作者：Delta先生
在期权的交易中，标的涨跌的方向其实可以不那么重要，我们可以灵活地利用一些策略去减弱方向的影响，甚至还可以完全排除掉方向的影响去赚时间价值、波动率等其他维度的盈利，这种消除方向影响的策略都可以叫做Delta中性策略。期权的这一特性无疑为广大研判方向苦手的朋友们带来了福音，有很多朋友都靠着Delta中性策略在这个市场长期耕耘，并稳定获利。在实际交易中，由于期权的非线性特性，随着标的价格的涨跌，原本Delta中性的组合会逐渐偏离重新变得对方向敏感，此时就需要用Delta对冲（Delta hedging）来重新消除标的方向的风险。承接前文，我们在《划破涨跌方向的迷雾，神奇的Delta对冲（二）》中介绍了一种期权卖方的Delta中性策略以及其Delta对冲的基本原理，在今天的文章中我将用上证50ETF在2020年全年历史数据来进行回测，为大家展示一个简单的按固定Delta范围对冲的卖方Delta中性策略从零开始的构建过程，希望能抛砖引玉，为你带来些许灵感。我们在之前的文章中介绍过，卖方的Delta中性策略往往以卖出跨式/宽跨式策略作为构建基础，所以我们的第一步便是写出一个简单的卖出跨式策略，比如按照以下这个条件来开仓：①同时卖出平值的认购认沽期权，并调整各自卖出的张数使开仓时账户为Delta中性
开仓完成后，我们还得想好这个策略何时出场的问题，作为期权卖方，合约临近到期是会面临较大的Gamma风险的，所以一般卖方都不会选择将合约持有到期，而是在到期前调仓换月，同时开仓时也不会选择快要到期的合约；另外账户的风险度也需要控制在合理水平以防范保证金风险，按照这样的规律，我们可以调整交易条件如下：①开仓：同时卖出剩余期限＞5日、平值的认购认沽期权，并调整各自卖出的张数使开仓时账户为Delta中性
②平仓：持仓合约剩余期限≤5日时平仓，调仓至次月
③开仓风险度=30%（注：不考虑券商上浮）
这样一来，一个初步的卖出跨式策略就成型了，我们来看看这个策略在2020年全年的表现如何：上图中，红线为上证50指数的走势，蓝线为策略盈亏走势，我们可以看到，在跌宕起伏的2020年，这个策略的表现并不稳定，虽然在7月之后的大半年时间里收益稳增，但在2月初、3月中和7月初的三次大幅波动中存在最大18.79%的明显回撤。如我在《划破涨跌方向的迷雾，神奇的Delta对冲（二）》中的介绍，这里的回撤主要由Delta和Gamma带来，所以我们才需要加入Delta对冲来平抑标的波动造成的损失，在本例中我们按照固定Delta范围来设定对冲条件：④Delta对冲条件：若持仓总Delta≥10，买入次月实值1挡认沽期权；若持仓总Delta≤-10，买入次月实值1挡认购期权，调整持仓至Delta中性。
之所以选择次月实值，主要出于远月合约时间价值损失较少、实值合约对标的涨跌跟随性较好两个考虑。那么在加入Delta对冲之后，我们的策略表现又如何呢，请看下图：红线为上证50指数的走势，蓝线为策略盈亏走势。我们可以看到3月中和7月初的大幅波动被很好地平抑了，但是由于对冲成本的存在，7月之后的半年策略收益虽然平稳向上，此期间的收益总量一定程度地减少了。另外从2月初的那场跳空式的大跌中我们也可以看出，Delta对冲并不是万能的，行情变化过快、幅度过大都是它的软肋，所以我们才需要再加入一系列风控条件，来防范和应对这样的风险。如果你看过我们之前的文章《买方必备，胜率提高50%，只有期权人才懂的“高抛低吸”》应该知道当市场波动率处于高位时，期权合约的Theta绝对值较大，同时Gamma较小，且由于波动率均值回归容易出现降波，所以此时交易更有利于卖方；当市场波动率处于低位时，期权合约Theta绝对值较小、Gamma较大，容易出现升波，此时卖方不但赚不到多少钱还冒着极大的风险，所以在我们的Delta中性策略中，也应加入对波动率的考量条件，分为静态和动态两个方面：⑤静态：当波动率处于不同区间时，对应不同的开仓风险度。（根据波动率控制仓位）
⑥动态：若T日波动率较T-2日上涨幅度大于10%时，不开新仓，同时清仓现有持仓。（避开升波行情）
需要说明的是，为了方便计算这里选择使用标的30日历史波动率来作为标准，实际交易中也可以使用隐含波动率指数。加入这两个事前风控的条件之后，策略表现变成了这样：怎么样？是不是舒展了很多，没有那么纠结了，全年的策略收益稳步向上，并且平稳地度过了年中3次大幅波动行情。另外除了从波动率的维度来进行事前风控以外，还可以加入标的波动超过一定幅度止损等事后止损条件，这里就不再赘述了。至此，一个简单的卖方Delta中性策略就构建完成，总结一下策略交易逻辑：①开仓：同时卖出剩余期限＞5日、平值的认购认沽期权，并调整各自卖出的张数使开仓时账户为Delta中性
②平仓：持仓合约剩余期限≤5日时平仓，调仓至次月
③开仓风险度=30%（注：不考虑券商上浮）
④Delta对冲条件：若持仓总Delta≥10，买入次月实值1挡认沽期权；若持仓总Delta≤-10，买入次月实值1挡认购期权，调整持仓至Delta中性。
⑤静态：当波动率处于不同区间时，对应不同的开仓风险度。（根据波动率控制仓位）
⑥动态：若T日波动率较T-2日上涨幅度大于10%时，不开新仓，同时清仓现有持仓。（避开升波行情）
为什么不放2015年2-8月最刺激的这段行情的回测？因为效果并不好啊😁，这段行情有其特殊性，未来杠杆资金群魔乱舞的的情况应该再也很难出现了，其次这个策略即便加上了Delta对冲、波动率风控等条件，在应对巨大振幅和30日历波高于45%的行情时仍然显得力不从心（所以如果遇到波动率过高的市场还是停掉策略吧）。总的来说这个策略还是更适合近些年相对稳健的市场环境。
