拿什么拯救广汽集团的利润下滑？
导 读
作者 | Alicia
过去的一年，受中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素影响，汽车行业面临的市场压力进一步加大，产销量同比降幅继续扩大。
根据中国汽车工业协会的数据显示，2019年，中国汽车产销量分别为2,572.06万辆和2,576.87万辆，同比分别下降7.51%和8.23%，降幅比上年分别扩大4.2和5.5个百分点。
车市寒冬下，国内市值排名前列的广汽集团（601238.SH、2238.HK）也难抵寒流侵袭，2019年的营收、净利润出现了自上市以来的首次双降。
2019年，广汽集团实现营业收入592.34亿元，同比减少17.17%；归属于母公司股东的净利润约66.18亿元，同比减少39.30%；其中，因长期股权投资产生的投资收益为96.3亿元，若扣除投资收益，则母公司亏损约30亿元，为5年来最低。
在2019年年报发出后，同在上交所和香港联交所上市的广汽集团遭到了投资者的无情抛售。该公司A股股价4月单月下滑接近13%、H股股价下滑接近17%，而同期汽车行业指数下跌不超过2%。
图表 1：广汽主要会计数据
数据来源：公司年报，融中财经
进入2020年，受疫情影响，广汽集团目前的产能仅恢复到去年同期的56.1%。前三个月，公司新车产量和销量分别为26.5万辆和30.6万辆，分别同比下滑43.9%和38.1%。
疫情笼罩下的2020年，注定将是广汽集团更为艰难的一年。
“左本田，右丰田”，业绩过于依赖合资公司
广汽集团的主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，其中，乘用车的销售占比96%。
广汽集团整车板块主要通过旗下合资公司广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱，和子公司广汽乘用车来生产。
根据公司年报，2019年广汽集团全年汽车销量为206.22万辆，同比下降3.99%，优于行业水平约4.24个百分点，汽车销量位列全国前五，市场占有率同比提升约0.35个百分点。其中，合营公司广汽本田和广汽丰田合计销量占广汽集团同期总销量的70%，营业收入均创历史新高。
在2019年营收净利双下滑的背景下， 广汽本田和广汽丰田成为拉动广汽集团业绩的主要力量。
图表 2：广汽集团2019年各品牌销量占比情况
数据来源：《高工新汽车评论》，融中财经
广汽本田实现产销76.2万辆和77.1万辆，同比分别增长1.56%和3.98%；实现营业收入1057.1亿元，同比增8.03%。
广汽丰田实现产销67万辆和68.2万辆，同比分别增长11.88%和17.59%；实现营业收入980.5亿元，同比增长17.12%。
而其他合资品牌广汽菲克、广汽三菱和自主品牌广汽乘用车的营收在2019年都出现了下降。
2019年，我国汽车销售出现疲软，但日系的本田和丰田却没有受多大影响，主要是由于中美贸易摩擦、政府对排放、油耗的约束及市场对品质的不断追求，导致日系车的优势日渐凸显。
根据市场公开数据，在中国乘用车销量排行前15名的汽车品牌中，合资品牌占10个，而广汽丰田、广汽本田则分别排第十和第十四名，合计占市场份额的6.9%。
图表 3：2019年汽车厂商销量排行榜
数据来源：《高工新汽车评论》，融中财经
而根据广汽集团年报显示，2019年，广汽本田和广汽丰田的产能利用率分别达到119.48%和139.71%，部分车型处于供不应求的状态。而其他品牌的产能利用率偏低，表明市场并不看好。
图表 4：2019年广汽集团附属企业的产能利用率
数据来源：公司年报，融中财经
具体从车型来看，广汽本田的第十代雅阁、皓影等车型市场反应不错，销量持续走高；而广汽丰田方面，卡罗拉、凯美瑞、雷凌和RAV4这四款车的销量占丰田在中国总销量的55%。
随着广汽本田旗下全新车型皓影和广汽丰田旗下全新的紧凑型SUV车型威兰达的前后上市，以及新建产能的释放，预计未来广汽本田和广汽丰田的销量仍将持续增长。
业绩过于依赖合资公司，或许从某种程度上来说对广汽集团并不利。
广汽自主品牌的业绩表现与“两田”相比，天壤之别。
数据显示，广汽乘用车2019年年全年销量38.46万辆，同比下降28.14%，2019年产能利用率仅有55.9%，处于亏损状态。
随着合资股比的放开，外界普遍担心，是否会对处于上升势头的自主品牌发展带来冲击。如果广汽集团和外资方调整股比，那么其利润可能产生巨大影响。
自主车巨亏，管理层紧急增资
尽管“双田”销量和利润都不错，广汽集团的利润仍然出现了接近40%的同比下滑，其中主要原因在自主车降价销售，毛利过低，导致严重亏损所致。
年报显示，广汽集团2019年度整车制造业销售收入为360.6亿元，销售成本为349.63万元，毛利率仅为3.04%，是其主营业务板块中毛利率下滑最严重的领域。
图表 5：最近三年广汽自主生产的乘用车毛利率走势
数据来源：历年财报，融中财经
且最近3年来，广汽自主车的毛利率一直处于下滑态势，2017年为22.25%，2018年下滑5.92个百分点至16.33%，而到了2019年，又大幅下滑13.29个百分点至3.04%。
同行业比较来看，2019年一汽轿车、吉利汽车等车企的毛利率都在15%以上，而广汽自主板块毛利仅有3.04%，低于行业平均水平，一定程度上显示其自主车“越卖越亏”，广汽自身造血能力不足。而事实上，若扣除“两田”等合营公司的投资收益后，广汽母公司自身当年亏损约30亿元。
广汽集团较低的毛利率，除了与销量下降有关外，还有其终端售价一再降低有关。目前，广汽乘用车主销车型的售价基本在10万元左右，以较为畅销的传祺GS4为例，其现阶段市场终端优惠约为3000元，而在市场淡季时，终端优惠叠加厂家推出的各类优惠促销活动，致使产品的实际售价更低。这些举措的实施，间接影响了整车毛利率。
另外，部分研发费用的资本化支出，也被分摊计入了营业成本，从而在一定程度上影响了广汽集团的毛利率水平。2019年广汽集团研发支出合计为52.76亿元，研发支出占总销售收入的比例为8.84%，在业内处于较高水平。
广汽集团的管理层对自主车盈利能力下滑的事实当然是清楚的，在财报发出后的几天，对自主品牌子公司进行了紧急增资。
4月10日，广汽乘用车有限公司新增27.98亿元注册资本，由原先127.18亿元增加至155.17亿元，注册资本变动幅度达到22%。
近28亿元增资占比为2019年净利润的42%，近乎一半的利润被广汽集团投资到自主品牌广汽乘用车上，这似乎是广汽集团强调2020年发展重心的信号，将更多精力放在自主车上。
广汽集团公布最新产销情况，显示其自主车的销售情况略有好转。广汽集团3月销售新车11.05万辆，1-3月累计销售30.61万辆，同比下滑38.13%。其中，广汽乘用车3月销售2.11万辆，第一季度累计销售6.25万辆，同比减少29.04%，降幅低于市场约15个百分点。
广汽集团的重磅增资，体现了集团着重发展自主品牌的决心。不过，自主品牌能否如预期发展好，尚需要时间验证。
新能源补贴政策能破局吗？
疫情对中国经济的影响是显而易见的。2020年一季度，全国GDP同比下降6.8%。
为提振经济，国家对新能源汽车补贴政策的延续做出了规定，规定2020年-2022年的补贴额度在2019年的基础上分别退坡10%、20%、30%。值得注意的是，此次新政首次设置了价格门槛，要求新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）。
那么，新能源汽车的补贴政策延续对广汽集团的盈利能力下滑会起到多大作用呢？
近几年来，广汽集团加大了对新能源车的投入，并频频牵手宁德时代、蔚来汽车等产业链相关企业，加快了智能网联汽车的研发和应用。
2019年广汽新能源累计销量也突破了4.22万辆，尽管实现了同比110.6%的高速增长，但与全年汽车销量206.22万辆相比，占比仅为2.04%。
同时，新能源汽车的收入为491819万元，补贴收入占到了17.51%。如果扣除补贴部分，则新能源汽车的收入占比仅为6.85%。
图表 6：2019年广汽新能源车的产销量及补贴情况
数据来源：公司年报，融中财经
此外，对于30万元价格的补贴线，业界第一时间聚焦在了特斯拉身上。特斯拉Model3是3月份电动车销量的新冠军，但其价格均在30万元以上，因而可能将暂别补贴。但有新造车企业很快指出，价格新规反而有可能促使特斯拉降价，对国内品牌形成更强烈的冲击，并对国内新能源车企的技术、成本和生存盈利能力带来更大的考验。
按照广汽集团的规划，2020年广汽集团将推出19款全新及改款车型，其中包括广汽蔚来首款车型HYCAN 007、广汽新能源旗下两款纯电SUV等8款自主品牌车型，以及广汽丰田威兰达(含双擎)等11款合资产品。
现阶段，广汽累计有5款新能源产品上市，如插电混动车型GS4 PHEV、GA3S PHEV、纯电动车型GE3，基于第二代纯电动平台打造的Aion S和Aion LX。其中，广汽Aion S、Aion LX两款车型，这两款车在续航、智能化都属于领先地位。
目前，中国新能源汽车市场规模还较小，加上竞争更加激烈，广汽希望借助新能源车业务实现“弯道超车”，恐怕还有比较长的时间。
小结：
广汽集团的利润下滑，如何破局？公司管理层也意识到靠合资品牌不是长久之计，今年加大了对自主车的投资力度，但历史经验告诉我们，光靠增资短时间解决利润下滑似乎概率并不大，民族品牌的崛起需要长时间的积累和沉淀。在“双田”的压力下，发展新能源车或许是一个不错的机会。
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