价值投资的胜利

基金经理介绍自己投资理念时，“价值投资”绝对是高频词汇，仿佛这么说才显得政治正确和专业。那么什么是价值投资呢，格雷厄姆给出的定义是当公司的价格低于价值时买入，严守“安全边际”原则，巴菲特无疑是当今价值投资的典范。作为财经科普类的文章，今天来探讨下什么是真正的价值投资以及哪只基金是价值投资风格。

中国资本市场成立时间较短，资本市场也尚未成熟，价值投资在中国是否有效？中国是否有真正践行价值投资理念的基金经理呢？在众多基金经理中，我认为中泰资管研究部总经理姜诚算是一位价值投资的践行者。

对基金经理的研究主要是看他怎么说和怎么做。结合2019年年底的一次访谈，我们来看看姜诚的投资理念。

姜诚认为价值投资的本质就是以现有价格买入公司的一部分，并以公司未来现金回报为收益的价值获取过程。所以重要的是给企业“称重”，而非短期用资金去“投票”。

买入股票时会问自己一个问题：“如果该股票永远不能卖出，是否还愿意以当前价格买入”。从这个角度来看，投资主要做的事情是找到企业的内在价值，他认为价值的对立面不是“成长”，而是趋势投资。大部分时间会花在这个公司值多少钱的研究上，而不是判断股票短期会不会涨，对趋势的判断在自己能力圈外。

对安全边际的理解是基于悲观情况进行估值，而不依赖乐观预期的兑现。高估值的股票往往需要高度乐观的增长前景的实现，但未来事件是一个概率集合，好结果不会必然发生，有些过于乐观的判断甚至不符合常识。注重事实而非逻辑，投资要进行大量枯燥的重复性工作，而不依赖新奇精妙的投资灵感。

投资组合中的股票估值普遍偏低，但是低估值不是选股标准，而是在对“安全边际”的极度追求中自然形成的结果，低估值的好处是，我们的回报率并不需要太依赖乐观的情景假设。而80-100倍市盈率股票是站在公司长期高速增长的假设上的，这是一个非常难的判断。

我们用他管理的中泰星元最新持仓来验证下：

可以看出持仓市盈率普遍很低。姜诚提到组合中大部分是具有安全边际的周期类公司。这些公司的基本面大部分位于左侧，也是为什么他们估值低的原因。

对周期股的投资依据并不基于周期品价格或者公司利润会触底反弹，而是从公司的内涵价值出发。穿越周期来看，周期行业有成本优势的公司本身也会呈现不错的成长性，长期看价值比目前的价格更高。

本文标题为什么叫价值投资的胜利呢？来看看姜诚管理的两只基金的表现。

姜诚管理的两只基金近一年涨幅都大大超越沪深300指数。而在近一个月沪深300回撤幅度为12.5%、创业板指跌幅高达23%的情况下，他管理的两只基金均为正收益。

中泰开阳价值优选是姜诚和田瑀共同管理的，田瑀是复旦大学物理学硕士，和姜诚的金融学科班背景形成互补，从持仓上来看，这只基金比中泰星元多了些计算机、医药和建材类的股票，估值也都不高，相对来说进攻性更强。

价值投资其实是条孤独的路，姜诚的中泰星元在2019和2020年的业绩分别是32%和41.8%，虽然已是不错的收益，但是和热门基金动辄70%以上的涨幅还是有较大差距，排名也较靠后。

本次创业板大幅回撤中，姜诚的价值投资风格生动演示了什么是安全边际。最近姜诚还在中泰资管的公众号上发文谦虚地表示，由于“误打误撞”原因，自己的基金最近净值表现不错，并理性地告诫自己不要因短期的表现和赞美产生骄娇二气。表示将长期坚持价值投资的理念，认为巴菲特式的价值投资永不过时，只要立足长远、漠视过程中的波动，对股票质地要求足够高、购买价格足够低，获得良好的长期回报是可期的。

价值投资的神奇之处在于当所有人都认为它“过时”了的时候，它开始起作用了，且屡试不爽。有人曾问过巴菲特，价值投资这么有效而简单，践行者为什么还这么少呢？巴菲特的回答是：“很少有人愿意慢慢变富”。