哈佛大学平均回报率13.14%的基金是如何运作的？

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哈佛大学建于1636年，是一所私立、非营利性的高等教育机构，在上海交通大学的世界大学综合性排名中，从2003年至2005年连续三年稳居世界第一位。目前，该校院系机构包括文理学院、10个研究生与职业教育学院、拉德克利夫高级进修学院、继续教育学院及各种研究院所和完备的图书馆系统。1974年，哈佛正式成立了哈佛管理公司（HarvardManagementCompany，HMC），专门管理学校的捐赠收入。HMC的理念是“尽全力提升捐赠收入的购买力，从而为学校各部门的运转提供稳定而长久的财力之源”。随着捐赠基金的日益壮大，HMC在哈佛扮演着越来越重要的角色，2005年的学校年度财政报告中就这样写到：“在哈佛，捐赠收入为学校完成教学、科研使命提供长久支持”。
在近10年中，哈佛捐赠基金在美国诸多高校中保持在前三名以内，到2005年底，哈佛总资产达555亿美元，其中259亿美元为捐赠基金。并且21年来哈佛捐赠基金的平均投资回报率为13.4%，在美国诸多高校中位居前列。庞大的捐赠基金及其成功的运作为哈佛大学的卓越发展提供了有力的财政支持：2005财政年度用于学校运作的基金收入占年度财政总支出的31%，在学费收入、科研收入、捐赠基金收入三大主要收入来源中所占比例最高。
一、捐赠的渠道及校内分配情况
个人、校友、企业、社会团体等对私立大学捐赠是美国长期形成的传统。 哈佛大学也不例外，从1638年接受约翰·哈佛（JohnHarvard）的第一笔捐赠至今，来自个人、校友、企业及社会团体源源不断的捐赠为其发展提供了强有力的财政支持。
哈佛大学2005财政年度接收的捐赠总金额为6.39亿美元，投入捐赠基金用于基金运作的金额为2.857亿美元，其中各院系接受捐赠金额占总金额的90.16%，其他接收到捐赠的部门还包括其他学术部门、服务部门及中心管理部门，三者总和在全校年度所接收的新增捐赠基金中约占9.84%。
二、捐赠基金运作模式研究
1.哈佛基金的管理模式及投资收益情况分析
（1）哈佛基金的管理模式
在哈佛，由校长、校董会及学校监督委员会来全权负责学校的所有财政事务，校长任命的五位副校长中有一位管理学校财务，负责监督整个学校的财务运行；而董事会和监督委员会下设秘书和司库，由司库来掌管哈佛管理公司，并且哈佛董事会由七个成员组成，他们对哈佛的财务和日常事务进行管理。成立于1974年的哈佛管理公司是完全附属于哈佛大学的一个金融管理法人机构，主要对哈佛的捐赠基金、养老金资产、营运资本及递延账户进行具体管理和运作。由大学校长和哈佛学院的成员任命的一个董事会来管理哈佛管理公司，该董事会由四个各司其职的成员组成，包括同时兼作公司主席的大学司库、大学校长、主管学校财政的副校长及哈佛管理公司的CEO。这些董事均为具有丰富经验的精通资产投资管理的专业人士，其主要职责是制订投资策略、确立风险参数、寻求具有显著收效的新的投赘意向、监督公司履行职责的情况及补偿项目的运行情况。
（2）哈佛基金的投资收益情况
哈佛管理公司自1974年成立，21年来以其骄人的管理运作业绩闻名于世，从成立之初只运作当时哈佛14亿美元捐赠基金的1／3～2／3，到今天运作314亿美元的大公司，总的年平均回报率为13.14%，特别是2003、2004财政年度年投资回报率高达21.1%和19.2%。
2.哈佛基金的主要投资类别
哈佛基金的投资包括低风险低回报率投资类、高风险高回报率投资类及介于两者之间的投资类三类。它们由10800个独立的基金组成，其投资收益分别用于提供给学生的奖学金；进行图书馆、博物馆及其他场馆的维护；为教学和科研活动及学校其他各种相关活动提供经费。其投资类别如下：投资的第一大类包括国内投资（占总基金的18.2%）、国外投资（占总基金的13.1%）、形成市场投资（占总基金的6%）、私人投资（占总基金的8%），四项总和占总基金的45.3%；投资的第二大类投资总计占总基金的38.4%，主要包括投资完全回报基金（占总基金的13.1%）、高回报有价投资证券（占总基金的6.2%）、日用品投资（占总基金的12.5%）、房地产投资（占总基金的6.6%）；其余占总基金16.3%的投资额为第三类，包括国内公债（占总基金的8.2%）、国外公债（占总基金的4.1%）、债券兑现投资（占总基金的1.4%）等。
3.基金投资的风险管理
为了获得对上述基金的长期投资回报，在投资管理的过程中哈佛管理公司往往面临各种投资风险，通常包括市场风险、信用风险、清偿风险及运作风险。
市场风险源于利润率、外汇交易率、资产净值、商品价格及其他受市场影响的因素的变动，并且受投资与主要清偿形式之间相互关联风险的影响，哈佛管理公司主要用某一特定时间段内，由于价格在一定可能范围内的市场变动所引起的潜在收益和损失的多少来衡量市场风险的大小。
信用风险则指的是由于交易伙伴的商业失利而没有能力按合同约定履约所造成的损失带来的风险。哈佛管理公司通过建立严格的信用政策、确立规范的集中限制和正式批准程序以及及时公布基金运作情况接受外界监督等方式应对信用风险。
清偿风险是由于捐赠人没有能力按约给付基金所造成的损失，哈佛管理公司聘用专门的清偿管理人来监督捐赠基金的清偿情况，从而降低清偿风险确保捐赠基金高效率地发挥财政作用。
运作风险是指在基金的管理运作过程中由于不适当的和失败的内部程序或系统操作、员工工作失误及其他外部不可抗力所造成损失的风险，通常这类风险比较容易避免，哈佛管理公司通过明确易出现操作风险的具体部门和环节、提升员工管理实践能力、强化监督及优化内部管理程序和系统等途径最大限度地减少风险。
哈佛管理公司董事会下设的分支委员会和高级经理具体负责基金投资风险管理的各项事务，如制订管理目标和政策、鉴别和量化各项风险及运用各种风险管理技巧，从而保障哈佛基金整体的良性运作。分支委员会下设六大机构：包括法人管理委员会（theCorporat