“精神病院第一股”康宁医院再启回A

在回归A股这条路上，“精神病院第一股”康宁医院既顽固又执着。上周，公司卖掉房地产业务、决定进一步修订股权激励计划，为再度冲A扫清障碍。

登陆港股5年，公司已两度启动回A计划。在公司业绩波动、负债上升的背景下，若能顺利登上A股，无疑雪中送炭。

筹划再度回A

上周，康宁医院（02120.HK）披露公告，其全资附属公司浙江康宁医院管理（集团）有限公司将所持温州国大投资75%股权转让给公司控股股东、执行董事兼董事长管伟立，标的企业股权对价5500万元。公告披露，自上述事项出售完成，公司将录得收益470万元。

温州国大投资主业为房地产开发经营、租赁及配套物业等。公司对外解释，出售这项与主业关联度不高的业务，主要是为配合A股上市计划。若究其实质，是因证券监管部门不支持涉房业务企业在境内融资上市。

随着公司在精神专科医疗主业上的发展，房地产业务收入在公司收入结构中占比已不大。

根据财报，2018年-2020年，公司的房地产业务分别实现收入1704.0万元、3969.6万元和1467.3万元，分别占各期公司总收入的2.28%、4.65%和1.45%。

不过，房地产业务毛利率分别达45.3%、40.5%和47.6%。同期，公司主力业务——自有医院运营业务毛利率分别为33.2%、22.3%和28.4%。

截至去年底，公司投资性房地产结余为1.08亿元，主要为温州国大持有的温州高教园商务中心一期及二期工程。

除清仓地产业务，6月25日公告，公司董事会决议通过进一步修订股权激励计划，对股权激励计划的解锁条件及未解锁的激励性股权的处理进行修订，取消股权激励计划的业绩考核要求，取消公司对未解锁的激励性股票的回购义务等。

受公司再次启动回归A计划影响，6月25日收盘，公司股价收报50.35港元，涨幅6.79%，市值37.56亿港元。

斑马消费注意到，在此之前，公司已先后两次抛出回A计划。

2016年12月，公司回A计划获证监会受理，次年3月，公司计划更换A股发售法律顾问北京天元律师事务所，自愿中止IPO；2017年5月，公司重启IPO计划，不料两个月后，其聘请的北京海润律师事务所一名签字律师离职，公司第二次申请中止IPO。

主业趋于成熟

房地产业务渐成鸡肋，公司自有医院运营、其他医疗相关业务增长明显。

2020年，自有医院运营收入实现9.78亿元，同比增长23.3%。同期，其他医疗相关业务收入实现3814.5万元，同比增长38.68%。

斑马消费梳理发现，自有医院运营收入获得增长，主要是当年温州康宁医院、苍南康宁医院、乐清康宁医院、临海康宁医院、平阳康宁医院、长春康林心理医院及老年医院运营收入增长，以及新增温州慈宁医院、淳安医院两家自有医院带来的影响。

公司披露，去年自有医院运营业务毛利润实现2.77亿元，同比增长56.50%，主要是住院床日数和住院平均每床日开支的增长。

数据显示，2020年，住院床日数为226.80万，同比增长21.55%，住院平均每床日总开支为372元，同比增长3.91%。

公司的自有医院业务收入主要包括住院收入和门诊收入。去年，公司住院收入8.45亿元，占自有医院运营收入的86.40%，较2019年增长2.16个百分点。

住院收入增长同时，来自门诊的业务收入也在上升。截至去年底，公司门诊总收入为1.34亿元，同比增长7.2%。门诊人数从上年的22.67万人次增至27.72万人次，同比增长22.27%。

在联交所上市5年后，公司已成为中国最大民营精神科医疗集团，截至去年末，公司拥有自有医院24家，运营床位由2019年的6073张增至7483张，2020年，床位使用率达82.8%。随着公司旗下医院机构数量增加和床位使用率提高，医院主营业务已较成熟。

经营隐忧

在一个超过1.8亿人的精神心理疾病医疗蓝海市场里，康宁医院最近几年在经营上却呈现出增收难增利的尴尬局面。

2018年至2020年，公司分别实现收入7.46亿元、8.61亿元和10.31亿元，同比分别增长11.93%、15.38%和19.82%，同期，归母净利润分别为8059.57万元、5728.94万元和7000.01万元，同比分别增长64.24%、-28.92%和22.19%。

收入持续增长，盈利水平持续下滑，甚至在2019年陷入负增长，究竟为何？

斑马消费梳理发现，影响2019年净利润负增长，一方面是当年新设品牌部门，导致年度销售费用开支大增56.86%。另外，公司根据医保付费方式改革进行内部医疗服务结构调整、公司医疗机构网络扩大导致雇员福利及开支大幅上升、药品控费导致药品销售价格下降等几大因素影响也不小。

经不断调整，去年公司的盈利水平出现好转，毛利率平稳上升，从2019年的23.76%增至29.34%。不过，净利率增长缓慢，去年净利率为5.72%，仅比上年增长1.28个百分点。

值得注意的是，自2018年以来，公司负债急速上升，其负债总额从2018年的6.35亿元增至2020年9.35亿元，资产负债率从34.52%增至41.55%。

随着债务持续增长，公司流动性风险显露，截至2020年末，公司现金及现金等价物2.06亿元，短期借款3.13亿元。