全面解析：洋河股份的未来与估值 三大报表细分科目 首先查看三大报表连续五年变动较大的科目，在财务报表...

三大报表细分科目

首先查看三大报表连续五年变动较大的科目，在财务报表附注中寻找原因。

资产负债表

2019

交易性金融资产：主要是理财产品

2018

可供出售金融资产：主要是按成本计量的可供出售金融资产的增加；

其他应付款：主要是经销商保证金的增加；

2017

其他流动资产：主要是理财产品的增加；

可供出售金融资产：主要是其他的增加，没有在年报中进行披露；

2016

其他流动资产：短期理财产品的增加；

在建工程：主要是转入固定资产；

其他非流动资产：一年以上理财产品的增加

2015

其他流动资产：短期理财产品增加；

在建工程：转入固定资产；

其他应付款“其他和经销商保证金的增加”。

合并利润表

2019

2018

税金及附加：主要是消费税的增加；

投资收益：

合并现金流量表

2019

2018

2017

2016

2015

三大报表中变化较大的科目在财报中都能找到原因，说明洋河股份的数据没有异常。

主要指标分析

总资产和资产负债率

洋河的总资产在持续扩张，资产负债率都小于40%，没有偿债风险；

有息负债

洋河连续五年的准货币资金大于有息负债，没有短期偿债风险；

应付预收-应收预付

连续五年的应付预收-应收预付都大于0，而且数值还在扩大，可见具备两头吃的能力，可无偿占用上下游的资金，行业地位强势，越来越强。

应收账款 合同资产

应收账款占比小于0.5%，产品畅销，竞争力很强；

固定资产率

洋河、五粮液、茅台基本都小于20%，说明白酒行业是轻资产行业，维持竞争的成本较低，风险较小，未来保持优势的几率很大；

主业专注程度

大于3%，小于10%，整体来看比较专注主业，但是理财投资产品占比较大，对主业的专注程度有所不足。

爆雷风险

洋河、五粮液、茅台存货都在10%以上，说明是白酒行业的特点，越放越值钱，不用担心贬值卖不出去的风险。存货没有暴雷的风险，商誉也都很小，几乎为零没有暴雷的风险。

销售回款

连续五年大于100%，销售款都收回了；

毛利和费用

洋河、五粮液、茅台的毛利率基本都能保持在70%以上，说明白酒行业是一个很赚钱的行业，茅台的90%首屈一指；

三家公司的费用率都小于20%，而且销售费用都在15%以下，说明没有销售风险；

费用/毛利都在40%以下，说明对成本的管控能力都很优秀；

主营利润

主营利润率都在30%以上，盈利能力非常强；主营利润/营业利润、利润总额,都大于90%，说明利润质量很高；

利润含金量

连续五年的平均数大于100%，说明利润含金量很高，有真金白银。

造血能力和分红能力

经营净现金-（折旧 摊销 分配股利）大于0，说明公司的造血能力很强，能满足自身的需求；分配股利/经营净现金在30%以上，说明公司对股东非常慷慨；连续五年的分红率也很高，大于50%，高分红的企业财务造假的可能性很小，毕竟都是真金白银。

扩张能力

洋河在吃的扩张之中，但是成长性较差；

稳定性

连续五年加回分红金额，现金及现金等价物净增加额为正，说明稳定性很好，有足够的现金。

资本获利能力

连续五年的加权平均净资产收益率大于20%，说明公司自有资本的获利能力很强；

经营类型

连续五年的现金及现金等价物净增加额加回分红大于0，说明经营净现金大于投资与筹资之和，说名洋河通过自身经营在维持扩张与分红，具有强大的现金流，“正负负”是好公司的类型，未来持续性较强。

应收账款

2015、2017的一年内比例在50%左右，小于90%，但是总金额很小，2019年的计提方式变得略有严格；

连续五年的管理层报告中，只提好的方面，对没有达标的不讨论、2019年的降低盈利使用“平稳发展”带过。整体而言，都在执行前一年的目标，但是其中略有不足，管理成对待股东不是特别的真诚。

市现率：40.48

市净率：7.2

存货周转天数在增加，与贵州茅台、五粮液对比后发现这是白酒行业的特点，存货周转天数普遍较长。

2019年公司的人均创收、人均创利在降低；

大股东没有质押股份，2015年质押过但是很小，后续没有；

审计会计事务所排名26名，比较低，不符合洋河白酒前三的身份，造假的概率较大。但是持续时间很长13年

PESTEL模型分析

政治因素：中国政治稳定；国际OA政策对白酒不打压

经济因素：中国GDP造持续增长，大于2%；中国发生经济危机对企业会造成影响；中国的汇率稳定，人民币是国际储备货币，是持续的贸易顺差大国；

社会因素：中国正在步入人口老龄化阶段，对白酒的影响不会很大；传统的酒文化对白酒的发展有积极作用；

技术因素：白酒在未来10年消失的可能性很小；

环境因素：对公司没有不利因素，反而对洋河产酒的地理位置有一定的好处和保护；

法律因素：如果有相关的法律出台，会对白酒行业造成影响；

波特五力模型

同业竞争力：洋河的总资产、营业收入、净利润是行业第三；竞争力不是第一；

供应商议价能力：连续五年的应付预收大于应收预付，说明对供应商有很强的议价能力；

购买者议价能力：应付预收大于应收预付，前五名大客户占比小于5%，议价能力差；

潜在进入者：白酒行业的进入门槛高，如果有巨额资金进入行业对公司的影响很小，因为白酒具有特殊的文化和区域性，以及品牌的优势，强者恒强，新进入者很难撼动龙头的地位。

替代品：有茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒，如果茅台和五粮液降价对洋河将会有致命的影响，但是高端白酒不会轻易降价。

商业模式

客户群为各大经销商和电商平台。

白酒行业目前处于成熟阶段，产量下降，但是销售额增加，有着很好的发展前景，因为利润在增加；

企业主要产品是白酒，产生了90%以上的营业收入；

公司是经销渠道，通过经销商销售产品；

从公司营业收入的增长来看，是递进式的，不存在淡季和旺季之分，但实际上白酒确实有淡季和旺季，比如夏天喝啤酒。

行业规模

2019年白酒行业的规模为5617亿，洋河营收231亿，还有很大的成长空间；

行业竞争格局

2019年中国高端白酒销售占全国18%，其中茅台42%，五粮液31%，梦之蓝9%。龙头企业效应明显，竞争格局相对明了，会不断抢占低端白酒的市场份额。

护城河

洋河股份具备无形资产、成本优势、销售网络、企业文化四个护城河。

企业文化

企业文化符合真善美的标准，没有金钱方面的追求，有远大的理想抱负，整体而言没有问题。

领导者

王耀满足：有志、有恒、有才、好学的标准，其余因资料缺少无法具体判断。

团队

高管基本都是在洋河长期任职晋升上来，对企业的文化有很强的认同感，而且都是一群学识丰富的高材生，有着多年的企业管理经验，未来能保证现状的可能性比较大

 估值

净利润估值法

连续五年的净利润复合增长率为8.32%，2020年前三个季度的符合增长率为34.07%，预计第四季度将达到96.4亿的净利润。在疫情之下白酒行业的马太效应明显，保守2020年给出10%的复合增长率。按这样的增速来看，2020年的净利润大概在81.28亿。

洋河股份有四个护城河，可以给出25倍的合理市盈率，结合最近五年的平均数21.82，调整至23倍。

2020年合理市值：1869.44亿

合理股价为：124元。

如果按照本年度增长率，可算出市值为：2127.2亿，股价为147元。

市盈率估值法

当前股价196.88元，TTM市盈率39.97，按照23倍市盈率可计算出113.29元。

股息率估值法

洋河TTM股息为3，用十年国债收益率3.27%贴现。

3/X×100%=3.27%，X=91.74元。

四种估值法，最低91.74元，最高147元，当前股价212.18元，不是好价格。 $洋河股份(SZ002304)$  #洋河股份#