九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾：漂亮50泡沫启示录
“美丽50”这个词，近年来在国内资本商场常常被出资者提及。所谓“美丽50”，指的是上世纪60~70年代，美国股票商场出现过的一次蓝筹股泡沫。
在这场泡沫中，许多股票的估值到达几十倍、乃至上百倍市盈率。虽然这些股票中不乏优异的公司，后来的基本面体现也十分优异，可是由于其时的估值真实过高，成果在之后适当长的一段时间里，这些股票走出了十分糟糕的行情。
这里，就让咱们来看看，美丽50股票泡沫事情究竟给出资者哪些启示？
美丽50的报答
在国内资本商场上，有一种理论，认为美丽50股票泡沫虽然其时估值很高，可是在长周期里，由于股票质地杰出，因而基本面的增长在几十年的时间里，能够抵消贵重的估值。
为了验证这一理论，有出资者用美丽50股票的走势与标准普尔500指数的走势进行比照，发现从1970年到2020年，美丽50股票的均匀涨幅能到达200倍左右。而标普500指数的同期涨幅只有30倍左右。据此，有些出资者认为，美丽50股票虽然在其时估值极端贵重，可是只需敢下手买入，那么长时间报答依然很高。
可是，天下大事必作于细，这种剖析并不精确。其间最主要的一点，便是没有考虑到“标普500指数不包括股息”这个细节。从1970年到2020年，虽然标普500指数只增长了30倍左右，可是包括了复利再出资的标普500指数，却增长了大约150倍。
由于美丽50股票的股票价格是采用复权价格，因而这个价格是包括了股息在内的。用这个价格，去比照不包括股息的标普500指数，无疑是有失公允的。
而假如用美丽50股票从1970年到2020年的大约200倍涨幅，去和标普500指数考虑股息再出资今后的150倍涨幅比较，那么差距就变得十分之小。为什么50个好公司的股票价格，在1970年今后长达50年(也便是半个世纪)的时间里，却和股票指数的均匀报答相差不多？在1960年代到1970年代买得太贵，无疑是最重要的原因。
在这里，需求重点指出的一点细节是，出资报答率几个百分点的改动，往往会给出资者在长时间带来巨大的差异。
举例来说，假如一个出资者的年化报答是7%，那么在50年的时间里，他的财物会增长到本来的29倍。那么，假如他的年化报答率从7%增加一倍，变成14%，他的财物是不是就会从29倍增加到58倍呢？
绝对不是，14%的年化报答率在50年的时间里，会把出资者的财物变成本来的700倍。难怪据传爱因斯坦曾说，“复利是人类的第八大奇观，它的威力乃至超过了原子弹。”
挣钱需求命运
在聊到美丽50股票泡沫的时分，还有一些出资者认为，美丽50中有一些股票无比优异，因而即使其时以极高的价格买入，长时间也能赚到钱。
在这种论说中，最经常被引用到的股票，便是做连锁快餐厅的麦当劳。有研讨显现，从1971年到2020年，麦当劳的股票价格到达了15.7%的复合增长率(CAGR)，而15.7%的CAGR能够在49年里，给出资者带来将近1300倍的报答。
与此一起，经营大型超市的沃尔玛也经常被人提及，这家公司在1971年到2020年的时间里，股价的CAGR到达惊人的18.6%，会给出资者带来大约4200倍的报答。
可是，在推导出资逻辑的工作中，个例永久不能被用来替代对规则的总结。在上世纪60年代到70年代的美股美丽50股票泡沫中，麦当劳和沃尔玛仅仅是其间两家成功事例，还有不少公司业绩一般，比方做打印机、复印机和电子设备的施乐(Xerox)、做速成照相机的宝丽来(Polaroid)等等。
有意思的是，当和人们聊起美丽50股票泡沫的时分，我发现不少出资者都会举出麦当劳和沃尔玛的成功比如，企图阐明“虽然买的贵，可是公司好就不要紧”，却很少有人知道施乐和宝丽来的比如。
这种认知上的差异，能够从数据中显现出来。当我在百度搜索引擎中，输入“麦当劳+美丽50”和“沃尔玛+美丽50”的时分，我别离得到了279万和72.8万个成果。而当我输入“施乐+美丽50”和“宝丽来+美丽50”的时分，别离只得到了20.6万和13.5万个成果。
当英雄和走运儿的故事被广为流传时，倒霉蛋和普通人的故事早已被人们遗忘。可是，谁又能保证自己在出资的时分，能够如此走运？
廉价的时分买入
实际上，由于之前估值太高，美丽50股票在1970年代的跌幅之大，足以让此前买入的出资者亏本严重。而即使其间一些股票，确实在长时间给出资者带来了不菲的报答，可是这些股票在几十年的时间里，绝大多数时分的估值，也都远低于美丽50股票泡沫时期的估值。对于理性的出资者来说，面临相同一家优异的公司，为什么不在更廉价的时分去买呢？
其实，当出资者谨慎而小心地考虑出资中的性价比，也便是一起考虑财物的质量和估值时，他们会得到的出资报答，却是反常巨大的。在1970年到2020年的50年里，沃伦·巴菲特取得了惊人的出资报答。
依据伯克希尔·哈撒韦公司公布在自己官方网站上的年报，这家巴菲特掌管的公司，其净财物在1965年到2020年里增长了28105倍，其间在1970年到2020年中增加了8091倍。
这个惊人的数字，不只远超上文所述的标普500指数的大约30倍、标普500全收益指数的大约150倍、美丽50股票同期均匀报答的大约200倍，乃至也超过了美丽50股票中最出类拔萃的麦当劳和沃尔玛的股价体现。
其实，资本商场有意思的当地，就在于每逢一个泡沫出现的时分，人们总会找来理由，告诉自己“不要怕估值高，买入这些很贵的东西依然能够挣钱”。
在2015年A股小公司泡沫、小盘股估值贵重的时分，许多人说“美国商场小公司长时间跑赢指数”，却忘记了美国商场小公司长时间跑赢指数的重要原因之一，便是美国的小公司由于少有组织覆盖，因而长时间估值往往较低。而在2020年到2021年初的抱团股泡沫中，咱们又听到不少人说，美国上世纪的美丽50股票泡沫今后，许多公司依然取得了长时间优异的报答。
两次经历的比照，已经满足让聪明的出资者领悟到事情的本相。在资本商场中，假如有人尽力向你证明，某个看起来很像是泡沫的东西并不是一个泡沫，或者说虽然是一个泡沫可是依然不需求担心，那么这种现象恰恰阐明，这个东西真的便是一个泡沫。
“猜测告诉咱们的，往往并不是未来，而是猜测者本身。”巴菲特先生如是说。
大浪淘沙，洗尽铅华。在出资的国际里，估值永久是最重要的要素之一。可是，这个浮躁的资本商场，却永久会企图在有些财物估值贵重的时分对你说，“估值不重要，买到就挣钱。”聪明的出资者，在这种时分，你会做出自己正确的判别吗？