将大大拉高公司的净利润。

⚫奕瑞科技：产品是数字化 X 线探测器，是数字化X线摄影的核心零部件。主要客户有：柯尼卡、万东医疗、上海联影、蓝韵影像等。

2018 年全球数字化 X 线探测器的市场规模约为 17.3 亿美金，其中医疗用产品市场份额约占 74%，大约80多亿。预计至 2024 年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到 24.5 亿美金。

竞争对手有：万睿视、佳能、Trixell 、Vieworks、 Rayence、江苏康众（正在申报科创板）等。

目前，奕瑞科技产品在国内细分市场中排名第一。技术上有一定的领先优势，其 IGZO 光学传感面板技术处于全球领先地位，且公司为国内唯一的 IGZO 探测器产品供应商。

但是，下游整机厂商会通过控股或参股业内企业的形式向数字化 X线探测器行业衍生，并优先向上述被控制或参股的企业采购产品，例如 THALES（TCFA.PA）、西门子和飞利浦参股了 Trixell，韩国整机厂商 VATECH 为 Rayence 的母公司，柯尼卡、锐珂医疗等企业亦有生产数字化 X 线探测器的子公司。

国内万东医疗，也是自己具有生产所有核心零部件的能力，包括探测器。

目前，奕瑞科技主要采取成本领先战略，通过不断降价，以低成本来获取数字化X线摄影领域的中低端客户，而竞争对手Trixell则是面向高端客户。相信未来随着技术突破，奕瑞科技有望进入高端领域。

未来的增长可以主要看两方面，一块是数字化X线摄影向基层医疗机构的下沉带动上游探测器的市场增长，另一块是公司向新领域的拓展，比如：工业无损检测、安防检查、食品安全检测、齿科等领域。

⚫赛微电子：

全球MEMS代工厂龙头。

子公司瑞典 Silex 正在进行产线升级扩产，完成后瑞典 Silex 的产能全部成为 8 英寸，同时 MEMS 晶圆产能提升至 7000 片/月的水平。总体产能已超60,000片晶圆/年.

赛微北京 8 英寸 MEMS 国际代工线一期，预计将于 2020 年第三季度建成并投入使用，规划的一期产能为 1 万片/月，目标产能 3 万片/月。公司预计达产后年产值将不低于 20 亿元，年利润不低于 3.47 亿元。

MEMS 先进封装测试研发及产线建设项目,项目完全达产后，预计可新增年平均销售收入约13亿元，新增年平均净利润1.9亿元。

MEMS高频通信器件制造工艺开发项目，投资总额为3.2亿，此项目属于技术开发活动，有利于促进公司MEMS业务的整体发展，直接经济效益无法测算。

综上，这些新建项目完全投产后，预计年净利润在5.5亿以上，对应的动态市盈率在32倍以下。这在A股肯定属于低估值了。

不过，前提条件是一切项目进展顺利，如公司所预期的那样。

⚫聚光科技：公司的主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析、实验室仪器等领域的仪器仪表。公司营收一直在不断增长；净利润却波动非常大；2019年还陷入亏损，业绩大变脸，从5.6亿净利润到亏损2100万。原因是资产减值1.72亿 ，其中在建工程减值损失 2456万， 商誉减值损失1.4亿。

商誉减值是因为并购而来的哈尔滨华春药华环保技术开发有限公司、重庆三峡环保（集团）有限公司、北京鑫佰利科技发展有限公司、北京吉天仪器有限公司这些公司经营业绩不达预期。

糟糕的业绩，让公司股价回到10年前。

从过往历史来看，聚光科技(SZ300203)热衷并购，通过并购推动业绩增长。但是在很多仪器的细分领域，公司并没有做大做强。由于并购整合不善，也留下一堆后遗症。

目前，公司的应收账款和存货比例都较高；贷款金额很高，长期借款13.90亿，短期借款12.40亿，有息负债合计高达26亿多；1年利息支出都达到了1.17亿。毛利率下滑；存货周转天数 不断拉长。这些都显示出公司运营出现了较大问题。

另外，还一边公司回购，一边实控人减持。把业绩很好的安谱实验卖掉，也是很让人看不懂。并且之前聚光科技和安谱实验的高层，发生激烈对抗，也显示出聚光科技的并购管理很有问题。

因此，聚光科技可谓典型的大而不强，管理层面是有一定问题的；当前陷入深重危机，能否实现困境反转，还需要仔细观察跟踪。

⚫超图软件：一直很专注，聚焦地理信息系统相关软件技术研发与应用服务，目前下设GIS 基础软件、GIS 应用软件、数据智能三大 GIS 业务线。

公司在GIS软件这个细分领域，国内市场份额第一（31.6%），全球第三，具有很强的竞争力。

公司非常注重研发，研发占营收比例14%以上；发明专利和软件著作权数量遥遥领先国内竞对手：数字政通 、鱼鳞图 、国源科技、光谷信息、星月科技、大地测绘、龙软科技毛利率行业中排名靠前；经营现金流最好；应收账款占比最低；应收账款周转率最高。

另外，公司负债较低；货币资金充裕。

可见，从财务指标来看，公司的各项指标非常优秀，妥妥的龙头。

2015-2017年期间，公司并购了上海南康、南京国图、世纪安图、上海数慧四家公司，进行了GIS应用软件领域的拓展， 四家标的均按期完成了业绩承诺。可见公司的并购整合能力较强，眼光精准。

不过，这也给公司带来较高的商誉。

公司的下游客户主要是政府和事业单位，账期较长，议价能力强。但是公司的经营现金流能接近净利润，说明公司的客户质量高，账期管理出色。

GIS行业具有较强的地域性，市场竞争充分，集中度较低，这对于龙头企业来说扩张相对没有那么轻松。

公司的客户都是通过招投标获得，因此每年营收会有较高的波动性。相对于那些To C模式的企业，稳定性差一些。

公司虽然是软件行业，但是需要在各个区域建立庞大的线下服务团队，需要较高的营销支出，因而公司虽然毛利率虽然较高（54.79%），但是净利率较低（12.34%）。

另外，由于模式较重，人均产生很低，2019年平均一个员工仅贡献 5.6万净利润。远低于软件行业其他企业。所以，公司的ROE也较低，常年在10%左右。

所以，在GIS软件这个领域，公司是有很强竞争优势的龙头企业。但是，和其他软件相比，商业模式较差，导致盈利能力较弱。

公司过去6年换了5个财务总监，频繁变动高管，需要警惕其背后的风险。

上市以来，公司累计分红2亿，募资12亿。实际上公司有高额的未分配利润，有很强的现金流，可以支撑较高的分红。所以，这个公司不是很注重股东回报，更看重把公司规模不断做大然后通过减持来套现。

《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，提升了市场需求；2020 年 1 月美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施，对于公司来说也是利好。所以，公司未来业绩成长的确定性还是较高的。

估值方面，公司在2016年达到了100多倍的市盈率，高估明显；这导致现在股价依然萎靡，没有超过2016年高点。实际上，公司的净利润相对于2016年已经翻了一倍。因此，目前的估值已经处于较低的区间。

⚫锐明技术(SZ002970)：主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括车载视频监控设备、车载摄像机、驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备及管理平台软件，以及一系列面向城市公交、巡游/网约出租、两客一危、渣土清运等商用车辆营运场景的行业信息化解决方案。

行业上游主要由图像信号处理与视频编解码芯片、图像传感器芯片、无线通讯模块、卫星定位模块、人工智能处理器、数据存储器等原材料提供商组成。行业下游主要由系统集成商/工程商以及车辆营运企业、交通管理部门、整车车厂、公安部门、零售个人客户等终端用户组成。

锐明技术聚焦于产品的软硬件研发、生产和销售，在产业链中主要担任核心设备制造商及信息化解决方案提供商的角色，为下游系统集成商/工程商及终端用户提供基于视频技术的核心车载设备及解决方案。

根据IHS机构报告，2017年公司在全球车载视频监控市场占有率排名第二 ，全球市场份额10%，仅次于 Safe Fleet（12.4%） ，高于海康威视的7.6%

锐明技术的毛利率和海康威视接近，但是净利率比海康威视低很多，原因可能有两方面：一方面锐明技术的管理费用率和研发费用率高于海康威视；另一方面，海康威视自产很多上游的芯片等核心零部件，具有成本优势。

但是，锐明技术的ROE比海康威视还高，达到了36%。因为锐明技术的存货周转速度高于海康威视，说明产品销量很好。公司过去几年的产能利用率也一直在很高的水平。营收增速也一直是30%以上的高增长。这说明公司在商用车监控信息化这个细分领域很有竞争力。

相对于海康威视、大华股份在多个领域布局，锐明技术专注商用车领域，是个典型的小而美公司。

⚫联创光电(SH600363)：主营业务是光电子器件（LED 芯片、LED 器件、LED 背光源 ），毛利率12%； 还有小部分业务是 线缆，毛利率6.88%。这两块业务的共同特点都是低端产品，毛利率非常低，市场竞争非常激烈，因此公司过去五年营收虽然有增长，但是净利润几乎没有增长。应收账款较高，现金流非常差。

2019 年下半年以来，公司开始布局半导体激光泵浦源产品、高温超导 。

虽然这两个领域看起来很高科技，很有前景，但是技术壁垒较高，并且已经有锐科激、创鑫激光等强劲的竞争对手。对于一直做低端业务的联创光电，能在这两个领域站稳脚跟很快形成收入吗？个人 持怀疑态度，看起来更像是讲故事和炒概念。

另外，注意公司的第一大股东江西省电子集团有限公司，是民营企业，不是国企。这种在公司名称上故意给人很高大上感觉的公司，大部分干实事都不行，港股很多打着中字头的民营企业已经证明了。公司关联交易较多，可能存在资金从上市公司抽到实控人自己的公司中的情况，需要小心。

综上，联创光电的质地较差，财务有疑点。

⚫富满电子(SZ300671)：主要产品是LED 灯、LED 控制及驱动类芯片（48%），其次是电源管理类 （28%）。LED芯片比较低端，市场竞争激烈，公司毛利率较低，而且在2019年大幅下滑。可见公司在产业链中的地位较低。应收账款很高，占营收比例接近一半；存货很高，每年存货跌价损失都上千万。这些导致公司盈利能力较差，潜在风险较高。当前市盈率(TTM)111.47，再考虑到公司在行业中较弱的竞争力，当前估值非常高。

公司目前在布局USB PD系列芯片、小间距&miniLED显示驱动IC、射频前端系列芯片，这些领域比较有前景，但是竞争也很激烈，目前还占比较小。如果公司在这些领域能够有所建树，还是值得关注的。

⚫信维通信：营收从 2011 年的 1.6 亿增长至 2019 年的 51.3 亿，10年增长了30多倍，成长性非常突出。公司以终端天线业务起家，在收购莱尔德切入苹果供应链后，逐步实现手机天线份额提升，并延伸到 PC 天线、Macbook 天线，稳定的供货能力和配套服务能力保障公司进一步的扩展供应金属小件、射频连接器、金属弹片等多种产品。

2012 年以前公司主要以步步高、OPPO 等国内品牌客户为主，2012 年收购莱尔德之后，获得进入苹果客户的平台。结合在华为 、三星 客户等全球一流品牌客户基础，利用莱尔德技术和人才围绕射频领域器件积极布局，以天线、屏蔽件、无线充电模组等产品为主形成泛射频整体方案的提供商。收购亚力盛，完成射频技术与连接器结合，成为一个泛射频领域的平台型公司。

所以，公司一直是聚焦主业，非常专注，然后非常有进取心，在相关领域逐步进行布局，不断做大做强。

另外，信维通信的一个特点是净利率和ROE都在20%以上，盈利能力突出因为公司聚焦于高附加值产品。

不过，公司的应收账款较高，现金流低于净利润。因为公司一直走大客户战略，下游客户是苹果、三星、华为、OPPO、索尼、联想、本田等大企业，议价能力较弱。另外，公司一直有较高的资本开支，因此公司的分红金额一直较少。公司不断的进行并购，还有较高的商誉。

总体来看，信维通信的成长性非常不错， 无疑是一个优质企业。

公司目前的几块核心业务是：

天线(41%)；自公司 2006 年成立以来，天线业务都是公司的支柱业务。公司是安卓 LDS 天线龙头。5G 手机出货量快速增长，带动全球手机出货量快速增长。此外，公司研发量产滤波器等射频前端器件，积极开发射频前端模组、5G 毫米波 LCP 射频传输线、多种型号的 5G 基站天线振子等，陆续向客户供货。

EMI/EMC(33%):为解决电磁干扰问题，EMI（射频干扰）/EMC（射频兼容）器件应运而生。5G 时代对 EMI/EMC 等小件需求增加。5G 时代由于高频高速的通信需求以及手机功能模块的增加，智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高的要求，因此对EMC/EMI 的需求增加。

无线充电（14%）：实现全球前三大手机客户的产品覆盖，公司具有从磁性材料、线圈、模组到方案设计的一体化服务能力

连接器（12%）：高性能精密BTB 连接器业务已批量出货，实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破，技术水平达到国际领先。

可见，公司的几块业务都非常具有前景。只是在2019年智能手机增长放缓的请下，营收开始下滑；2020年又受到疫情打击。不过，随着明年、后年5G换机潮开启，公司的业绩有望反转，实现高增长。

⚫泛亚微透：主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，主要产品包括：ePTFE 微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产品、气体管理产品、机械设备以及 CMD 7 个大类，面向整车厂和车灯厂商销售，如一汽大众、上汽集团(SH:600104)、宁波华翔(SZ:002048)等。

ePTFE 膜是一种新型高分子材料，其在声、电、磁、热等方面拥有特殊性能，已经广泛应用在了汽车、消费电子、新能源、医疗、服装、工业过滤、航空航天等领域。比如作为质子交换膜（MEA）应用于氢燃料电池汽车，手机防水功能、控制航天飞船的湿度等等。目前我国的高端 ePTFE 材料主要依赖于进口，大部分市场被美国戈尔、日东电工、唐纳森等外国巨头垄断。

目前公司的几大产品：

ePTFE 微透产品：主要应用于汽车、消费电子以及包装等行业，核心材料是 ePTFE 膜

密封件：密封圈、海绵条、减震垫，以 EPDM、聚氨酯发泡料、PU海绵等橡胶材质为主要原材料，广泛应用于汽车领域和家电领域

挡水膜：PE 挡水膜、EVA 挡水膜以及 XPE 挡水膜，保护汽车车门内的线路正常工作，防止外界雨水、灰尘等进入

吸隔声产品：基础吸音棉与 ePTFE 膜复合吸音棉，主要供应主机厂和汽车内饰厂，装置在中控台、车门、手套箱、地板等部位起到降低噪音的作用。

气体管理：干燥剂和吸雾剂，可实现对密闭小微空间中气体湿度的管理，目前该产品主要应用于汽车车灯中。吸雾剂由塑料外壳、填充干燥材料及ePTFE防水透气膜组成。

可以看到，泛亚微透目前的主营业务实际上主要在汽车领域，并且密封件、挡水膜这些拓普集团(SH:601689)也有生产，并没有太多亮点，公司近几年的增速也很一般。

未来的增长逻辑主要还是国产替代，以及消费电子和新能源汽车领域产品的增长。但这些还需要验证。

⚫泰林生物：主营业务是微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备的研发、制造和销售。这是一个比较小的细分市场。泰林生物在这个细分领域有一定竞争优势，毛利率和ROE、现金流、分红等各项指标都还不错。但是天花板不高，公司近几年的营收增速、净利率、ROE越来越低。具体原因公司在年报中也没有披露。投资之前需要搞清楚这点。

⚫日辰股份(SH603755)：做复合调味料的代加工。一类客户是日本的食品加工企业：日本火腿、伊藤火腿、日冷食品、日本食品、FOODLINK 株式会社，另一类是国内的连锁餐饮企业，比如呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等。公司营收和利润增长都不错，盈利能力也很强，净利率接近30%，ROE常年在26%以上。应收账款和负债低，现金流和分红也不错。

但是估值偏高，快接近海天味业了。公司虽然和海天味业一样都是调料行业，海天味业有自己的品牌和渠道，但日辰股份目前代工为主，更多的是制造属性。在今年的三季度报表中，业绩就有所分化，海天依然能够保持较高的增长，但是日辰股份受到下游餐饮的拖累，业绩下滑明显。所以，企业基本面不错，但是商业模式、竞争力方面和海天味业、千禾味业这些品牌企业无法媲美，差距较大，估值明显偏高。

⚫海螺水泥：主营业务是水泥，一个很传统的行业。但是海螺水泥2019年净利率24.30%，ROE29.10%，营收40.99%，分红是10派20元，基本面非常强劲。从海螺水泥的过往历史看，这无疑是一家非常优秀的企业，也是一个给投资人带来的丰厚回报的企业。

虽然水泥可能已经快到拐点，未来增速会很低；但是海螺水泥正在大力拓展相关的骨料、商品混凝土、装配式建筑等新业务。另外在加快国际化步伐。所以，海螺水泥未来依然可能会有不错的增长。

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