估值研习｜富途老虎全面解析：激战之后，谁更具增长潜力
“拉新能力决定了富途与老虎估值的上升空间。”
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，昨日老虎证券（TIGR.O）发布了2019年Q4财报业绩，营收同比大增109.9%，客户总资产也同比增长114.3%。财报发布当日，老虎证券宣布公司将在未来的12个月回购最多不超过2000万美金的公司股票。
老虎与富途（FUTU.O）从上市以来就一直被拿来对比。富途在2019年也取得超预期的表现。两者都从海外股票经纪商起步，从上市后就被对比，市场曾认为它们的定位呈现出差异。截至今晨美股收盘，老虎证券市值为3.86亿美元，富途则为10.55亿美元。
在二者相继披露2019年财报之后，公司情报专家《财经涂鸦》从不同的用户表现做再次对比，也观察了殊途同归之处。
通过牌照看两者现有业务。富途有17块金融牌照，均通过自主申请获得，其中香港牌最齐全。港股客户资产可直接托管于富途平台。
除了1、2、4、5、9号牌，2019年8月富途获得了SFC颁发的提供自动化交易服务（ATS）的金融牌照（7号牌）。7号牌授权券商为客户自主提供证券、期货、外汇、债券等交易，富途因此可以通过自主研发的安排交易撮合系统为投资者提供便捷的暗盘交易服务。
统计截至2019年8月7日（来源：格隆汇、网络）
目前富途通过代理商IB（盈透证券）进行美股交易，不过已经在2019年拿到清算牌照，富途也正在研发自己的清算平台，预计2021下半年完成研发。美国监管机构允许经纪商以嘉信理财的模式管理客户闲散资金，研发完成后预计当年将增加千万美元级的的营业利润。
老虎证券也在加快牌照获取，在管理层看来，2019年最重要的举措是收购了Marsco，Marsco为老牌在线经纪券商，美国DTCC清算会员。老虎预计在2020年Q2开始自营美股清算业务。
两家券商一旦完成清算业务自营，将进一步降低客户在相应交易市场的服务费率。
老虎首先立足美股，强调了自己要布局全球市场，去年新增新加坡牌照，今年要在美国、澳大利亚和新加坡展业，预计今年海外客户增长10%。
富途将港股和为香港本地市场交易服务都作为今年的重心。站在投资者用户角度，香港本地券商的服务公认效率较低，也就为富途在香港本地开展金融产品交易服务提供了市场。富途经纪佣金在香港本地费率只有对手经纪商平均水平的五分之一，更具吸引力。
持牌能力上，富途更有把握，在获牌难度较高（客户的资金安全度有更高保障）的美国、香港市场进度清晰，而且在伦交所、绿宝石平台获得了交易会员席资格，获得的重磅牌照较多。
收入结构都将持续改善
富途在成立后的目标就是向美国嘉信理财（SCHW.N）发展，成为财富管理平台。以嘉信理财为成熟平台参照，其2019年年报显示，净营收的61%来自投资利得和利息收入（美国允许经纪商开展银行业务）；而资产管理收入占到30%，资管中包含共同基金、ETF和信托基金等产品管理费加上投顾服务费；交易佣金收入只占到6%。财富管理公司长期基本可以避免佣金交易波动的单一影响。
来源：公司年报
尽管美联储零利率政策会影响利息收入，但富途今年将利用美港股市场波动的机会，强化财富管理产品线。富途将继续向客户推出与大资管机构合作的共同基金，今年计划上线50只产品。目前富途对共同基金的申购赎回收取零手续费，产品收入完全来自管理费。
在交易佣金方面，富途2019年已经推出了港股期货，12月推出股指期货产品。2019年佣金收入的提高来源于期货产品拉高佣金费率，今年富途将丰富保证金更高的期货期权交易产品，帮助吸引更多用户，贡献更高的佣金收入。
老虎在2019年也推出了财富管理产品“闲钱管家”和“基金超市”，一方面也是为了减小对单一佣金业务的依赖，一方面也是为了将用户群从原来的知道要买什么股票、何时买卖的“主动投资”的群体，扩大到账户里有美元、可以“被动投资”的用户类别。2020年计划上线30只基金产品。
老虎2019的收入结构较2018年有较大变化，利息收入占比增长最大，这主要是两融业务产生的利息增加和用户规模增长。
从富途来看，几项入金业务都能产生利息收入，其中占比最高的也是美股两融保证金余额产生的受益。因此，保证金规模会对现阶段平台的盈利能力影响较大。
收入结构（来源：年报、财经涂鸦）
拥有清算牌照后，老虎还将逐渐摆脱“导流平台”、“代理券商”等标签，降低清算费用，独立开展海外市场两融业务，继续改善收入结构。
运营对比：规模带货Vs深挖交易用户
两家公司都表达了财富管理平台的愿景，从下列图中看出，富途的资产规模优势明显，老虎的交易客户在开户客户（即入金客户）中的占比很高，且交易资金规模绝对值相当。
看得出来，老虎用户在交易中更加主动，这或许与美股交易市场有关，用户有更丰富的投资经验、投资知识和更明确的标的。因此，老虎加码海外市场希望拉动拥有资产而投资经验相对匮乏的新用户。
手握用户资金的富途将发挥管理规模的相对优势，进而加大投资者教育、营销，仅从非交易的开户用户看，就有很大空间。老虎则偏向交易驱动的财富管理模式，不仅可以通过新获客加强横向财富管理产品的推广，还可以在交易粘性更大的用户中深度挖掘他们的需求，推出好的产品。
最后，基于互联网券商属性，用户体验在获客中也是硬实力的表现，这一点富途有很好的技术基因。74%的技术员工、不断完善的客户交易体验都为其完成了对应市场的获客口碑。例如富途客户可以将共同基金账户与经纪账户无缝连接，让用户赎回货币基金头寸后，快速将赎回资金用于股票交易，而这样无缝的连接在传统的香港本地券商服务系统是很难做到的。虽然财富管理不是高频服务，但当前在扩大用户范围的平台策略下，用户对此将非常受用。另外，富途还利用线上业务的优势让基金经理参与富途的投资社区，通过基金经理的直播销售产品，提高带货效率。