读书笔记：债券定价与交易（下）

我们知道了从不同发行价格的角度进行的债券分类，而根据债券内在价值的计算公式，案例中当市场利率为8%时，债券的内在价值为105.15元,，如果以该价格发行债券，发行价格就会高于票面价格，或者说票面利率高于折现率属于溢价发行；当市场利率为10%时，计算得到债券的内在价值仍旧为100元，如果以该价格发行债券，发行价格等于票面价格，或者说票面利率等于折现率属于平价发行，

当市场利率为12%时，计算得到债券的内在价值为95.2元，如果以该价格发行债券，发行价格低于票面价格，或者说票面利率低于折现率，属于折现发行。简言之，当票面利率高于市场利率时为溢价发行；当票面利率等于市场利率时为平价发行；当票面利率低于市场利率时为折价发行。要判断发行方式，事实上，直接根据票面利率和市场利率的关系就可以得到分析结果。

债券发行后绝大多数在流通市场，也就是二级市场上按不同的价格进行交易，交易价格的高低取决于公众对该债券的评价，市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。一般来说债券价格与到期收益率成反比，债券价格越高，从二级市场上买入债券的投资者，所得到的实际收益率越低，反之则相反。债券的市场交易价格同市场利率成反比，市场利率上升，债券持有人变现债券的市场交易价格就会下降，反之则相反。债券市场不是一个孤立的市场，它与股票、黄金市场和外汇市场等资本市场的变化息息相关，形成互动关系。而债券交易时，对于债券的评价大多是以债券的信用等级为依据的。

债券评级：债券信用评级就是专业化的信用评级机构对企业发行债券如约还本付息能力和可信任程度的综合评价，也就是说是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级有利于降低信息成本控制市场风险。使资本市场更好地发挥合理配置资源的作用，债券信用评级对投资者、筹资者、金融中介机构，和监管部门都有重要的意义。

我们首先来看下美国标准普尔和穆迪公司的债券评级标准：

如表6-3所示，标准普尔和穆迪公司的债券等级都划分为9个等级，其中标准普尔的债券等级按照偿还能力从高到低的排序，投资级从3A的偿还能力非常强级，依次降到A级再到3B级有足够的偿还能力，投机级从2B级依次降到B级，再从3C级依次降到C级也就是可能无法偿还债券了，最后是违约D。

穆迪公司的债券等级按照质量高低的强弱，投资级依次Aaa级最高质量的债券，Aa级质量很高的债券，A级具有投资性的债券到Baa级有足够的偿付能力；投机级依次从Ba级中下质量债券，B级支付保护可能性小，Caa级违约风险很高，Ca级非常投机到C级违约风险极大，与标准普尔公司的D级违约相对。而Caa级与3C级和2C级相对。

而我国的债券信用等级及内涵如表6-4所示：

与标准普尔和穆迪公司一样，按照偿还债务能力的强弱，依次从最高级3A级偿还债务的能力极强到C级不能偿还债务，债券的信用等级不同，同期的收益率也不同，信用等级越高，收益率相对越低，另外2A到3C的评级可加上加号(+)或减号(-)，以表示该评级在各主要评级分类中的相对强弱，总之，对于一般投资者来说，大都会根据债券的信用等级来决定债券的购买情况。

要注意的是，债券是分为投资级和投机级的，具体又分为3A级到3C级等