炼金丨价值投资的八个等级
在20世纪90年代的股市狂潮中，只有少量的价值投资者仍然坚持自己的投资原则：寻找并投资那些市场价值被低估的股票。
大部分投资者依靠在市场上投机获利，他们承受巨大的风险，最后损失惨重，而价值投资者却幸免于难。机关投机者似乎可以夸耀他们在短期内的高回报，价值投资者在长期内却遥遥领先。
本期私木合伙人【炼金】栏目，与大家一起聊聊价值投资的八个等级，笔者认为，首先，只要找到适合自己性格和生活方式的投资风格和策略，无论处于哪个等级都可以跑赢市场。其次，不管哪个等级都需要理解行为偏差。最后，勤奋，以及安全边际基础上的投资理念，也是所有等级必备。
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1
★☆☆☆☆☆☆☆
很多价值投资者起步阶段，《聪明投资者》和《怎样选择成长股》等经典书籍已经读过，熟知安全边际，内在价值，护城河等概念，按照低PE、低PB选股，这个阶段如果能够以这些标准构建组合，长期能跑赢1-2%。也是这个阶段最容易掉进“价值陷阱”。
2
★★☆☆☆☆☆☆
开始关心标的行业的质量，会去找资本回报率高的护城河宽的标的，比起以便宜的价格买入一个还不错的公司，更倾向以合理的价格买入一个伟大的企业。经常引用巴菲特和芒格的话。不会去想护城河为什么会宽，或者花时间去研究能否持续。看个别公司的时候还不太会从行业整体价值链的角度去分析。做预测的时候，会看报表的历史数据和估值历史水平。这时常犯的错误是因为“贵”，会错过一些真正高复利增长的公司。
3
★★★☆☆☆☆☆
已建立起价值投资框架，了解不同商业模式和竞争优势差异。从定性和定量的角度去做深入的基本面研究。换句话说，能够通过比较分析，把定性的预测用定量的语言表述。此时的危险性在于海量数据以及详细分析会带来虚幻的安全感，数字往往带有误导性而不自知。
4
★★★★☆☆☆☆
能够驾驭经典的价值投资以及绩优股投资等等，为了提高胜率，会聚焦有效性更低的市场，比如不良债，新兴市场，特殊机会等等。同时带着信仰，下大力气打造投资流程，营造做对事的环境。
5
★★★★★☆☆☆
这个阶段的思考和分析质量都已超群，十大特征：知道一件事只了解皮毛和深入了解的区别；知道自己的能力圈；享受多问或多想“下一步”；能够迅速屏蔽无关数据，聚焦最重要，相关度最高，最可知的数据；了解所研究行业的历史和文化，过往成败教训和极端事件；了解公司生态系统内的其他玩家；看到别人没有看到的风险，以及比大多数人更早关注风险；会提出可能没有明确答案，但去非常重要的问题；看出管理层有没有说实话；有超级长的投资时间框架，以及处于周期的哪个阶段。这时的投资人不再那么依赖模型产生的精准数字，模糊正确总好过精准错误。主要精力在于培养大局观和大道至简。
6
★★★★★★☆☆
无论你在涉及楼梯，窗户，房顶，电梯，或是建筑的任何一个环节，都要体现和强调整栋整体的理念。这时投资者会更关注不同行业，不同地区和国家之间的互动和关联。
7
★★★★★★★☆
能够主动把在某一个市场掌握的知识和经验，复制到没有那么发达的市场，会积极将资本等各方连接，寻求多赢的局面（有时以牺牲短期利益为前提）。
8
★★★★★★★★
巴菲特和芒格所处的阶段：所有人会拿着最优惠的条件除了他们谁都不找（金融危机时刻高盛和通用的投资）；每一个行业他们买入后护城河会加宽；两人是对方最完美的合作伙伴；最大限度的投资自由度，任何资产类别，任何行业都能投；资金借贷成本为负，源源不断的资本注入。
结尾引用芒格的话，投资本来就不是件容易的事，所有认为投资简单的人都是愚蠢的。
作者 丨Grahamites