医保集采高压之下，可以买入哪些医药股?

仿制药和冠脉支架、骨科耗材的集采政策带来了一个最大的影响是——存量医保资金的再分配。

在仿制药和高值医用耗材的集采政策之下，我们可以做一个大胆的预测 : 类似于美国，中国的仿制药VS创新药销售额比例现在是=90% : 10%，到未来可能会逆转，中国内陆的创新药销售额占80%，仿制药销售额占20%。

美国仿制药处方量和销售额占比

美国仿制药在全部药品处方量占比方面继续维持90%的高比例，也即创新药的处方量占比仅仅只有10%。

但是，仿制药在全部药品费用方面的占比继续下降，从2018年的22%，降到2019年的20%。从上图中不难看出，过去15年中，美国的仿制药的处方量占比，趋于饱和。毕竟有些治疗只能靠创新药，也有些经济上对价格不敏感的人，不用仿制药。通常人们说，花20%的钱，干80%的事，是理想状况。按这个标准看，仿制药的作用已经超过理想了，因为花20%的钱，干90%的事。

过去A股10倍医药股在各个板块里几乎是最多的，展望未来的10年，10倍股还是会最多的，而且属于创新药械公司的10倍股曲线会更陡，因为在中国创新药、疫苗、特色原料药、高端医疗器械耗材向全球销售的背景下，是完全增量的市场。

作者：斛芸贞谈医论股

来源：雪球

（1）第一是创新药。

其实在5年之前，中国的制药公司是没有太强的动力去投创新药的，核心是这个行业的游戏规则，双鹭药业的复合辅酶，石药集团的丁苯酞、步长制药的丹红……这些万能药既往数年大行其道。

因为一款新药从药物发现，到临床试验再到上市，取得临床批件基本上要1~2年的时间（现在是3个月就默认），然后是一期临床批件，二期临床批件，三期临床批件，最后再报产等待几年后上市，最后再到医保。

那时候的医保的准入呢，其实是以5年为一个周期做市场准备的，在中国不存在专利的延长的前提下，意味着什么？

真的一个好产品，等你开始放量的时候，可能你的专利也已经快到期了。创新药的投资在过往的模式之下，是一个投入产出比不成正比的行业。

但是，我们看到2015年之后，以CFDA毕井泉局长推动的药品审批制度改革，大大扭转了这个情况。

按既往的规则来说，药效越好，它的临床周期越长，专利到期以后就难以享受到红利。现在整个游戏规则的改变，推动了创新药的繁荣周期。

它从一个低的投资产出比行业变成一个高的投资产出比的行业。比如，PD-1没有进入医保目录，是自费药，但是中国内陆PD-1今年销售额就＞150亿元。

由于PD-1联合用药的推动，以君实生物为例，陆续启动的TIGIT、CTLA-4、PARP、Trop2-ADC、BTLA、IL-2、PSCK9临床试验，会继续延长PD-1的生命周期。

现在制药行业里面，越来越少的听到——仿制药的集采到底是不是要继续搞下去? 集采，几乎没有质疑的了。

其实，传统制药行业里面只有那么三种公司。

第一种公司就是积极的拥抱产业变革和创新的。例如正大天晴和石药集团。

第二种，以后可能不太想混了。比如双鹭药业，研发进展永远在路上。

第三，比如说把仿制药作为主业，做规模化这样的一个工业品的思路。比如健友股份，以注射剂中美两地双报为乐。

实际上，由于创新药企的目标市场可能会不太一样，未来可以分享到最大收益和最大的市场容量和空间的，一定是开展了全球商业化的药企。

创新药企君实生物、信达生物联合礼来、百济神州联合安进都在搞全球商业化。

combo，创新药联合会越来越多，这样的一个背景下，实际上很难有一家大公司是把combo全都做全的，他需要在市场上去做很多的合纵连横。

传统制药公司$恒瑞医药(SH600276)$、正大天晴、齐鲁制药、石药集团研发领先优势不在，也不如创新药企转型力度更大，更没有决心真正搞全球商业化。

（2）第二个是生物药。

传统意义上来说，国内A股上市最多的生物药板块里面涵盖的是——①血液制品公司，②疫苗公司，③生物类似药。

①疫苗企业很有意思，如果投资者从一个逻辑上来说，其实可以轻易的否定这个行业，因为中国的新生儿的出生数量，每年都是在缓慢下降的。

但是，疫苗不纳入医保，不纳入集采，是最新的全国规定。

也就是说，医保集采是有边界的，疫苗不在内。

疫苗的更迭速度相对是比较慢的，也就意味着其实大部分的产品可能上市的时间是若干年以前。

疫苗完美实现了——低研发费用，高额长期利润。

那么，中国疫苗市场到底有没有消费能力?或者有多强的消费能力？

卖疫苗的人跟卖药是不太一样，在九价HPV疫苗在中国市场上之前，就很少有高价的疫苗。

但事实证明，九价HPV疫苗上市的第二年，销售额超过了30个亿，成为了中国市场仅次于狂苗之外的大市场。

所以，华兰生物的四价流感疫苗，沃森生物的13价肺炎疫苗，康泰生物的四联苗，康华生物的二倍体细胞狂苗，都是新时期的需求。

特别是新冠疫情背景之下，无论什么疫苗供应都很紧张。而且，从海外新冠疫情走向来看，完全靠防控，完全抑制住病毒可能性很低，未来其实对疫情防控最重要的就是——新冠疫苗。

全球新冠疫苗短期内就需要100亿剂，而且还会持续数年，成为季节性流感疫苗也是可能的。

如果新冠疫苗出来了，被印证有效性和安全性的前提下，有谁不想接种？不想接种的举个手，很难有人去举手的。

即使中国内陆只有80%的接种率，每剂疫苗100元，也是1000亿元规模的大市场。

在全球疫苗的商业化历史上，从来没有像新冠疫苗这么大需求量的产品出现。

②另一块就是血制品，血制品从短期业绩的角度，三季度的环境并不非常的如人意。

因为能够采集到血浆的区域只有，美国🇺🇸、曰本🇯🇵、中国🇨🇳、韩国🇰🇷、欧洲、非洲。

中国内陆血制品——白蛋白依赖大量进口

血制品，它的产业的发展必须要有很强的检测技术作为依赖，也就意味需要防止血源性，病毒性传播的几率。包括新冠。

请注意，印度没有血浆采集。更厉害的是，这个行业的供给格局是美国提供了全球70%的采浆量，这个是跟大家想的不一样的。

随着美国的疫情的持续，通过跟踪在海外上市的血液制品的巨头，在疫情之下的血缘性的产品生产，还是会受到比较大的负面的影响。

可以大胆的预测到，2021年血制品其实在一个相当长的时间里面，会出现产品的供不应求，有没有可能大幅涨价?就是这个行业的投资基础。

血液制品头部企业，包括天坛生物、华兰生物、泰邦生物都值得关注。

③第三，就算是生物类似药，也不要简单看成仿制药。背后其实还有一个非常重要的动因。

就是在原来的行业模式下，中国药企玩的是中国药企的游戏规则，中外的规则，不是在同一个产业平台上去实现，也就意味着企业哪怕是卖简单的仿制药要卖到美国去，你需要单独建一套比国内高得多的质量体系。

现在在新的行业背景下，意味着你要么不想在这个行业里混，要么想在这个行业里混，全球的标准都已经拉平了，那意味着什么？

很多企业，战略上自然而然就会形成中国企业的国际化，因为我在中国卖也是这样的一个标准，到海外去卖也是这样的一个标准。

这样的前提下，其实这两年已经看到很多的企业，它把它的国际化真正纳入到了一个高的战略定位上，不只是通过海外的国际认证去招标，去保国内的市场。

我们以前看到中国出口的可能就是中间体，比如华海药业，比如联邦制药……卖给印度公司，印度公司加工、包装再做成药，这个就是原来卖给欧美的方式。

中国部分生物类似药研发上市进展

现在，复宏汉霖在欧盟获批曲妥珠单抗，百奥泰在欧盟报产贝伐珠单抗，就是这种高标准的体现。

以往，觉得未来这样的一个产业环节会变，就是中国的公司不仅会出口一些简单的制剂，也会出口——比如说生物类似药。

另外，中国的胰岛素是不是可以卖到美国？比如，甘李药业的甘精胰岛素和赖脯胰岛素就通过迈兰（晖致）卖到了美国。

当然，东阳光（HEC）的甘精胰岛素也将在美国销售，但是不在东阳光药上市公司体系之内。

这是一个系统性改革，它对整个产业它带来的影响是什么？大大提高了制药行业的门槛。

（3）第三个是创新器械和CXO。

每一家美股医疗器械公司，都能在A股找到对标的企业。因为这个领域门类非常的多，也比较散。看好的基础是，第一，存量市场大，第二，增长快，第三，进口市场份额比较高的。这些是相对来说未来的机会比较大。

CRO和CMO是一种服务。继续繁荣的基础是——工程师红利，廉价的劳动力。

这样的状态，实际上就需要去研究很多海外对标的公司，它的产品研发是怎么样的，然后它的供应体系是怎么定价的。

综上所述，把研究目标放在创新药械领域，实际上是为了迎接即将到来的这一波创新药的大潮，也是用从实业运营的角度，用通过一个大的赛道，希望能够找到未来10年的生物医药产业红利机会。