减持白酒！ 资产有两个特性：赔率和胜率。 下注1块，预期可能拿回5块，这个赔率就是1:5，但这个有不...

下注1块，预期可能拿回5块，这个赔率就是1:5，但这个有不确定性，如果是赌大小的游戏，概率就是各50%，但是一个随机游走的赌盘是不可能有5倍赔率的。我们买股票，本质是以当前市值下注，然后赌未来会到达某个预期的价值。

从上面这个角度，有效市场理论的一个涵义就是这个市场上所有资产的赔率和胜率是匹配的。胜率高的投资，赔率低；赔率高的投资，胜率低。于是就有了芒格对价值投资的精辟定义：寻找赔率和胜率错配的机会。

这就回到了今天想聊的主题。我认为以目前的市值看，白酒的赔率已经非常低了，即使它的确定性都很高，但白酒已经不是特别吸引人的投资机会了。

以茅台为例。我们都知道茅台的商业模式是完美的，茅台的市场空间远大于其他高端白酒，茅台的质量文化也将延续。唯一的其他是，2万多亿的价钱，赔率太低了。啥意思？即使以5%的折现率来计算，假设未来6年现金流都保持20%以上的复合增长，茅台的估值也刚好和现在的市值相当。换句更通俗的话说，茅台的估值已经反映了未来很多年的增长。

什么情况下我这个计算才算低估：1、茅台的复合增长率大大超过20%，其实这个有可能；2、茅台将会永续增长。我的推理中最薄弱的环节是第二个，这个也是很多顶尖投资者一直稳稳持有茅台的原因。我只是用未来6年的高速增长来推测，实际上茅台可能增长60年。

好吧，即便如此，考虑到时间成本，我依然觉得有比茅台更好的投资机会。比如我认为东阿阿胶的机会更好。

回到最初的赔率和胜率框架，东阿阿胶的生意模式确实不如贵州茅台，我甚至觉得阿胶的空间都比茅台小，但如果考虑到赔率（也就是预期的估值和当前市值的比较）和确定性（当然是茅台更高），阿胶应该占优，因为同样按照5%的折现率，以我个人的理解，阿胶的赔率是茅台的5倍，所以即使确定性低，但是两者比较我很难忽略阿胶的这个机会。

要出门了，下次和大家聊聊阿胶。最后还是要说下，因为最近来了些新朋友，我说的每个字都可能是错的，只是说自己当下的真实想法，而且随时可能改主意，所以千万要独立思考。