读书笔记-《聪明的投资者》第十六章：可转换证券和认股权证

在本章，作者探讨了两种投资工具：可转换证券和股票期权。

可转换债券，对于普通投资者最常见的就是：可转债。相信大家也比较熟悉的了，但是在《聪明的投资者》书中，作者并不是很看好普通投资者投资可转债的这种工具，其中以历史数据说明可转债这种工具未必能比股票一定能获得更好的收益。当然作者并不是无的放矢，主要还是中美可转债的差异较大所致。当然在上一章格雷厄姆也给出了可转债的关联对冲的投资方法，这种方法在国内基本上很难实现，因为做空这种操作在国内很难实现。

中美可转债的区别

那这里就简单的介绍一下国内和国外可转债的条款区别，下图是美股拼多多和A股佳都转债的可转债条款

主要区别有以下几个方面：

（1）票面利率高，投资期限短。国内可转债的票面利率平均在1.6%以上；而美国市场的可转债许多都是零息债，纯债券部分价值要明显低于国内可转债。

（2）到期回售价格高。国内许多可转债都设有到期回售条款，到期回售的价格通常为面值的105%～110%，如果再加上利息，按面值购买的可转债持有到期的债券收益率会高达2.5%～3%；而国外可转债的到期回售价格通常不过是按面值进行回售。

（3）初始转股价溢价率低。按历史统计来看，国内可转债的初始转股价的溢价率比较低，有些时候甚至只是象征性地上浮1%，最高的也不超过10%；但在美国，可转债的初始转股价溢价幅度大部分在20%以上，高的甚至达到50%以上，所以国内可转债为其内含的股票期权所支付的成本要低得多。

（4）转股价向下修正条件更容易触发。国内的可转债都强制性地设有转股价向下修正条款，并且满足修正条款的条件比较容易。这一条款的设置使得在可转债的基础股票价格不断下跌的情况下，其对应的可转债具有较强的抗跌性，甚至出现因预期转股价向下修正而可转债价格上升的现象。而国外的很多可转债甚至没有向下修正转股价条款，完全靠发行公司自觉申请，而且下调的概率极低，下调的幅度也很小。

（5）转股价向下修正条款更灵活。当正股进行送股、转增、配股和增发时，均会按其稀释比例相应调整转股价格。对于标的股票的现金分红是否调整转股价，国外一般不纳入转股价格调整范围。但是我国的可转债大多都将现金红利作为调整转股价格的一个因素。实际上相当于可转债持有人既取得了股票分红收益，在债券持有期内又可享受债券利息。

以上条款的差异，导致中国可转债的收益率长期居高不下，很多人觉得这是中国特色的投资保护，但是其实也不是，主要看情况，比如在零几年的时候，可转债的转股价下调是义务，现在转股价下调是权利了，所以以后可转债的条款是否会继续变化？无法说清楚。

可转债证券对普通的影响

1、股权稀释

可转债和可转换优先股是最常见的两种可转换证券，在A股普通投资者只能见到可转债，同样的这两种可转换证券如果行权（转股）则会对普通股票稀释，大多数转换比例不大，不太需要考虑，但是对于很多股票如果稀释过大则需要具体考虑股权稀释后的利润。

2、持仓转换

一般来说可转债下有保底，上不封顶，所以当你持有某股票，同时该股票又发行可转债的情况下，那么到底是持有可转债还是股票呢？作者给出的是优先股的说明，即优先股转股价值和正股差不多，那么优先持有优先股，转股价值差不多，即优先股和普通股的市场价格差不多，而优先股的股息一般高于普通股那么，持有优先股肯定收益更高。而对于普通投资者来说，如果公司的可转债的溢价率很低（5%以内），且可转债市场价格也很低（106以内），那么持有可转债的价值相对要高于股票。相比于股票，你能享受到可转债的保底，同时也能享受到正股的上涨带来的收益，唯一可能的缺点可能是，股息比可转债利息高。

股票权证

股票权证是一个风险和收益都放大的证券，作者对股票权证非常厌恶，当然对于一个金融衍生品既然已经出现，那就应该好好理解和是否选择使用。在我看来权证是一个非常专业和考研投资者心理的一个投资工具。这里不过多说明，这里只想说明在港股上的权证基本上都是欧式权证，对应的在美股市场上的是美式权证，主要区别是行权时间，欧式权证行权时间为规定的时间，美式权证一般是一段时间都可以行权。港股的权证又分为牛熊证和涡轮，其中牛熊证和涡轮的区别是牛熊证有一个回收价，当触发过后则牛熊证自动回收，如果想做权证的长期操作，注意选用不同的权证，以及要清楚对应的合同条款。