互联网小巨头Sea睥睨东南亚，巨亏中扩张是在学谁？
一款在手机游戏圈里小有名气的吃鸡游戏《Free Fire》，近日在全球手机游戏下载排名中名列总榜单第五位，再次吸引了外界的目光。
很多人可能不太知道《Free Fire》，更不太了解这是来自于Sea Limited（Sea集团）旗下游戏品牌Garena的一款手游。但是通过这款游戏在全球及东南亚的涨跌程度，我们得以窥见中国互联网巨头在东南亚市场的布局，也可以了解到更多企业在海外互联网市场的成败、得失与经验。
名不见经传的小巨头？
近日，知名数据分析网站Sensor Tower发布了2021年5月全球下载量最高的游戏报告，也让东南亚互联网小巨头Sea Limited再次引起业界的关注。据Sensor Tower报道，Sea Limited旗下游戏品牌Garena出品的《Free Fire》，在五月份全球下载量最高的手机游戏榜单上排名第五位，而在此前其排名一直没有跌出过前三名。
资料来源：Sensor Tower
Sea Limited在2009年由Forrest Li在新加坡创立，也是目前东南亚地区集游戏、电商、线上支付业务于一身的互联网巨头之一，旗下拥有游戏品牌Garena、电商平台Shopee和在线支付服务AirPay。
这家互联网企业在新加坡及东南亚地区可谓名气极大，但是在国内鲜有报道，只有对它有一定了解的人，会将其与BAT之一的腾讯联系起来。在海外互联网圈子里，来自天津的企业家Forrest Li在创立Sea Limited之初就号称要对标腾讯，此后因为腾讯入股而成为了海外腾讯系企业之一，更被戏称为“小腾讯”。
在后疫情时代，这家新加坡的互联网小巨头不仅在游戏业务上风生水起，而且三大业务板块均出现了大幅飞升。有行业人士戏称，这是因为其成功复刻了腾讯的成功之处，但是纵观国内互联网巨头在海外市场数载合纵连横、东征西讨的经历，可能不只是这么简单。
Sea Limited成立后，一直主打电商业务并先后获得了多家投资机构的融资，到2017年5月份完成了5.5亿美元融资后，正式开启了IPO之路。截至目前，腾讯持有25.6%股权，拥有25.1%的投票权，为公司最大股东；Forrest Li持股为25.4%，拥有33.8%的投票权；其中，Forrest Li旗下公司Blue Dolphins Venture持股14.7%，拥有18.7%的投票权。
有趣的是，这家互联网企业上市后的股价并不理想，在2019年1月时股价曾一度下探到10.68美元，但是到了2020年8月初，其股价最高飙升到138.21美元，一年多时间涨幅超过了12倍。
这其中，从上述Sensor Tower的报告中可以发现，手机游戏是其最主要的业绩支撑点。不过Sea Limited另外两块业务的战绩，在其最新发布的财报中也颇为亮眼，目前SeaLimited的三大业务板块除了Garena游戏平台，还有Shopee电子商务平台以及AirPay数字支付平台。可以看到，游戏业务带来了主要的利润，而电子商务和在线支付业务的营收增长仍在持续爆发出巨大的潜力，一方面这是其整体业务还未占有绝对竞争优势，另一方面说明其未来仍有巨大想象空间。
这种发展的想象空间可以让资本市场保持很高的兴趣，而且Sea Limited自身的增长势能也确实令人令人惊讶。这不禁引发了市场的更多思考，这家东南亚互联网小巨头一边巨亏一边扩张，真的是因为完美复刻了腾讯吗？
一款游戏打遍天下无敌手
在前不久Sea Limited发布的2021年Q1财报中可以看到，Q1的公司GAAP收入达到18亿美元，同比增长146.7%，毛利润高达6.454亿美元，同比增长了212.1%；公司游戏业务整体收入达到11亿美元，同比增长了117.4%。这其中的吸金主力，就是Garena品牌的吃鸡游戏大作《Free Fire》。
这份成绩单相比此前发布的2020年Q4财报，仍显示出各方面业绩的持续增长能力。在2020年Q4，该公司营收为16亿美元，同比增长了102%。其中数字（游戏业务为主）收入为 6.93 亿美元，同比增长了71.6%；电子商务收入达到8.42亿美元，同比增长178%；数字金融服务（线上支付）收入为 2440 万美元 ，同比增幅高达662%。当季公司整体毛利润为5.337亿美元，同比增长了102%。不过，目前Sea Limited整体上仍处于严重亏损状态，2020年的经营亏损从2019年的8.91亿美元扩大至13亿美元；2020年净亏损额从2019年的14.5亿美元则增至16亿美元。
可以看到，Sea Limited的爆发式成长，就是在2019年下半年到2021年上半年这段时间，也正是全球新冠肺炎疫情笼罩的时间段。数据显示，2019 年Sea Limited全年营收为 29 亿美元，同比增长 178.1%，其中毛利润更是高达6亿美元，相比2018年的1000万美元毛利，增幅近60倍。
到了2020年，Sea Limited全年营收继续攀升至44亿美元，同比增幅101%；数字娱乐业务的收入为20亿美元，同比增幅77.5%，电子商务收入为21.6亿美元，同比增长了了158%，数字金融服务收入为6080万美元，同比继续大幅攀升560%。2020年其整体毛利润为13.5亿美元，同比涨幅接近123%。
人们不禁要问，在强敌环伺的东南亚互联网市场，Sea Limited是如何打通三大业务板块之间的逻辑，在形成闭环的同时又如何凝聚出了强大的竞争力？
从Sea Limited 旗下电商、游戏、电子支付这三个领域来看，其市场占有率都不低，且三个业务势能在公司内部都能实现很好的转化，并且在流量方面，这三块业务的逻辑关系也设计的很好，能够起到相辅相承的作用。有分析指出，随着Sea Limited 的业务在东南亚各国的用户群体产生更多的引流作用，其生态体系会让各个应用产品组合为一个超级 APP。
当然，从过去一年多的业绩表现来看，Sea Limited旗下最赚钱也是最具备活力的业务板块，就是其游戏品牌Garena。在2020 年，Garena品牌下的游戏应用整体季度活跃用户 (QAU) 增长了 72%，达到了6.1 亿；同时季度付费用户同比增长了 120% 至 7310万，占所有用户的 12%。这其中的主力《Free Fire》，连续两年荣获年度全球下载量最高的游戏称号，并在东南亚、拉美地区和印度获得2020年最畅销手游的荣誉。有数据显示，正是因为《Free Fire》的强大推动力，从2018年1月到202年Q1，Garena部门的营收已经累计高达67亿美元。
也正是因此，东南亚互联网行业人士将其成功归纳为是对大股东腾讯的完美复制，对此只能说仁者见仁智者见智了。
东南亚市场百战成“精”？
在全球吃鸡游戏火爆的一年多时间里，《Free Fire》确实在海外市场独领风骚，也压过了Sea Limited旗下电商业务Shopee的风头，Sea Limited官方表示，全球按收视率排名前五的电子竞技锦标赛中，有三项是《FreeFire》锦标赛。此外，《Free Fire》还是 2020 年 YouTube 上观看次数最多的移动端游戏，据悉相关内容播放量已经超过 720 亿次。
这些数据显示《Free Fire》可以继续成为Sea Limited旗下游戏社区的核心，包括创始人Forrest Li 也曾强调，《Free Fire》还需要三到五年的时间才能达到业绩的顶峰。
相比之下，营业额最高但是仍未实现盈利的电子商务业务板块Shopee，就有些尴尬了，在 2019 年年底，Forrest Li曾表示 Shopee 应该会在未来几年实现盈利，但截至目前，游戏业务板块 Galena 仍是唯一产生营业利润的部门。
当然， Galena品牌作为Sea Limited未来的摇钱树，也会受到行业的一些质疑。在此前的财报回忆上，针对未来1~2年公司游戏销售指引是否包括了新游戏销售预估的问题，Sea Limited管理层就有些避而不谈，仅对目前正在开发的游戏提供了指引。
当被问及游戏产品线的发展状况时，Sea Limited的首席企业官王彦军这样对外界表示，“我们没有特别提到渠道，但如外界所知，我们一直在测试原型、思路甚至更高级的游戏，我们一直在测试不同类型游戏的渠道、类型和能力。这些新作品将继续呈现多样化，因此收入指引和预期是基于基于当前可见的状况合理估计的。”
值得注意的是，Galena 的3A级游戏工作室 Phoenix Labs 此前刚宣布，除了在温哥华和西雅图的现有办公地点外，还将在蒙特利尔和洛杉矶开设新的办事处。此外，工作室在凤凰城的新办公室还会成立一个新团队，专门开发新游戏。
那么，作为创业初期的“商业模型”以及未来的营收支柱，Sea Limited的电子商务板块Shopee又会如何发展呢？
这家互联网巨头的电子商务部门Shopee在2019年的整体营收超过了Garena部门，收入同比增长158%达到了21.6亿美元。业务整体收入包括基于交易的收入、广告收入和其他增值服务收入，约占整体年收入的 73%。
在2020年第四季度，Shopee的营收出现爆发，营收达到 8.422 亿美元，同比增长 178%，其中 75% 的收入来自电子商务平台，第四季度的GMV总量达到了 119 亿美元，同比增长 132% 全年GMV达到了 354 亿美元，同比增长了113%；平台用户的参与度也在提高，购买量环比增加到了每月 5.7 次。
但是，目前的Shopee 似乎仍然无利可图，尽管Sea Limited管理层在2020年Q4业务发布后曾表示，这一业务板块可能会在 2021 年实现收支平衡。
行业分析人士指出，相比手机游戏业务，其电子商务业务在东南亚市场仍面临众多竞争对手的挑战。有业内人士指出，Shopee 目前的重点是扩大规模，但是在这个规模扩张过程中会不断吞噬现金流，这也给SeaLimited带来了很大的经营压力。
有分析人士指出，去年Q4 财报中SeaLimited在调整 EBITDA 后亏损减少了 41%，但是这种这些非 GAAP 指标显然仍缺乏一定的说服力，Shopee仍然是其未来市场竞争的重要核心。
或许，随着 Shopee 品牌渗透到新的市场（东南亚以外），规模经济和边际效应最终将提高其盈利能力。目前，Sea Limited重要的工作是在支持营销和服务消费者同时发展Shopee自身的竞争能力。
电子商务板块前景如何？
实际上，Shopee 品牌已经在东南亚以外的拉美市场开疆拓土了。
据悉，在拉美市场尤其是巴西开展业务一年后，Shopee 在安卓应用商店里的下载量排名第一。“如果你比较一下拉丁美洲和东南亚，可以看到它们是非常不同的市场，我们现在对这个市场并不熟悉。拉美市场现在仍处于发展的早期阶段。所以我想让团队探索再多一点，看看会发生什么新的变化。”公司首席企业官王彦军表示。
数据显示，Shopee 进入的第二个市场印度尼西亚，2020年Q4销售额已经超过了 4.3 亿美元，日均订单量为 470 万，同比增长了 128%。Shopee在其他东南亚市场的确在不断增长，但是竞争对手Lazada、Grab等地区行业巨头也不容小觑，尤其在各方背后资本力量加持下，未来的竞争会更加激烈。
整体来看，Sea Limited仍处于前期烧钱投入的阶段，主要原因是电商业务的经营成本和运营成本一直居高不下。另外一个隐忧就是，公司的运营目前仍依赖以外部资金为主，如果债券市场突然枯竭，公司将很难筹集到更多的业务资金。
目前，因为在东南亚和拉美地区要继续开拓新的市场，其电商业务仍然是投入成本最高的部分，这里面包括在物流、运营、商品拓展等方面的持续巨资投入，而这也是Sea Limited提高自身在电商业务方面竞争优势的重要指标。
Shopee 电商业务在2018年开始爆发，营收同比增长了近5倍，但是成本支出也达到了营收的的1.7倍。为此其进行了一轮定向增发，融资额为15亿美元，除了一部分用于手游的开发，更多的融资是为了用于在东南亚及拉美电商市场的开拓和巩固。
这也让投资分析人士注意到，Sea Limited的主要资金来源，仍是以持续发行普通股和债券为主。可以看到，其在2020 年 5 月又发行了 2025 年 12 月到期的具有股票收购权的可转换债券型债券，并在此筹集了 10 亿美元（票面利率 2.375%）。这笔融资一部分用于在 2023 年赎回公司债券。那么，在 2025 年债券发行期间，Sea 就要将其 2023 年债券本金中的约 1.5 亿美元转换为 690 万美元美国存托凭证（ADS）。
到了2020 年 12 月，Sea Limited在此宣布发行1320万股公开募股，发行价为195美元，募资超过25亿美元，据悉这是此前的 1100 万股公开募股的延伸。Sea Limited方面表示，预计会将本次公开发行的资金用于业务扩张和其他一般企业用途，包括潜在的战略投资和收购。
可以看到，从2017年（IPO）以来，Sea Limited公开募资的数字在持续快速增长。这种募资形式通常是企业成长初期必不可少的重要融资方式，但不可持续。
一方面，Sea Limited的账面上持有约 62 亿美元现金，现金流充沛；另一方面，公司的营业利润仍然令人堪忧，在2017年、2018年、2019年和2020年的运营亏损分别为5亿美元、9.89亿美元、8.91亿美元和13亿美元。
面对未来，这家东南亚互联网巨头必须加快电商部门的盈利效率，可以预期，这部分的成败直接关系到Sea Limited能否在东南亚及拉美市场站稳脚跟。在成功之前，这只独角兽仍会继续依赖债务和股权融资，在风险与机遇中努力前进。
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